在大資管環(huán)境下，各類(lèi)機(jī)構(gòu)站在同一起跑線(xiàn)上。業(yè)內(nèi)人士介紹，破除剛兌之后，券商資管在主動(dòng)投資管理方面優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步顯現(xiàn)，在對(duì)存量業(yè)務(wù)進(jìn)行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的同時(shí)，積極備戰(zhàn)新產(chǎn)品，發(fā)力重點(diǎn)各有側(cè)重。

    債市火爆券商資管參與熱情高

    北京某大型券商業(yè)務(wù)人員劉偉（化名）向中國(guó)證券報(bào)記者介紹，目前債市一級(jí)市場(chǎng)投標(biāo)和二級(jí)市場(chǎng)交易都以非銀機(jī)構(gòu)為主，種類(lèi)上以評(píng)級(jí)AA+的為主，標(biāo)的以城投平臺(tái)為主。

    “從上個(gè)月到現(xiàn)在，整個(gè)市場(chǎng)非常火爆，但參與主體主要是券商資管等非銀機(jī)構(gòu)，而不是銀行資管。”劉偉表示，“盡管有部分國(guó)有大行資管部門(mén)在債券一級(jí)市場(chǎng)大量掃貨，如四大行的其中一家最近就配了幾百億元債券，但大部分股份制銀行其實(shí)還在觀望。”

    業(yè)內(nèi)人士表示，資管新規(guī)配套細(xì)則傳遞出寬信用信號(hào)。同利率債相比，信用債機(jī)會(huì)更明確。因此，市場(chǎng)整體反應(yīng)正面積極，債市信用債收益率出現(xiàn)明顯下降，成交趨于活躍。另外，城投債交投情緒近期活躍，其中非銀機(jī)構(gòu)大部分有信用債投資庫(kù)，憑借相對(duì)靈活投資策略可在有合適投資機(jī)會(huì)時(shí)迅速增持新券。

    劉偉表示，資管新規(guī)相關(guān)細(xì)則擬允許“非標(biāo)”繼續(xù)存在，只是增加期限匹配等條件，這對(duì)普通銀行來(lái)說(shuō)是一個(gè)“續(xù)命”的條款。此外，老產(chǎn)品可以投新的資產(chǎn)，這對(duì)整個(gè)市場(chǎng)資金量是個(gè)擴(kuò)充，促進(jìn)市場(chǎng)活躍度。

    某券商人士對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，允許金融機(jī)構(gòu)發(fā)行老產(chǎn)品投資新資產(chǎn)，銀行委外投資可能重啟。銀行擁有海量理財(cái)資金及客戶(hù)行為數(shù)據(jù)，但受監(jiān)管限制和自身投研能力限制，可提供理財(cái)品種有限。券商投研能力可為全方位大類(lèi)資產(chǎn)配置提供支撐，但在高凈值客戶(hù)上積累不足。二者合作，可使資金端與產(chǎn)品端充分對(duì)接，利用銀行理財(cái)資金及大數(shù)據(jù)分析結(jié)果，對(duì)不同客戶(hù)提供差異化一攬子金融產(chǎn)品服務(wù)。

    這位人士說(shuō)，部分農(nóng)商行受合意貸款額度和差額準(zhǔn)備金額度約束，可能有較多閑置資金未得到應(yīng)用，委外投資需求會(huì)更加強(qiáng)烈。券商融資融券、股票質(zhì)押業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，而自有資金不足以滿(mǎn)足需求，仍需通過(guò)資管渠道募集息差業(yè)務(wù)資金。

    新老交替券商發(fā)力有所側(cè)重

    “我們目前正加大私募FOF和定開(kāi)債券小集合產(chǎn)品投研和產(chǎn)品推廣力度，逐步培育和發(fā)展自己的特色產(chǎn)品。”國(guó)聯(lián)證券資管人士對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示。

    上海某券商資管人士向中國(guó)證券報(bào)記者透露，他們已有新產(chǎn)品過(guò)會(huì)，正在等待批文。

    國(guó)聯(lián)證券資產(chǎn)管理部表示，國(guó)聯(lián)證券按照監(jiān)管指導(dǎo)意見(jiàn)，謹(jǐn)慎對(duì)待資金池業(yè)務(wù)及通道業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化和處置問(wèn)題，在保證產(chǎn)品流動(dòng)性前提下妥善壓縮該類(lèi)業(yè)務(wù)規(guī)模。對(duì)客戶(hù)進(jìn)行投資者教育和引導(dǎo)，引導(dǎo)資金進(jìn)入凈值型固定收益類(lèi)產(chǎn)品或權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品中。

    隨著去年以來(lái)規(guī)模壓降，部分券商表示，不合規(guī)資產(chǎn)存量規(guī)模已不大。中原證券資產(chǎn)管理部投資經(jīng)理薛保謙表示，他所供職公司沒(méi)有資金池業(yè)務(wù)，通道業(yè)務(wù)也很少，各業(yè)務(wù)條線(xiàn)和法審部門(mén)正在學(xué)習(xí)新規(guī)。“我們的非標(biāo)產(chǎn)品一般期限不長(zhǎng)，大多為一年，所以都在過(guò)渡期內(nèi)，到期自然結(jié)束就行了。”

    某大型券商資管人士說(shuō)，在大資管環(huán)境下，面向機(jī)構(gòu)客戶(hù)的產(chǎn)品將是今后券商資管業(yè)務(wù)重點(diǎn)。“銀信證等機(jī)構(gòu)今后要在統(tǒng)一監(jiān)管框架下開(kāi)展業(yè)務(wù)，從以前的上下游關(guān)系向競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系轉(zhuǎn)變。接下來(lái)發(fā)行的產(chǎn)品，會(huì)集中在各類(lèi)策略下的小集合產(chǎn)品，更多面向機(jī)構(gòu)客戶(hù)銷(xiāo)售。”

    另一位券商資管人士將資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)視為券商資管接下來(lái)的發(fā)力重點(diǎn)。這位人士表示，現(xiàn)在資管新規(guī)對(duì)金融機(jī)構(gòu)投資非標(biāo)資產(chǎn)進(jìn)行限額，但未完成項(xiàng)目的融資需求仍存在，需新的融資途徑。資管新規(guī)“豁免”了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，為金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)提供機(jī)遇。

    某券商資管人士表示，券商有必要申請(qǐng)公募牌照。資管新規(guī)提高私募產(chǎn)品合格投資者門(mén)檻，對(duì)券商資管客源帶來(lái)影響，券商可通過(guò)開(kāi)展公募業(yè)務(wù)填補(bǔ)客源流失。在各類(lèi)資管機(jī)構(gòu)同臺(tái)競(jìng)技趨勢(shì)下，券商不僅要服務(wù)于銀行資金和高凈值客戶(hù)，還要面向大眾投資者。在擁有公募牌照后，券商產(chǎn)品線(xiàn)將更完善，能更好地為大眾投資者提供財(cái)務(wù)管理服務(wù)。資管新規(guī)提出凈值化管理要求，券商資管可通過(guò)公募業(yè)務(wù)開(kāi)展，培育資管團(tuán)隊(duì)凈值管理能力，并逐步運(yùn)用于私募業(yè)務(wù)上。

    破除剛兌主動(dòng)管理能力優(yōu)

    在資管行業(yè)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、統(tǒng)一要求后，各機(jī)構(gòu)站在同一起跑線(xiàn)上。在主動(dòng)管理業(yè)務(wù)方面，券商資管優(yōu)勢(shì)明顯。

    “我所在公司在盡調(diào)和風(fēng)控方面非常嚴(yán)格，而且風(fēng)控不是被動(dòng)的，是主動(dòng)提升標(biāo)的盈利能力以降低風(fēng)險(xiǎn)。”薛保謙表示，“舉例來(lái)說(shuō)，我們的某個(gè)非標(biāo)產(chǎn)品投資標(biāo)的是房地產(chǎn)項(xiàng)目，不同于傳統(tǒng)風(fēng)控，我們會(huì)參與到企業(yè)運(yùn)營(yíng)中，提前降低標(biāo)的項(xiàng)目發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的可能。在我們的參與和牽線(xiàn)下，把此房地產(chǎn)項(xiàng)目引進(jìn)到知名地產(chǎn)商，提升這個(gè)房地產(chǎn)品質(zhì)并吸引更多客戶(hù)，有利于項(xiàng)目回款，同時(shí)降低產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)。”

    某券商研究人士告訴記者，在“后剛兌”時(shí)代，非銀機(jī)構(gòu)要管理好投資者預(yù)期：一方面要加強(qiáng)信息披露，主動(dòng)向投資者提供還款來(lái)源、底層資產(chǎn)、所投資行業(yè)等信息，充分揭示資管產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)；另一方面要充分了解投資者流動(dòng)性需求和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，向投資者推薦適當(dāng)產(chǎn)品。此外，銷(xiāo)售終端考評(píng)體系不得單純把銷(xiāo)售額作為考核指標(biāo)，以防通道業(yè)務(wù)死灰復(fù)燃。

    這位研究人士認(rèn)為，資管機(jī)構(gòu)應(yīng)著力提升投資管理能力，為產(chǎn)品設(shè)置足夠多的安全墊措施，有效實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)和資金的對(duì)接。券商資管在主動(dòng)管理方面優(yōu)勢(shì)明顯，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：

    首先是標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)投研能力。投研團(tuán)隊(duì)可為其跨市場(chǎng)、跨產(chǎn)品、跨行業(yè)大類(lèi)資產(chǎn)配置提供支撐，尤其是在標(biāo)準(zhǔn)化投資上經(jīng)驗(yàn)豐富。

    其次是后臺(tái)支持能力。券商通過(guò)開(kāi)展主經(jīng)紀(jì)商服務(wù)，為客戶(hù)提供交易服務(wù)、融資服務(wù)、資本中介、運(yùn)營(yíng)及風(fēng)控等全方位支持。

    第三是資產(chǎn)篩選與定價(jià)能力。券商投行、直投、另類(lèi)投資部門(mén)與實(shí)體產(chǎn)業(yè)、政府融資平臺(tái)有較為緊密的聯(lián)系，可較為準(zhǔn)確地把握整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈資產(chǎn)，從中篩選出具有長(zhǎng)期投資價(jià)值資產(chǎn)，給予合理的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，包裝成適當(dāng)產(chǎn)品。