27日，離岸人民幣匯率一度升破6.79元，創(chuàng)8月以來新高。伴隨著外匯逆周期調(diào)節(jié)多措并舉、持續(xù)發(fā)力，人民幣對美元匯率重新遠離7元關(guān)口。分析人士稱，外匯逆周期調(diào)節(jié)接連出手，政策含義明確，有助于穩(wěn)定市場預期、熨平外匯市場順周期波動，人民幣匯率破7概率降低。

    離岸人民幣匯率反彈

    歷史總是驚人的相似。2017年初人民幣匯率在7元關(guān)口附近翻盤的好戲于近期再次上演。

    8月27日早間，香港市場人民幣對美元即期匯率最高漲至6.7843元，創(chuàng)8月以來新高。此前一交易日（8月24日），離岸人民幣匯率從6.9元附近上演“千點反攻”，最高至6.7996元，較日內(nèi)低點反彈近1000個基點，收盤上漲882個基點，漲幅達1.28%。

    而在8月15日，離岸人民幣對美元匯率最低跌至6.9580元，距7元關(guān)口一度不到500基點。

    逼近7元之后，人民幣連續(xù)大幅反彈，與2017年出現(xiàn)的一幕何其相似。2016年12月底，離岸人民幣對美元匯率最低跌至6.9880元，比本月15日低點還低300基點。但從2017年1月2日開始，離岸人民幣匯率連續(xù)三日反彈，其中2017年1月2日、3日相繼大漲1.33%、1.13%。

    對比2017年初人民幣對美元匯率反彈的諸多原因中，至少有兩點在當下同樣存在：一是美元指數(shù)由漲轉(zhuǎn)跌，二是宏觀審慎管理加強。美元指數(shù)在8月15日創(chuàng)出14個月新高后出現(xiàn)一輪調(diào)整；同時，近一個月外匯逆周期調(diào)節(jié)舉措接連出臺。

    據(jù)悉，8月16日離岸人民幣匯率大漲，很大程度上與一則央行窗口指導自貿(mào)區(qū)銀行通過跨境資金池業(yè)務向離岸調(diào)出人民幣業(yè)務的消息有關(guān)。8月24日，離岸人民幣匯率再次大漲，則直接受益于“逆周期因子”重啟的消息刺激。8月24日19時，外匯市場自律機制秘書處發(fā)布新聞稿稱，人民幣對美元中間價報價行重啟“逆周期因子”。央行網(wǎng)站隨后轉(zhuǎn)發(fā)了該條新聞稿。

    稍早些時候，8月3日人民銀行宣布，將遠期售匯業(yè)務的外匯風險準備金率從0調(diào)整為20%。僅8月以來，相關(guān)方面已三次出手加強外匯市場逆周期調(diào)節(jié)，政策出臺頻率比2016年有過之而無不及。有觀點認為，在近期人民幣反彈過程中，外匯政策比美元回落的影響更大，畢竟此時“信心比黃金更重要”。

    又見“逆周期因子”

    與先前一些政策相比，“逆周期因子”重啟的預期醞釀已久，可謂備受期待。

    2017年5月末，外匯市場自律機制在人民幣中間價報價模型中引入“逆周期因子”，以對沖外匯市場的順周期波動。按業(yè)內(nèi)說法，“逆周期因子”就是為對沖外匯市場順周期波動而生，隨著匯市順周期波動重現(xiàn)，“逆周期因子”重啟變得順理成章。

    7月3日，央行行長易綱在接受中國證券報記者采訪時稱：“近期外匯市場出現(xiàn)了一些波動，我們正在密切關(guān)注，這主要是受美元走強和外部不確定性等因素影響，有些順周期的行為。”8月3日，在央行宣布調(diào)整外匯風險準備金率時，再次提到“近期受貿(mào)易摩擦和國際匯市變化等因素影響，外匯市場出現(xiàn)了一些順周期波動的跡象”。8月24日，外匯市場自律機制秘書處也稱“近期受美元指數(shù)走強和貿(mào)易摩擦等因素影響，外匯市場出現(xiàn)了一些順周期行為”。

    “中間價對于人民幣即期匯率而言，有點像股票價格的上日收盤價。”招商證券宏觀首席分析師謝亞軒稱，一只股票每個交易日能夠漲跌的極端價位是上日收盤價基礎(chǔ)上±10%，人民幣對美元匯率每日升貶的極端值是中間價基礎(chǔ)上±2%。可以說，中間價決定了人民幣匯率每天“漲停”和“跌停”的極端價位，既是每日人民幣匯率的“錨”，也是一個時期人民幣匯率升貶速度的重要影響因子。

    既然中間價是人民幣市場匯率的“錨”，而“逆周期因子”直接作用于中間價，其對人民幣匯率走勢及市場預期的影響不言而喻。

    央行曾表示，匯率作為本外幣的比價，具有商品和資產(chǎn)的雙重屬性，后者意味著匯率波動可能觸發(fā)投資者“追漲殺跌”的心理，導致外匯市場出現(xiàn)順周期波動。央行還稱，在中間價報價模型中引入“逆周期因子”，可通過校正外匯市場的順周期性，在一定程度上將市場供求還原至與經(jīng)濟基本面相符的合理水平，從而防止人民幣匯率單方面出現(xiàn)超調(diào)。

    外匯市場自律機制秘書處24日的新聞稿指出，目前絕大多數(shù)中間價報價行已經(jīng)對“逆周期系數(shù)”進行調(diào)整，預計未來“逆周期因子”會對人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定發(fā)揮積極作用。

    彰顯底線思維

    在宏觀審慎管理加強后，不少市場機構(gòu)認為，人民幣對美元匯率短期跌破7元的概率進一步下降。

    “在保持匯率彈性的同時，必須堅持底線思維，必要時通過宏觀審慎政策對外匯供求進行逆周期調(diào)節(jié)，維護外匯市場平穩(wěn)運行。”在二季度貨幣政策報告中，央行強調(diào)了外匯管理的“底線思維”。

    反過來理解，8月以來，外匯逆周期調(diào)節(jié)接連出手，很大程度上可能說明，近段時間人民幣匯率波動和價位水平已觸及外匯管理“底線”。可以預期，倘若人民幣在近期價位上進一步走弱，宏觀審慎管理很可能進一步加碼，“政策底”對匯價的支撐將進一步增強。

    “盡管我們并不認為7是人民幣匯率非守不可的長期‘底線’，但短期抑制匯率過快貶值的政策傾向明顯。”招商證券固收研究團隊稱，近期外匯政策的變化，暗示“穩(wěn)匯率”在當前央行政策目標中的權(quán)重進一步提升。

    與此同時，美元指數(shù)在經(jīng)過連續(xù)4個月上漲后，出現(xiàn)乏力跡象。近期一些非美貨幣對美元均有所反彈，人民幣匯率在貶值風險得到釋放后，面臨企穩(wěn)運行的有利條件。

    分析人士認為，人民幣對美元匯率短期跌破7元的概率下降，但應正確看待外匯逆周期調(diào)節(jié)，此類舉措意在對沖外匯市場順周期波動，避免外匯出現(xiàn)單邊超調(diào)，而不是為了扭轉(zhuǎn)外匯市場運行趨勢。未來人民幣對美元匯率料區(qū)間震蕩，“穩(wěn)”是主基調(diào)，人民幣不會因外匯逆周期調(diào)控而開啟大幅升值進程。