上周以來，A股基建板塊及相關原材料商品價格漲勢明顯，其中螺紋鋼、焦炭等期貨價格更是再創階段新高。支撐工業品價格走升的因素有哪些？BDI指數再次升至年內高位有何指引？8月份工業品價格何去何從？本期欄目邀請中大期貨副總經理兼首席經濟學家景川、宏源期貨金融期貨分析師曾德謙一起討論。
□本報記者馬爽
政策暖風拂面
中國證券報：近期A股基建板塊及相關原材料商品價格漲勢明顯，背后的驅動因素有哪些？
景川：近期商品上漲行情主要與人民幣匯率波動及國內政策調整有關。由于中國經濟運行偏弱，與其他經濟體持續復蘇形成對比，市場對于穩定經濟舉措預期加強，因此在貨幣政策及財政政策方面調整公布后，市場做出了積極反應。
在貨幣政策基調上，已從之前的去杠桿轉為穩杠桿新階段。7月政治局會議通稿中，刪除對穩健貨幣政策的“中性”表述，提出保持流動性合理充裕。央行7月份以來，也進行了超量MLF、指導銀行支持低級信用債等舉措。在央行下半年工作電視會議上，提出鼓勵金融機構加大支持實體經濟的力度。近期市場流動性較之前有了明顯好轉，同業存單、回購以及國開債利率等均有顯著回落。制約商品價格的流動性壓力明顯消退。同時，在財政政策方面，在7月政治局會議中，明確將加大基礎設施領域補短板力度，強調實施積極的財政政策。在政策主線指引下，下半年在基建、消費等方面或有進一步政策落地，對商品尤其工業品需求產生利好。
從今年商品整體供需來看，在經濟數據趨弱的背景下，不少品種上半年需求總體仍好于市場預期。而在供給方面，國內環保督查的持續推進令一些工業品上游產出受到限制，表現在鋼材、焦炭、鐵合金、鉛等品種庫存處于偏低水平。低庫存格局令市場呈現易漲難跌格局。此外，近期由于美元走強人民幣相對貶值，使得國內商品受到一定計價因素支撐，表現在價差關系上，呈現國內商品強于國際市場的特征。
曾德謙：A股基建板塊及相關原材料商品價格在7月下旬出現較大上漲幅度，主要受到“積極財政”預期影響。7月23日召開的國務院常務會議明確指出要更好發揮財政金融政策作用，支持擴內需調結構促進實體經濟發展，此后在7月31日的中央政治局會議上再次強調，加大基礎設施領域補短板的力度。受此影響，市場產生較強的“寬財政”刺激基建預期，導致基建工程指數在7月23日-24日上漲9.12%，并在隨后的7月底、8月初股市跳水行情中跌幅靠后。
今年以來，我國基建投資增速下滑明顯，6月份不含電力的基建投資累計同比增速僅7.30%，較年初的13%下滑5.7個百分點，但財政收入增速整體較高，上半年財政收入累計同步公布上行10.6%。同時，受2017年底以來房地產補庫需求影響，2017年上半年土地出讓金26941億元，同比增長43%。在財政支出保持穩健的背景下，基建下滑不是來自于地方錢緊，而是來自于地方在基建上的比例下調。因此，此輪對于基建支出的財政政策調整效果預計較為明顯，有望引導基建在下半年出現低位反彈，也導致A股基建及相關板塊在7月下旬出現較大幅度的上漲。
環保BDI也來“添柴加火”
中國證券報：環保限產因素對工業品價格影響幾何？
曾德謙：環保限產主要影響黑色系商品價格。6月底國家發布的《打贏藍天保衛戰三年行動計劃》，范圍覆蓋除了京津冀及周邊地區“2+26”座城市及長三角地區外，還加入了包括山西、陜西在內的汾渭平原。這意味著，隨后唐山、常州等地發布多項限產方案及措施。同時，7月最后一周，全國高爐開工率已下降至67.40%，較7月第一周的71.55%下行4.15個百分點，粗鋼日均產量也在緩步回落，說明環保限產或已初現效果。
后市來看，由于此次環保限產在范圍、強度上均有增加，新加入的汾渭平原又是焦化產能的集中地區，在一定時間內超預期的供給側限制以及不可預知的各項環保限制政策出臺將會在較長一段時間內支撐以黑色系為首的商品價格，特別是到了四季度仍會面臨采暖季限產等一系列問題。
景川：環保限產短期限制了一些工業品供給，對供需平衡邊界有直接影響。從長期來看，則會增加企業在環保方面的投入，相應增加一些商品的成本。
從作用范圍來看，對一些原材料產業本身的限產將對價格產生提振。例如，近期對江蘇等地區鋼廠的限產，對螺紋鋼、熱卷等品種構成利好；對山西等地區的焦化廠限產，對焦炭構成利好。如果限產發生于上游行業，同樣會通過原料價格上漲，對商品產生利好。不過，如果限產發生在行業下游，則將削弱相應商品需求，對價格產生利空。例如，近期對山西焦化廠限產，對焦煤就構成利空。對于焦炭來說，既有本身焦化廠限產帶來的供應端利好，又有下游鋼廠限產帶來的需求端利空，對價格的最終影響要看兩方面因素的強弱關系。
就當前來看，黑色煤炭板塊大部分品種都受到環保限產影響，其中螺紋鋼、熱卷、焦炭、鐵合金利多影響較為明顯，而焦煤、鐵礦石則受到一定利空影響。在有色板塊中，主要是鉛受到環保限產利好明顯，此外鋁和鋅也階段性受到一定影響。在化工板塊，除PVC受到上游電石限產利多影響外，多數品種更容易受到石化下游行業限產帶來的利空影響。
中國證券報：BDI指數于7月24日升至四年半來高位1774點，目前仍維持在高位，對工業品走勢有何指引？
景川：BDI指數一定程度上反映了全球經濟運行態勢。在全球經濟整體向好的背景下，大宗商品需求呈現增長態勢，航運指數持續回升進一步驗證發達經濟體擺脫經濟頹勢的特征。歷史上，BDI階段性上漲都伴隨著商品整體價格回升，因此，BDI的高水平運行在一定程度上與工業品價格回升相互驗證。
曾德謙：近期波羅的海干散貨指數有所增加，并主要在于7月以來海岬型船運價上升。BDI指數上升或將導致動力煤的進口運輸成本上升，但當前影響動力煤價格的主要因素仍在供需與庫存上，且BDI指數上升速度較為平緩，在7月末也有小幅回調，因此，預計對工業品價格的影響相對較小。目前，工業品價格整體走勢分化還較嚴重，板塊之間商品大多遵循自身供需結構來運行，即使是同產業鏈背景之下，由于受到利潤讓渡、政策限產、庫存積極性變化等諸多影響，走勢也不盡相同。
后市價格何去何從
中國證券報：對于8月份工業品走勢有何看法？
景川：當前商品市場整體上仍運行在2016年初以來的牛市周期中。長周期上，商品復蘇周期目前仍未結束，但短期來看，由于全球經濟數據波動以及外部擾動陰影籠罩，市場出現反復在所難免。預計8月份市場仍將受到國內政策寬松和外部擾動這兩大主導因素影響，也是傳統季節性消費淡季即將結束的月份，而“金九銀十”預期將在8月下旬中得到體現。農產品與工業品板塊輪動現象接下來會繼續演繹。投資者應注重均衡配置，盡可能降低宏觀波動帶來的風險。目前建議在多頭端主要考慮螺紋鋼、熱卷、甲醇、PTA等工業品以及遠月棉花、淀粉等農產品；空頭端主要考慮動力煤、天膠等工業品以及油脂等農產品。
曾德謙：對于黑色系而言，螺紋鋼社會庫存延續去化，由于受到環保限產影響，粗鋼日均產量緩慢下行，高爐開工率回落，環保限產或已初步反映。同時，隨著今年1-3月房地產企業土地購置費高增后，房地產開工與施工面積增速緩慢回升，房地產企業或正處于待售商品房補庫階段。同時“寬財政”政策或拉動后市基建投資，對螺紋鋼需求構成一定支撐，但考慮當前螺紋鋼價格處于高位，上方價格壓力較大，在基差顯著修復的背景下，螺紋鋼8月連續上攻局面將會放緩，或形成整理平臺及一定幅度的回調，但不會有顯著的做空信號出現，屬于登頂過程中的一個休憩小站。爐料端方面，焦炭受制于環保限產以及低庫存影響，特別是近月合約仍會保持強勢，而焦煤與鐵礦石等原料品種，橫向比較屬于空頭配置品種，特別是鐵礦石這種不受供給側改革影響，且總量過剩問題仍存品種，向上空間不會很大，相對成材價格應會繼續維持低位震蕩格局。從側面也能反映出，在受到持續性政策利潤輸入下，盤面利潤或將維持在一定高位。
有色方面，中長期下的全球經濟復蘇、通脹上行及全球央行貨幣政策趨緊的大環境難以改變。同時，受到國家電網投資增加、新興需求上行，有色品種中銅預計將有見底回升的可能，其他品種中比如鎳，由于上半年漲勢較強，短期難以有較大想象空間；鋁則取決于供給側改革的力度與節奏，在采暖季之前難以出現較大行情。
