編者按：

    了解一家上市公司，必須要熟悉公司所處的行業(yè)環(huán)境。由于不同行業(yè)表現(xiàn)出的財(cái)務(wù)特征不同，為幫助投資者從財(cái)務(wù)視角掌握行業(yè)發(fā)展內(nèi)在邏輯，進(jìn)而提升投資者對(duì)不同行業(yè)上市公司的價(jià)值分析能力，深交所投資者服務(wù)部聯(lián)合畢馬威、海通證券、長江證券、興業(yè)證券，共同推出“財(cái)務(wù)視角看行業(yè)”系列投教文章。本篇是第十五篇，為您介紹交通運(yùn)輸行業(yè)財(cái)務(wù)基本特征以及主要財(cái)務(wù)指標(biāo)情況，一起來看看。

    上篇中，我們介紹了交通運(yùn)輸行業(yè)整體情況、行業(yè)特征和發(fā)展趨勢(shì)，本篇我們來談一談交通運(yùn)輸行業(yè)財(cái)務(wù)表現(xiàn)基本特征及主要財(cái)務(wù)指標(biāo)情況。

    交通運(yùn)輸行業(yè)的細(xì)分子行業(yè)主要有公路、鐵路、水路、民航四個(gè)，其中快遞板塊是公路貨運(yùn)板塊旗下增速最快、集中度最高的細(xì)分領(lǐng)域。由于快遞行業(yè)的規(guī)模效應(yīng)和自然壟斷特性，容易產(chǎn)生出交通運(yùn)輸行業(yè)內(nèi)較大市值的上市公司。鑒于交通運(yùn)輸每個(gè)細(xì)分行業(yè)的商業(yè)模式差異很大，本篇我們將選取最具成長性和代表性的快遞行業(yè)來做重點(diǎn)分析。

    快遞行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化程度高，行業(yè)特點(diǎn)突出，企業(yè)多采用成本領(lǐng)先戰(zhàn)略并持續(xù)投資經(jīng)營設(shè)備以提高效率。快遞行業(yè)財(cái)務(wù)表現(xiàn)方面可以重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)單票情況，營運(yùn)能力以及經(jīng)營性非流動(dòng)資產(chǎn)變動(dòng)情況。

    一、中國電商快遞的深度外包模式

    以FedEx、UPS等為代表的海外快遞巨頭，最大的特點(diǎn)是直營，即整個(gè)網(wǎng)絡(luò)從總部到末端全部自行建設(shè)，人員、車輛、飛機(jī)、場(chǎng)站、設(shè)施、分撥中心等全部自有。在電子商務(wù)爆發(fā)式增長的年代，由于直營建設(shè)無法滿足高速增長需求，中國電商快遞摸索出了一套完全不同的輕資產(chǎn)模式，即加盟制。

    加盟制中，一單快遞從收件到派件，總共經(jīng)過三大部分：收件端加盟商，總部干線，派件端加盟商。收件端加盟商從客戶處收件后送到分撥中心，由總部自營的快遞公司（也是輕資產(chǎn)，多通過外協(xié)運(yùn)力）大車運(yùn)輸?shù)脚杉氐姆謸苤行模詈笤儆膳杉思用松膛伤徒o客戶。三個(gè)部分之間沒有任何股權(quán)關(guān)系，每單快遞從上一環(huán)節(jié)到下一環(huán)節(jié)都需要向其支付運(yùn)費(fèi)。實(shí)際上是一個(gè)社會(huì)化線下互聯(lián)網(wǎng)的模式來運(yùn)送快遞。

    二、標(biāo)準(zhǔn)化程度高且規(guī)模效應(yīng)明顯，單票財(cái)務(wù)指標(biāo)成為分析重點(diǎn)

    快遞行業(yè)的包裹普遍規(guī)格相近，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度較高，使得分析單票情況成為可能。同時(shí)，快遞行業(yè)規(guī)模效應(yīng)顯著，單票情況可反映出規(guī)模效應(yīng)效果。

    單票財(cái)務(wù)指標(biāo)主要分析單票收入、單票成本、單票毛利和單票利潤。單票收入主要用于觀察在行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)背景下，公司的單價(jià)變動(dòng)情況；單票成本主要用于觀察規(guī)模效應(yīng)下，快遞轉(zhuǎn)運(yùn)和派送環(huán)節(jié)的成本變動(dòng)趨勢(shì)；單票毛利主要用于判斷快遞企業(yè)的盈利水平，分析價(jià)格戰(zhàn)中的企業(yè)經(jīng)營實(shí)力和應(yīng)對(duì)空間；單票利潤主要用于觀察各類費(fèi)用情況下企業(yè)的盈利水平，同樣可判斷企業(yè)在價(jià)格戰(zhàn)中的經(jīng)營實(shí)力和應(yīng)對(duì)空間。

    三、成本領(lǐng)先戰(zhàn)略和持續(xù)資本開支背景下，關(guān)注快遞企業(yè)營運(yùn)能力

    民營快遞企業(yè)主要采用成本領(lǐng)先戰(zhàn)略，需要持續(xù)投資經(jīng)營設(shè)備用于提升經(jīng)營效率，因此，如何更有效利用資金成為關(guān)注重點(diǎn)。反映營運(yùn)能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要包括（應(yīng)付+預(yù)收-應(yīng)收-預(yù)付）/收入，經(jīng)營性現(xiàn)金流/歸母凈利潤。“現(xiàn)金為王”的觀念下，企業(yè)應(yīng)盡可能早收回應(yīng)收賬款、晚支付應(yīng)付賬款。“應(yīng)付+預(yù)收-應(yīng)收-預(yù)付”數(shù)反映了企業(yè)對(duì)上下游的資金占用情況——負(fù)數(shù)表示資金被上下游占用，正數(shù)表示占用上下游資金。（應(yīng)付+預(yù)收-應(yīng)收-預(yù)付）/收入則考慮了收入規(guī)模的影響。

    很多快遞企業(yè)存在凈利潤水平較高，但現(xiàn)金流情況較差的情況。這一方面反映了企業(yè)較弱的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，另一方面也會(huì)長期影響企業(yè)經(jīng)營。“經(jīng)營性現(xiàn)金流/歸母凈利潤”可用于觀察快遞企業(yè)經(jīng)營結(jié)果的質(zhì)量，更高的“經(jīng)營性現(xiàn)金流/歸母凈利潤”意味著企業(yè)經(jīng)營結(jié)果質(zhì)量更好，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力更強(qiáng)。

    四、關(guān)注企業(yè)經(jīng)營性非流動(dòng)資產(chǎn)變動(dòng)情況

    持續(xù)的價(jià)格戰(zhàn)對(duì)快遞企業(yè)的經(jīng)營效率提出了很高的要求，同時(shí)價(jià)格戰(zhàn)也有向服務(wù)戰(zhàn)延伸的趨勢(shì)。快遞企業(yè)為了提升自身的經(jīng)營效率和服務(wù)質(zhì)量必須持續(xù)進(jìn)行資本開支，這些經(jīng)營性非流動(dòng)資產(chǎn)包括中轉(zhuǎn)中心、購買自動(dòng)化設(shè)備、設(shè)計(jì)數(shù)據(jù)管理平臺(tái)等。

    從經(jīng)營性非流動(dòng)資產(chǎn)賬面價(jià)值合計(jì)值來看，2013年至今主要快遞企業(yè)增長基本在5倍以上。從具體類目來看，快遞企業(yè)主要通過購置土地、建設(shè)中轉(zhuǎn)中心、加大投入自動(dòng)化設(shè)備、提升自有干線運(yùn)輸車輛/飛機(jī)占比等方式布局重資產(chǎn)。可見，近年來主要快遞企業(yè)轉(zhuǎn)向重資產(chǎn)運(yùn)營模式，做大做強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)底盤，不斷拱高產(chǎn)能和競(jìng)爭(zhēng)壁壘，重資產(chǎn)投資或?qū)⒊蔀橼厔?shì)。

    （本篇由興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院交通運(yùn)輸研究團(tuán)隊(duì)供稿）

    （免責(zé)聲明：本文僅為投資者教育之目的而發(fā)布，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。深圳證券交易所力求本文所涉信息準(zhǔn)確可靠，但并不對(duì)其準(zhǔn)確性、完整性和及時(shí)性做出任何保證，對(duì)因使用本文引發(fā)的損失不承擔(dān)責(zé)任）

（編輯 張明富）