編者按：

    了解一家上市公司，必須要熟悉公司所處的行業(yè)環(huán)境。由于不同行業(yè)表現(xiàn)出的財(cái)務(wù)特征不同，為幫助投資者從財(cái)務(wù)視角掌握行業(yè)發(fā)展內(nèi)在邏輯，提升投資者對不同行業(yè)上市公司的價值分析能力，深交所投資者服務(wù)部聯(lián)合畢馬威、海通證券、長江證券、興業(yè)證券，共同推出“財(cái)務(wù)視角看行業(yè)”系列投教文章。本篇是第二十五篇，帶您在案例中學(xué)習(xí)化工企業(yè)財(cái)務(wù)分析小技巧，一起來看看。

    化工企業(yè)財(cái)務(wù)分析那些事

    化工企業(yè)投資可重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)成長性、盈利能力及運(yùn)營質(zhì)量，結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)，從公司營業(yè)收入、毛利、存貨周轉(zhuǎn)率及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)深入分析財(cái)務(wù)情況。

    宏觀環(huán)境需關(guān)注，盈利波動看本質(zhì)

    化工行業(yè)受國民經(jīng)濟(jì)景氣程度影響明顯且具有周期性，分析盈利波動時，經(jīng)濟(jì)大環(huán)境及行業(yè)周期性是不可忽略的。

    以主營聚氨酯系列和石化系列產(chǎn)品的上市公司A為例：20X8年，受國內(nèi)外多重因素影響，聚氨酯產(chǎn)品產(chǎn)品價格波動，單位產(chǎn)品毛利及公司凈利潤受影響，收入增長主要由產(chǎn)品銷量帶動。結(jié)合20X8年化工聚氨酯行業(yè)的營業(yè)收入及凈利潤數(shù)據(jù)進(jìn)一步分析，A公司收入增長高于行業(yè)總體收入增長水平，凈利潤也優(yōu)于行業(yè)總體凈利潤水平，財(cái)務(wù)表現(xiàn)算是可圈可點(diǎn)。如果脫離宏觀環(huán)境及行業(yè)環(huán)境來分析化工企業(yè)財(cái)務(wù)表現(xiàn)，可能得出相反的結(jié)論。

    此外，在分析企業(yè)業(yè)績時，還需關(guān)注公司運(yùn)營質(zhì)量。化工行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)可直觀反映企業(yè)運(yùn)營質(zhì)量，通常存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)越短說明企業(yè)變現(xiàn)能力越強(qiáng)，企業(yè)運(yùn)營質(zhì)量也越高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，20X9年一季度基礎(chǔ)化工行業(yè)存貨平均周轉(zhuǎn)天數(shù)為75天。根據(jù)A公司20X8年年報(bào)及20X9年第一季度報(bào)，其存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為67天和65天，反映A公司運(yùn)營效率優(yōu)于行業(yè)總體水平，隨著該企業(yè)運(yùn)營效率不斷提升，最終投資回報(bào)也優(yōu)于行業(yè)總體水平。

    大額減值需留心，價值分析要全面

    化工行業(yè)具有高投入、重資產(chǎn)和技術(shù)快速迭代等特點(diǎn)，同時還需符合國內(nèi)環(huán)保監(jiān)管相關(guān)要求，在對分析公司時應(yīng)關(guān)注技術(shù)迭代、環(huán)保監(jiān)管等帶來固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)及存貨減值影響。

    資產(chǎn)計(jì)提減值雖然減少企業(yè)賬面上的資產(chǎn)和當(dāng)期利潤，但同時使列示報(bào)表的資產(chǎn)更真實(shí)地反映企業(yè)未來獲取收益的能力。那么如何判斷企業(yè)減值是否符合實(shí)際經(jīng)營情況呢？

    來看以下兩個案例：

    B公司20X8年度賬面計(jì)提近5億元人民幣存貨跌價準(zhǔn)備，而其20X8年末存貨原值也僅11億元人民幣，相較20X7年底存貨跌價準(zhǔn)備余額不過一千萬元人民幣而言，20X8年度存貨減值情況變動極大。然而，20X8年化工行業(yè)整體營收、利潤水平持續(xù)增長，B公司異于往年的大額減值與行業(yè)整體狀況明顯不匹配。進(jìn)一步關(guān)注B公司各類財(cái)務(wù)指標(biāo)可發(fā)現(xiàn)，雖然其凈利潤一直增長，但近5年間，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降4倍，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額與凈利潤比率由50%下降至負(fù)數(shù)。那么20X8年以前，B公司有較大可能未在財(cái)務(wù)報(bào)表真實(shí)反映資產(chǎn)的賬面價值及盈利狀況。

    C公司20X8年度新增存貨跌價損失8600萬元、新增固定資產(chǎn)減值損失5865萬元、新增在建工程減值損失2400萬元，共計(jì)提1.69億元減值損失。C公司雖然計(jì)提大額減值，但與B公司不同之處在于，C公司在20X7年度計(jì)提1.79億元減值，兩年并未有大幅變動。同時，雖然C公司20X8年收入較20X7年增長16%，與行業(yè)增長相當(dāng)，但C公司20X8年利潤較20X7年下降15%，與行業(yè)利潤水平增長22%相差較大。C公司對資產(chǎn)計(jì)提減值與上述方面是相符的，有助于真實(shí)反映公司資產(chǎn)負(fù)債相關(guān)情況。

    在分析化工企業(yè)時，除財(cái)務(wù)指標(biāo)外，還需結(jié)合環(huán)保政策、產(chǎn)業(yè)供需關(guān)系、技術(shù)發(fā)展趨勢及企業(yè)自身業(yè)務(wù)情況，摸清公司具體業(yè)務(wù)及技術(shù)儲備情況，重點(diǎn)關(guān)注資產(chǎn)是否存在減值風(fēng)險。

    綜上所述，為更好分析化工企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績，需綜合宏觀經(jīng)濟(jì)及行業(yè)情況，通過存貨周轉(zhuǎn)率等判斷運(yùn)營質(zhì)量，通過經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額與凈利潤比率等判斷盈利質(zhì)量，同時需關(guān)注固定資產(chǎn)受技術(shù)更新及環(huán)保要求等可能產(chǎn)生的減值風(fēng)險。

    （本篇由畢馬威華振會計(jì)師事務(wù)所陳煒、林啟興供稿）

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