有色金屬行業(yè)對普通投資者來說既熟悉又陌生，熟悉是因為有色金屬中，如黃金、白銀等貴金屬是人們經(jīng)常接觸的飾品，銅、鋁、錫等也是大宗商品不可或缺的原材料；陌生是因為金屬作為一種原材料而非終端消費(fèi)品，部分投資者對于有色金屬的生產(chǎn)過程、定價模式、價格變動原因等都不太熟悉。本篇，我們將通過介紹有色金屬行業(yè)基本情況、行業(yè)特點(diǎn)、行業(yè)關(guān)注點(diǎn)等，帶您了解有色金屬行業(yè)。

    一、有色金屬行業(yè)介紹

    有色金屬包括貴金屬、基本金屬、小金屬等，除了鐵、錳、鉻以外，其他的金屬大部分都是有色金屬。有色金屬行業(yè)是勘探、開采、冶煉、生產(chǎn)出國民經(jīng)濟(jì)建設(shè)所需要的上游大宗原材料的行業(yè)。

    有色產(chǎn)業(yè)鏈涉及礦山的勘探、開采、冶煉加工，以及下游相關(guān)產(chǎn)品銷售、與金屬礦冶關(guān)聯(lián)的科研、建設(shè)、貿(mào)易和金融等業(yè)務(wù)。一般來說，可以將有色金屬企業(yè)分為上游礦山企業(yè)和下游冶煉加工企業(yè)。在實際中，雖然很多上游礦山企業(yè)也會兼有冶煉和貿(mào)易業(yè)務(wù)，但一般占比較小，自產(chǎn)礦業(yè)務(wù)仍然為企業(yè)利潤的主要來源。

    有色金屬行業(yè)的特征也十分突出。第一，有色金屬行業(yè)是一個周期性行業(yè)，也就是說行業(yè)會周期性地經(jīng)歷繁榮、衰退、復(fù)蘇等階段，行業(yè)景氣度與全球宏觀經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)。第二，行業(yè)重點(diǎn)分析全球供需關(guān)系。對有色金屬行業(yè)而言，金屬價格是最關(guān)鍵的因素之一，一般在行業(yè)研究中會根據(jù)全球供給和需求的變化分析行業(yè)趨勢，輔助判斷金屬價格。第三，具有一定金融屬性。貴金屬作為信用貨幣的天然對沖商品，與全球貨幣政策周期息息相關(guān)，其他金屬作為大宗商品，也受全球流動性影響。

    二、有色金屬行業(yè)關(guān)注點(diǎn)

    如上文介紹，有色行業(yè)公司主要分為礦山企業(yè)和下游加工企業(yè)兩種。

    對礦山企業(yè)而言，其周期性較強(qiáng)，和金屬價格的關(guān)系也更強(qiáng)。在研究中，一般可以關(guān)注礦山企業(yè)的采選產(chǎn)能、礦石品位（含金屬量）、剝采比、礦山地理位置、交通運(yùn)輸、資源稅等。由于這些要素會在一段時間內(nèi)保持基本穩(wěn)定，因此可視為短時間內(nèi)礦山產(chǎn)出金屬的成本不變，基于此前提，金屬價格的變動對于礦山企業(yè)毛利影響較大，而這也是有色金屬企業(yè)利潤以及股價彈性較大的原因。在行業(yè)下行周期時，成本管控能力是企業(yè)能否盡可能保持維持盈虧平衡的主要影響因素，等到行業(yè)周期上行，金屬價格上漲，價格增加的部分就是公司噸產(chǎn)品增加的毛利，企業(yè)當(dāng)期的利潤增速將十分可觀。

    對下游加工企業(yè)而言，大多通過購買冶煉出來的金屬產(chǎn)品（如電解銅等）進(jìn)行下游加工，制造出加工產(chǎn)品（如銅棒、銅板帶、銅箔等）并對外出售。這類公司盈利模式主要為收取加工費(fèi)，業(yè)績主要受宏觀經(jīng)濟(jì)及下游行業(yè)的需求影響，金屬價格的變動也會影響公司毛利率，但不具備太多的參考價值，加工費(fèi)的增減才是決定公司盈利的首要因素。需要特別指出的是，金屬高端深加工領(lǐng)域有較強(qiáng)的技術(shù)壁壘，目前國內(nèi)公司對高端產(chǎn)品的進(jìn)口替代還存在很大的市場空間。因此，對于有色金屬加工企業(yè)，我們需要關(guān)注其下游細(xì)分行業(yè)市場空間，企業(yè)所處的發(fā)展階段，企業(yè)的技術(shù)實力與技術(shù)突破，加工費(fèi)是否有提升潛力等等。

    有色金屬行業(yè)伴隨人類文明經(jīng)過多年發(fā)展，是一個較為成熟的傳統(tǒng)行業(yè)。未來，隨著大數(shù)據(jù)、云計算、移動互聯(lián)網(wǎng)等科技進(jìn)步催生智能采礦新業(yè)態(tài)，以及行業(yè)在新能源、新材料等領(lǐng)域不斷拓展新的應(yīng)用，都將給有色金屬行業(yè)發(fā)展帶來新的機(jī)遇。

    （本篇由海通證券研究所陳曉航供稿）