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績優基金經理解密量化基金“煉金術”

2018-07-16 07:14  來源:證券時報

    在今年大幅調整的市場中量化基金體現出較強的抗跌能力,在許多權益類基金凈值遭遇大幅回撤時,量化基金平均跌幅不到7%,部分績優量化基金甚至逆市斬獲10%以上的收益率,受到資金的追捧。

    記者統計發現,今年量化基金的業績整體表現亮眼,從三年、五年等中長期業績表現看,量化基金尤其是主動量化基金的超越收益明顯。接受中國基金報記者采訪的多位基金經理分享了他們的量化基金“煉金術”。

    量化基金今年業績懸殊

    首尾相差38個百分點

    從業績層面上看,量化基金今年整體業績表現不俗,體現了很強的抗跌能力。Wind數據顯示,截至7月13日,今年以來258只量化基金平均收益率為-6.58%,遠超大盤表現。

    堅挺抗跌的業績也帶來規模的相對平穩,雖然今年股市跌幅較大,但在新設立量化基金的馳援和業績支撐下,量化基金規模同樣堅挺。數據顯示,截至今年上半年,全市場259只量化基金合計規模為1070.11億元,比一季度末略微減少20.57億元。如果算上上半年成立的57只新量化基金合計158億元的新增規模,存量量化基金規模大約減少178億元,在權益類基金中規模相對穩定。

    國金基金量化二部總經理楊雨龍認為,去年量化基金總體表現欠佳,今年市場風格轉化下量化基金表現較好,其中,由于短期動量效應明顯,小市值股票和估值類因子表現更好。

    分類別來看,指數量化基金以1.84%超基準收益率處于業績領先位置,主動量化基金超越基準收益率也達到1.1%,量化對沖基金以-0.49%超基準收益率表現稍遜。

    值得注意的是,今年量化基金業績分化明顯,主動量化基金收益率最高的交銀阿爾法達到16.53%,收益最差的虧損21.75%,首位相差38個百分點。

    針對這種現象,鵬揚基金量化投資總監江少坤認為,量化基金業績相差懸殊并非是“量化”本身的原因,主要與基金種類不同、選股池市值范圍不同、行業風格不同有關。

    浦銀安盛金融工程部總監陳士俊也表示,收益懸殊是不同量化基金所采用的投資策略和組合風格配置不同所致。“今年質量因子,也就是財務狀況比較好的公司表現比較出色。”

    華潤元大基金量化投資部負責人陳劍波也認為,過去兩年同樣的時間窗口內,主動量化產品的業績分化也比較大,主要原因在于近兩年市場的分化比較極端,不同行業及風格組合之間的業績差異更大,這些產品在選股范圍、行業偏好以及風格特征上都存在較大差異,導致業績分化更加突出。

    陳劍波稱,“回顧上半年市場風格表現,中小創迎超跌反彈,二季度白馬績優藍籌則成為護盤主力,整體來說盈利及價值風格表現突出,規模風格方面呈現‘大優于小’的特征;下半年繼續看好業績相關的風格,績優價值股會有長期的相對收益,短期來看市場情緒正在改善,超跌反轉風格會比較有效。”

    量化基金長期業績喜人從長期業績看,量化基金的長期業績喜人。Wind數據顯示,量化基金近三年平均收益率為4.16%,平均超基準收益率高達11.74%;從五年期業績看,量化基金平均92.97%的收益率超基準收益率高達43.33%。

    江少坤認為,量化基金長期跑贏基準主要取決于兩點:一方面,量化基金的最大優勢是其投資的紀律性,量化股票投資以量化研究為基礎,定期篩選出最佳股票投資組合,以系統化的方式執行投資理念與流程,將人類情緒排除在外,真正做到投資的長期性和一致性;另一方面是市場的有效性,量化投資本質之一就是理性投資、紀律投資,戰勝絕大多數投資者的非理性行為獲取超額收益。

    陳劍波表示,量化基金長期業績超基準在于量化投資策略的相對穩健,主要有三方面原因:一是量化投資從技術方法上,很大程度上利用了歷史數據和事件信息,以及定理化的預測模型,主觀性、臨時性的投資決策比較少,操作風格具備延續性和可控性;二是量化投資策略從策略研究、投資決策到具體實施往往是團隊協作的過程,出錯概率更小、糾錯能力更好;三是量化投資中廣泛使用的方法和模型幾乎都可以查找到相關學術文獻,有些實用的方法已久經考驗,是比較容易傳承的量化分析方法。

    分類別看,主動量化超額收益表現最佳,五年期的平均超額收益達到47.81%;指數量化基金的超額收益也達到29.1%;最早的量化對沖基金2013年底才成立,缺乏五年期數據,其近三年量化對沖基金的超基準收益為-1.27%,為量化基金中表現最差的類型。

    針對這種現象,楊雨龍認為,量化基金選股股票池分為限制在基準指數成分股內選股、非限制在成分股內選股兩種情況。前者多為指數增強類產品,由于選股池所限,超額收益相對不會太高;后者超額收益會相對高一些,波動也更大。量化對沖類產品從2015年股災之后,股指期貨一直處于貼水狀態,如果采用股指期貨對沖,現貨做出的超額收益率會受到“侵蝕”。

    陳士俊表示,對沖基金會利用期貨、衍生品等工具,降低股票資產的凈頭寸暴露,收益來源主要來自于選股能力,即市場常說的alpha,這個對量化對沖基金經理能力要求較高,持續獲得選股超額收益非常困難。

    陳劍波也認為,對沖量化業績欠佳主要原因在于對沖工具不多,且對沖成本較高。“目前對沖工具只有IF、IH和IC,未必能較好匹配基金的基準。比如,某基金雖然大幅跑贏創業板基準,但市場并沒有創業板期貨可以對沖,兌現超額收益。對沖成本受期貨端對沖敞口、基差以及交易費用及滑點等影響。近兩年期指受到限制,對沖成本很大。”陳劍波說。

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