市場在周期性運動，有漲有跌。

    鐘擺在不斷擺動，極少停留在弧線的中點。

    這是危險，還是機遇？

    霍華德·馬克斯在《投資最重要的事》一書中就曾經就周期與投資發出了天問，在他看來，面對市場周期最好的方法，就是正確認識自身，雖然我們可能永遠不知道要去往哪里，但最好明白自己身在何處。

    廣發基金價值投資部基金經理 王明旭

    廣發基金價值投資部基金經理王明旭也是周期理論的信徒，他在2005年入行，2006年開始管理資金，正好經歷過2007年周期股的黃金時代，當年很多擅長周期股投資的基金經理已經各奔前程，散落各方，但王明旭對周期股的研究和偏愛并沒有因為那個時代的遠去而淡漠。查閱王明旭的公募持倉可以發現，周期股在他的組合中占有不小的地位，他自己也表示，經常會以周期股作為組合超額收益的來源。

    “穩定地跑贏滬深300”，這是王明旭進軍公募基金之后給自己立下的目標。Wind統計顯示，自2018年10月17日至今年7月21日，他在廣發內需增長的任職回報率為118.62%，相比滬深300指數的超額收益達到67.34%，超出業績比較基準達86.27%。

    與此同時，我們發現，王明旭也是一位獲得機構認可的選手。自他管理廣發內需增長之后，該產品的機構持有比例從2018年年報的1.47%增加到了2019年年報的60.77%，機構對其投資能力的認可由此可見一斑。

    作為一名擁有12年投資經驗的選手，王明旭在公募基金賽道是如何定義自己？深諳周期股邏輯的他又是如何為組合實現超額收益？在與他對話的過程中，我們能感受到王明旭的與眾不同。

    8月3日起，由王明旭擔綱的新基金——廣發穩健優選六個月持有期混合型基金（A類：009887；C類：009888）在興業銀行、廣發基金官網及App等渠道銷售。該產品為股債混合型基金，股票投資占基金資產的比例為30%-65%。

    三原則追求穩定跑贏滬深300

    問：你從2018年10月份開始管理公募基金，此前十多年一直是一名絕對收益選手，做絕對收益與管理公募基金有什么不同？

    王明旭：絕對收益和相對收益是兩個完全不一樣的投資領域，有著截然不同的投資規則。它們的目標出發點也存在巨大的差異。絕對收益就是無論市場處于何種狀態，首先要保證本金的絕對安全；其次是在牛市中要盡可能地跟上或者超越市場，如果收益率略微遜于市場也可以接受。我自己做絕對收益時，最重要的原則就是控制回撤，很多賬戶有著嚴格的止損警戒線，所以大部分時間都會維持中性偏低的倉位，并且大部分時間嚴格買在右側。

    與絕對收益不同，相對收益不僅要求你要超越基準，還要超越同行。因此，我給自己設定的首要目標是穩定地跑贏滬深300指數。因此，我認為管好公募基金有三條基本原則要遵守：高倉位、配置均衡、適度偏離。只有保持較高的股票倉位并且行業配置相對均衡，才能在長期的時間維度上跟上基準。在此基礎上，當某些行業或者某只股票出現成功概率比較高的機會時，要果斷地適度偏離，相對重配，從而獲取階段性的超額收益。不斷累積，最終收獲較好的長期業績。

    問：“穩定地跑贏滬深300”，聽起來簡單，但要實現并不是那么容易，你是怎么做的？

    王明旭：剛才也提到，我的目標是希望每年可以穩定戰勝滬深300，這是大前提，也是我構建組合的出發點。體現在廣發內需增長的管理上，第一，我不太擇時，常年保持較高倉位；第二，行業配置均衡，常年配置8~10個以上的行業，每個行業配置不超過15個點；第三，在某些行業景氣度確定性高的階段，我會選擇果斷出擊，通過適當的行業偏離獲取超額收益。

    問：在構建投資組合的過程中，你會選擇哪些品種作為底倉？

    王明旭：正如我剛才提到的，我的策略是高倉位、低換手、放棄擇時、均衡配置，同時還要在某個時間節點適度偏離。這就要求底倉品種要在基準指數中權重占比要高。同時，在經歷一波下跌后，底倉品種至少有大多數股票在新一輪反彈或者牛市行情中可以漲回來。通俗的講，即在一輪甚至更多輪牛熊轉換之后，公司股價可以不斷創出新高。這樣才能保證底倉相對于基準指數能夠取得較為顯著的長期Alpha。

    回顧A股的歷史，過去5年、10年，甚至15年以上，能夠不斷創新高的股票并不多，主要集中在食品飲料、家電、醫藥、銀行、保險、旅游等行業。我會在上述這些行業中挑選一批ROE比較高、現金流好、估值合理的優質龍頭公司作為底倉品種。這些公司的股價即使短期表現不佳，但從兩三年或者更長期的時間維度來看，相比滬深300，大概率可以獲得一定的超額收益。

    問：你剛才提到適度的行業偏離獲取超額收益，能否舉個例子？

    王明旭：投資是概率游戲，我們需要在某個時間節點對于某個行業、某只股票的勝率擁有較強的信心時，要敢于下重手，適度偏離，才有機會戰勝指數。在某些確定性強的階段，選擇當時景氣度明確向上的行業，作為組合超額收益的重要來源。

    2019年，我在組合中做了兩次比較大的偏離。第一次是在2018年四季度，我發現生豬養殖行業景氣向上拐點確立，新一輪景氣周期即將開啟。此時，行業估值處于歷史低點區間，下跌風險相對可控，提前做了布局，獲得比較顯著的超額收益。

    第二次是在2019年9月末，我判斷未來一年甚至更長時間周期，新能源汽車會出現新一輪需求增長景氣周期，上游的資源品在供給大幅收縮的背景下，出現供需共振的投資機會，因而在那個時間節點配置了新能源汽車上游的資源品。

    周期愛好者，堅守能力圈

    問：你的投資風格是否與你的能力圈有關？

    王明旭：過去十幾年，我一直從事宏觀策略研究和絕對收益投資，所以對很多行業比較了解。例如，食品飲料、白酒、家電、醫藥、銀行、保險等，它們的盈利增長比較穩定，估值在漫長的時間內都是在一定范圍內波動。因此，我們先排除掉盈利波動的因素，在估值處于相對低位時買入，大概率可以賺到估值波動的錢。

    再者，我覺得入行的時點對基金經理的投資風格也會有影響。我入行最初的崗位是宏觀策略研究，因此，我更習慣于自上而下尋找投資機會。

    問：很多人覺得周期行業波動大，你是如何把握周期股的機會？

    王明旭：A股大多數行業都存在周期性，有些周期性特別強，有些周期性沒那么強：例如，白酒是偏消費行業，但也有周期。每個行業的觀測指標、景氣度和持續時間都不一樣。我希望看的行業是景氣上升時是一輪大景氣提升，行業盈利周期能持續一到兩年甚至更長時間。這樣，我們在景氣偏底部、偏右側位置買進去，持有時間足夠長才有意義。

    問：高景氣行業如半導體、電子，是機構扎堆配置的板塊，你會不會重倉配置這些行業？

    王明旭：每個基金經理都要明確自己的能力圈。半導體計算機等行業的景氣度很高，龍頭公司也處于快速增長階段，過去一段時間也涌現一批漲幅可觀的股票。但是，根據我的投資框架，我不太熟悉它們的估值方法，也不太理解這類公司較高的估值水平，這類投資目前超出了我的能力范圍。因此，我基本不參與配置這些板塊。

    投資最重要的是有一套自己的投資體系和邏輯，這是長期可以獲得超額收益的關鍵。《大錢細思》的作者喬爾·蒂林哈斯特，擅長的是保守和嚴謹的價值策略，他在長達30年時間實現年化13.8%的回報，大幅跑贏指數。他在分享自己投資經驗的時候就說：“投資你理解且熟知的領域，這個原則是你投資旅途中的護身符。”市場上每個階段都有賺錢機會，能賺到一部分就不錯了。這就是能力圈的意義：賺自己能賺的錢。

    問：當市場風格跟你的投資風格發生背離，比如你不熟悉的領域或者股票大漲了，你會怎么做？

    王明旭：在市場待的時間足夠久，就發現其實很多時候都會遇到自己買的股票不漲，但市場在漲的情況。當市場風格不在你這邊的時候，也要堅持。比如之前一段時間TMT暴漲，但我對這些公司不太熟悉，我并不會去買，這其實也可以理解為堅守自己的能力圈。

    查理·芒格有一句話我很認同，他說，長期來看市場是有效的（長期看市場是稱重機），因此市場在98%的時間內是有效的或不可知的，只有2%的時間內才出現投資的機會。這就意味著你的股票可能長期不漲，跟市場風格不一樣，但只要以比企業相對低估的價格買入，大概率可以賺到錢。

    問：作為一名從業16年的投資人，未來你會在哪些領域進行拓展？

    王明旭：投資是一個特別有意思的工作，雖然每天9點鐘開盤，貌似是重復的工作，但每天盤面都不一樣，是一個不斷帶來新鮮感的崗位。基金經理需要不斷學習，學習過程很漫長，從看懂一個行業，到通過實踐在這個行業掙到錢，這并非易事。具體到投資上，我希望自己恪守能力圈，把最有把握的事情做好。

    基金經理簡介：

    王明旭，經濟學碩士。16年證券從業經驗，12年投資管理經驗。現任廣發基金價值投資部基金經理，擔任廣發內需增長、廣發價值優勢等基金經理。曾任東北證券研究所策略研究員、生命人壽資管中心組合投資經理、恒泰證券資產管理部資深投資經理、東方證券研究所首席策略分析師、興證全球基金專戶投資經理。

    （CIS）