市場在周期性運(yùn)動，有漲有跌。

    鐘擺在不斷擺動，極少停留在弧線的中點(diǎn)。

    這是危險(xiǎn)，還是機(jī)遇？

    霍華德·馬克斯在《投資最重要的事》一書中就曾經(jīng)就周期與投資發(fā)出了天問，在他看來，面對市場周期最好的方法，就是正確認(rèn)識自身，雖然我們可能永遠(yuǎn)不知道要去往哪里，但最好明白自己身在何處。

    廣發(fā)基金價(jià)值投資部基金經(jīng)理 王明旭

    廣發(fā)基金價(jià)值投資部基金經(jīng)理王明旭也是周期理論的信徒，他在2005年入行，2006年開始管理資金，正好經(jīng)歷過2007年周期股的黃金時(shí)代，當(dāng)年很多擅長周期股投資的基金經(jīng)理已經(jīng)各奔前程，散落各方，但王明旭對周期股的研究和偏愛并沒有因?yàn)槟莻€(gè)時(shí)代的遠(yuǎn)去而淡漠。查閱王明旭的公募持倉可以發(fā)現(xiàn)，周期股在他的組合中占有不小的地位，他自己也表示，經(jīng)常會以周期股作為組合超額收益的來源。

    “穩(wěn)定地跑贏滬深300”，這是王明旭進(jìn)軍公募基金之后給自己立下的目標(biāo)。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，自2018年10月17日至今年7月21日，他在廣發(fā)內(nèi)需增長的任職回報(bào)率為118.62%，相比滬深300指數(shù)的超額收益達(dá)到67.34%，超出業(yè)績比較基準(zhǔn)達(dá)86.27%。

    與此同時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)，王明旭也是一位獲得機(jī)構(gòu)認(rèn)可的選手。自他管理廣發(fā)內(nèi)需增長之后，該產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)持有比例從2018年年報(bào)的1.47%增加到了2019年年報(bào)的60.77%，機(jī)構(gòu)對其投資能力的認(rèn)可由此可見一斑。

    作為一名擁有12年投資經(jīng)驗(yàn)的選手，王明旭在公募基金賽道是如何定義自己？深諳周期股邏輯的他又是如何為組合實(shí)現(xiàn)超額收益？在與他對話的過程中，我們能感受到王明旭的與眾不同。

    8月3日起，由王明旭擔(dān)綱的新基金——廣發(fā)穩(wěn)健優(yōu)選六個(gè)月持有期混合型基金（A類：009887；C類：009888）在興業(yè)銀行、廣發(fā)基金官網(wǎng)及App等渠道銷售。該產(chǎn)品為股債混合型基金，股票投資占基金資產(chǎn)的比例為30%-65%。

    三原則追求穩(wěn)定跑贏滬深300

    問：你從2018年10月份開始管理公募基金，此前十多年一直是一名絕對收益選手，做絕對收益與管理公募基金有什么不同？

    王明旭：絕對收益和相對收益是兩個(gè)完全不一樣的投資領(lǐng)域，有著截然不同的投資規(guī)則。它們的目標(biāo)出發(fā)點(diǎn)也存在巨大的差異。絕對收益就是無論市場處于何種狀態(tài)，首先要保證本金的絕對安全；其次是在牛市中要盡可能地跟上或者超越市場，如果收益率略微遜于市場也可以接受。我自己做絕對收益時(shí)，最重要的原則就是控制回撤，很多賬戶有著嚴(yán)格的止損警戒線，所以大部分時(shí)間都會維持中性偏低的倉位，并且大部分時(shí)間嚴(yán)格買在右側(cè)。

    與絕對收益不同，相對收益不僅要求你要超越基準(zhǔn)，還要超越同行。因此，我給自己設(shè)定的首要目標(biāo)是穩(wěn)定地跑贏滬深300指數(shù)。因此，我認(rèn)為管好公募基金有三條基本原則要遵守：高倉位、配置均衡、適度偏離。只有保持較高的股票倉位并且行業(yè)配置相對均衡，才能在長期的時(shí)間維度上跟上基準(zhǔn)。在此基礎(chǔ)上，當(dāng)某些行業(yè)或者某只股票出現(xiàn)成功概率比較高的機(jī)會時(shí)，要果斷地適度偏離，相對重配，從而獲取階段性的超額收益。不斷累積，最終收獲較好的長期業(yè)績。

    問：“穩(wěn)定地跑贏滬深300”，聽起來簡單，但要實(shí)現(xiàn)并不是那么容易，你是怎么做的？

    王明旭：剛才也提到，我的目標(biāo)是希望每年可以穩(wěn)定戰(zhàn)勝滬深300，這是大前提，也是我構(gòu)建組合的出發(fā)點(diǎn)。體現(xiàn)在廣發(fā)內(nèi)需增長的管理上，第一，我不太擇時(shí)，常年保持較高倉位；第二，行業(yè)配置均衡，常年配置8~10個(gè)以上的行業(yè)，每個(gè)行業(yè)配置不超過15個(gè)點(diǎn)；第三，在某些行業(yè)景氣度確定性高的階段，我會選擇果斷出擊，通過適當(dāng)?shù)男袠I(yè)偏離獲取超額收益。

    問：在構(gòu)建投資組合的過程中，你會選擇哪些品種作為底倉？

    王明旭：正如我剛才提到的，我的策略是高倉位、低換手、放棄擇時(shí)、均衡配置，同時(shí)還要在某個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)適度偏離。這就要求底倉品種要在基準(zhǔn)指數(shù)中權(quán)重占比要高。同時(shí)，在經(jīng)歷一波下跌后，底倉品種至少有大多數(shù)股票在新一輪反彈或者牛市行情中可以漲回來。通俗的講，即在一輪甚至更多輪牛熊轉(zhuǎn)換之后，公司股價(jià)可以不斷創(chuàng)出新高。這樣才能保證底倉相對于基準(zhǔn)指數(shù)能夠取得較為顯著的長期Alpha。

    回顧A股的歷史，過去5年、10年，甚至15年以上，能夠不斷創(chuàng)新高的股票并不多，主要集中在食品飲料、家電、醫(yī)藥、銀行、保險(xiǎn)、旅游等行業(yè)。我會在上述這些行業(yè)中挑選一批ROE比較高、現(xiàn)金流好、估值合理的優(yōu)質(zhì)龍頭公司作為底倉品種。這些公司的股價(jià)即使短期表現(xiàn)不佳，但從兩三年或者更長期的時(shí)間維度來看，相比滬深300，大概率可以獲得一定的超額收益。

    問：你剛才提到適度的行業(yè)偏離獲取超額收益，能否舉個(gè)例子？

    王明旭：投資是概率游戲，我們需要在某個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)對于某個(gè)行業(yè)、某只股票的勝率擁有較強(qiáng)的信心時(shí)，要敢于下重手，適度偏離，才有機(jī)會戰(zhàn)勝指數(shù)。在某些確定性強(qiáng)的階段，選擇當(dāng)時(shí)景氣度明確向上的行業(yè)，作為組合超額收益的重要來源。

    2019年，我在組合中做了兩次比較大的偏離。第一次是在2018年四季度，我發(fā)現(xiàn)生豬養(yǎng)殖行業(yè)景氣向上拐點(diǎn)確立，新一輪景氣周期即將開啟。此時(shí)，行業(yè)估值處于歷史低點(diǎn)區(qū)間，下跌風(fēng)險(xiǎn)相對可控，提前做了布局，獲得比較顯著的超額收益。

    第二次是在2019年9月末，我判斷未來一年甚至更長時(shí)間周期，新能源汽車會出現(xiàn)新一輪需求增長景氣周期，上游的資源品在供給大幅收縮的背景下，出現(xiàn)供需共振的投資機(jī)會，因而在那個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)配置了新能源汽車上游的資源品。

    周期愛好者，堅(jiān)守能力圈

    問：你的投資風(fēng)格是否與你的能力圈有關(guān)？

    王明旭：過去十幾年，我一直從事宏觀策略研究和絕對收益投資，所以對很多行業(yè)比較了解。例如，食品飲料、白酒、家電、醫(yī)藥、銀行、保險(xiǎn)等，它們的盈利增長比較穩(wěn)定，估值在漫長的時(shí)間內(nèi)都是在一定范圍內(nèi)波動。因此，我們先排除掉盈利波動的因素，在估值處于相對低位時(shí)買入，大概率可以賺到估值波動的錢。

    再者，我覺得入行的時(shí)點(diǎn)對基金經(jīng)理的投資風(fēng)格也會有影響。我入行最初的崗位是宏觀策略研究，因此，我更習(xí)慣于自上而下尋找投資機(jī)會。

    問：很多人覺得周期行業(yè)波動大，你是如何把握周期股的機(jī)會？

    王明旭：A股大多數(shù)行業(yè)都存在周期性，有些周期性特別強(qiáng)，有些周期性沒那么強(qiáng)：例如，白酒是偏消費(fèi)行業(yè)，但也有周期。每個(gè)行業(yè)的觀測指標(biāo)、景氣度和持續(xù)時(shí)間都不一樣。我希望看的行業(yè)是景氣上升時(shí)是一輪大景氣提升，行業(yè)盈利周期能持續(xù)一到兩年甚至更長時(shí)間。這樣，我們在景氣偏底部、偏右側(cè)位置買進(jìn)去，持有時(shí)間足夠長才有意義。

    問：高景氣行業(yè)如半導(dǎo)體、電子，是機(jī)構(gòu)扎堆配置的板塊，你會不會重倉配置這些行業(yè)？

    王明旭：每個(gè)基金經(jīng)理都要明確自己的能力圈。半導(dǎo)體計(jì)算機(jī)等行業(yè)的景氣度很高，龍頭公司也處于快速增長階段，過去一段時(shí)間也涌現(xiàn)一批漲幅可觀的股票。但是，根據(jù)我的投資框架，我不太熟悉它們的估值方法，也不太理解這類公司較高的估值水平，這類投資目前超出了我的能力范圍。因此，我基本不參與配置這些板塊。

    投資最重要的是有一套自己的投資體系和邏輯，這是長期可以獲得超額收益的關(guān)鍵。《大錢細(xì)思》的作者喬爾·蒂林哈斯特，擅長的是保守和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膬r(jià)值策略，他在長達(dá)30年時(shí)間實(shí)現(xiàn)年化13.8%的回報(bào)，大幅跑贏指數(shù)。他在分享自己投資經(jīng)驗(yàn)的時(shí)候就說：“投資你理解且熟知的領(lǐng)域，這個(gè)原則是你投資旅途中的護(hù)身符。”市場上每個(gè)階段都有賺錢機(jī)會，能賺到一部分就不錯了。這就是能力圈的意義：賺自己能賺的錢。

    問：當(dāng)市場風(fēng)格跟你的投資風(fēng)格發(fā)生背離，比如你不熟悉的領(lǐng)域或者股票大漲了，你會怎么做？

    王明旭：在市場待的時(shí)間足夠久，就發(fā)現(xiàn)其實(shí)很多時(shí)候都會遇到自己買的股票不漲，但市場在漲的情況。當(dāng)市場風(fēng)格不在你這邊的時(shí)候，也要堅(jiān)持。比如之前一段時(shí)間TMT暴漲，但我對這些公司不太熟悉，我并不會去買，這其實(shí)也可以理解為堅(jiān)守自己的能力圈。

    查理·芒格有一句話我很認(rèn)同，他說，長期來看市場是有效的（長期看市場是稱重機(jī)），因此市場在98%的時(shí)間內(nèi)是有效的或不可知的，只有2%的時(shí)間內(nèi)才出現(xiàn)投資的機(jī)會。這就意味著你的股票可能長期不漲，跟市場風(fēng)格不一樣，但只要以比企業(yè)相對低估的價(jià)格買入，大概率可以賺到錢。

    問：作為一名從業(yè)16年的投資人，未來你會在哪些領(lǐng)域進(jìn)行拓展？

    王明旭：投資是一個(gè)特別有意思的工作，雖然每天9點(diǎn)鐘開盤，貌似是重復(fù)的工作，但每天盤面都不一樣，是一個(gè)不斷帶來新鮮感的崗位。基金經(jīng)理需要不斷學(xué)習(xí)，學(xué)習(xí)過程很漫長，從看懂一個(gè)行業(yè)，到通過實(shí)踐在這個(gè)行業(yè)掙到錢，這并非易事。具體到投資上，我希望自己恪守能力圈，把最有把握的事情做好。

    基金經(jīng)理簡介：

    王明旭，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。16年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，12年投資管理經(jīng)驗(yàn)。現(xiàn)任廣發(fā)基金價(jià)值投資部基金經(jīng)理，擔(dān)任廣發(fā)內(nèi)需增長、廣發(fā)價(jià)值優(yōu)勢等基金經(jīng)理。曾任東北證券研究所策略研究員、生命人壽資管中心組合投資經(jīng)理、恒泰證券資產(chǎn)管理部資深投資經(jīng)理、東方證券研究所首席策略分析師、興證全球基金專戶投資經(jīng)理。

    （CIS）