證券時(shí)報(bào)記者 羅曼

    坐在深圳南山區(qū)創(chuàng)業(yè)投資大廈31層的辦公室里，澳銀資本創(chuàng)始人熊鋼由衷感嘆這幾十年來深圳的發(fā)展變化，這座城市高度濃縮了一個(gè)時(shí)代精華。1991年留學(xué)歸國，熊鋼在深圳這片改革開放的前沿陣地賺取了人生中的第一桶金，由此開啟了自己的職業(yè)創(chuàng)投生涯。

    “其實(shí)我的夢想是想做量子化學(xué)的研究，卻用了7年的時(shí)間證明我在這個(gè)領(lǐng)域是沒有天賦的，但我很幸運(yùn)地找到了人生的另一扇窗——基金管理。”熊鋼在接受證券時(shí)報(bào)記者專訪時(shí)憶起往事，語氣緩慢，像是一位旁觀者在評價(jià)過去的經(jīng)歷。

    截至目前，澳銀資本一共發(fā)行了8只基金，其中有4只基金進(jìn)入清算期，還有2只已經(jīng)進(jìn)入退出后期，剩下2只仍在投資期，“我們8只基金里面有6只基金可以說成績單已經(jīng)出來了，最好的投資收益IRR可能在50%以上，最低回報(bào)也有10%以上，未來我們的投資方向會(huì)以醫(yī)療健康為主。”熊鋼表示。

    南下深圳

    賺取人生第一桶金

    1984年熊鋼大學(xué)畢業(yè)后被分配到當(dāng)時(shí)機(jī)電部下屬西安某設(shè)計(jì)研究院，從事工廠的生產(chǎn)線設(shè)計(jì)，一干就是5年。工作期間，熊鋼花了大量時(shí)間研究量子化學(xué)，并撰寫了一篇論文分別郵寄給時(shí)任北京大學(xué)化學(xué)與分子工程學(xué)院教授徐光憲先生以及蘇州大學(xué)化學(xué)系曹陽先生，“徐教授回信非常委婉地表示沒有看懂，但曹陽教授直接說，‘看完論文不知所云，我只能認(rèn)為要不就是碰到一個(gè)奇才，要不就是完全沒有這方面天賦的庸才’，并建議我去做些其他事情。”

    由于癡迷于量子化學(xué)的研究，1988年熊鋼考取了美國堪薩斯州立大學(xué)，攻讀量子化學(xué)碩士學(xué)位。然而在求學(xué)過程中導(dǎo)師建議他直接轉(zhuǎn)系。熊鋼用了7年時(shí)間投入量子化學(xué)研究，卻證明了自己在這一領(lǐng)域毫無天賦。

    1991年，熊鋼留學(xué)回國南下深圳，進(jìn)入杜邦在深圳的合資公司從事銷售工作，銷售培養(yǎng)了熊鋼敏銳的市場嗅覺，90年代初深圳已初步形成了外向型經(jīng)濟(jì)格局，1993年熊鋼辭職利用精通英文的優(yōu)勢成立了一家貿(mào)易公司，“當(dāng)年做進(jìn)出口貿(mào)易利潤很高，而且量非常大，這是我人生中的第一桶金，1996年我投資了一家液壓件廠，大概1000多萬人民幣，1998年又投資了一家軟件公司，330萬人民幣，這兩筆投資讓我獲益頗豐，1998年我正式關(guān)閉了貿(mào)易公司，開始成為獨(dú)立投資人。”熊鋼表示。

    2003年熊鋼以合伙人身份在新西蘭成立澳銀資本（中國）控股有限公司，發(fā)起了FOF美元基金，啟動(dòng)資金4800萬美元，并針對互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)療健康方向進(jìn)行投資。2009年，澳銀資本跟中國風(fēng)險(xiǎn)投資公司、深圳聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所等機(jī)構(gòu)共同創(chuàng)立人民幣私募投資基金管理機(jī)構(gòu)——深圳華澳資本管理有限公司，并發(fā)行首只人民幣私募股權(quán)投資基金，自此澳銀資本開啟人民幣私募股權(quán)投資基金時(shí)代，正式走進(jìn)中國市場。業(yè)務(wù)從美元FOF投資為主拓展到人民幣基金直接投資及管理。

    此后幾年內(nèi)，華澳資本進(jìn)行股東重組，深圳聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所、中國風(fēng)險(xiǎn)投資公司相繼退出股東行列，2016年澳銀資本完成對華澳資本的控股并購，正式更名為澳銀資本管理有限公司，自此澳銀資本以深圳為據(jù)點(diǎn)，開始了本土航行。

    自進(jìn)入中國市場以來，澳銀資本圍繞生物醫(yī)學(xué)與健康、TMT與創(chuàng)意、硬件科技與軍民融合產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的早中期項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，而這些領(lǐng)域基本代表了科創(chuàng)板的重大方向。

    始終堅(jiān)持長期價(jià)值投資

    2020年5月12日，新產(chǎn)業(yè)于創(chuàng)業(yè)板上市掛牌交易，這是澳銀資本2020年收獲的第一個(gè)IPO。

    談到新產(chǎn)業(yè)初期投資時(shí)，熊鋼顯得有些興奮，“當(dāng)時(shí)投它的時(shí)候其實(shí)很糾結(jié)，下了很大的決心。新產(chǎn)業(yè)1995年成立，主要做體外醫(yī)療診斷設(shè)備，我們投資的時(shí)候是2010年，當(dāng)時(shí)新產(chǎn)業(yè)收入才5000多萬元，凈利潤600多萬元，一家做了15年的公司還沒有做起來，你很難認(rèn)為這是一家偉大的公司。最終決定投的原因一是實(shí)控人饒微，做技術(shù)出身，但對公司管理非常在行，內(nèi)部組織非常強(qiáng)；二是這個(gè)技術(shù)的研發(fā)再經(jīng)過市場的檢驗(yàn)確實(shí)需要這么長的時(shí)間，而且在此之前他們也沒有進(jìn)行過融資。最終決定以受讓1000萬老股的形式進(jìn)行投資。”

    事實(shí)證明，澳銀資本的判斷沒有錯(cuò)，體外診斷行業(yè)很快就迎來了爆發(fā)期，新產(chǎn)業(yè)生物像一匹黑馬以高出投資人預(yù)期的業(yè)績不斷增長：從2010年5000萬營業(yè)收入一路增長到2019年的10億元，凈利潤也隨之猛漲150倍。截至8月3日總市值已經(jīng)高達(dá)723億元，成為全自動(dòng)化學(xué)發(fā)光免疫分析細(xì)分領(lǐng)域的龍頭。

    “新產(chǎn)業(yè)在估值5億左右我們進(jìn)去，投完以后沒有一年低于我們的預(yù)期，這個(gè)項(xiàng)目在賬面收益達(dá)到40倍我們有機(jī)會(huì)退，80倍也有機(jī)會(huì)退，但我們就是沒有退。新產(chǎn)業(yè)我們要明年才能解禁，預(yù)期賬面收益可達(dá)152倍左右。”熊鋼表示。

    采訪過程中，熊鋼強(qiáng)調(diào)澳銀做早期投資，始終堅(jiān)持的原則就是長期價(jià)值投資。“2010年第一只基金華澳創(chuàng)投發(fā)行規(guī)模1.33億元，投資了17家公司，其中有5家直接上市，有兩家被上市公司并購，所以相當(dāng)于7家公司上市，這只基金整體回報(bào)10倍左右。”

    在熊鋼看來，做VC/PE退出才是王道，不然一切浮盈全是紙面富貴。評判一家投資機(jī)構(gòu)最簡單直接的標(biāo)準(zhǔn)就是以IRR論成敗，即到底退出了哪些項(xiàng)目，給LP們掙到了多少錢。自2009年正式進(jìn)入中國做早期風(fēng)險(xiǎn)投資以來，澳銀資本11年來投資上百個(gè)項(xiàng)目，投出了23家上市公司，這其中給澳銀帶來豐厚回報(bào)的主要在醫(yī)療健康領(lǐng)域，除了新產(chǎn)業(yè)生物，康泰生物也是澳銀資本投出的項(xiàng)目，陪跑10年，如今康泰生物市值已過千億，另一家美諾華藥業(yè)，目前發(fā)展成為全球最大的抗生素原料生產(chǎn)商。

    值得一提的是，科創(chuàng)板開通以及創(chuàng)業(yè)板注冊制全面實(shí)行，對于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)來說退出通道將變得順暢。熊鋼認(rèn)為，企業(yè)上市周期縮短，確實(shí)有利于加快一級市場項(xiàng)目的推出，更好地助推資本實(shí)現(xiàn)“募、投、管、退”良性循環(huán)，但如果有人把它當(dāng)成一個(gè)更加投機(jī)的市場，就很有可能變成檸檬市場。所謂的檸檬市場就是一個(gè)劣幣驅(qū)逐良幣的市場，真正的問題是如何對市場進(jìn)行有效監(jiān)管。

    在有限投資范圍內(nèi)

    提高退出率

    據(jù)證券時(shí)報(bào)記者了解，在募資結(jié)構(gòu)上，澳銀資本除了老股東跟投、一部分政府引導(dǎo)基金之外，自有資金的出資占比高達(dá)20%~30%左右，這種GP大額出資在業(yè)內(nèi)罕見。截至目前澳銀資本成立8期人民幣基金，每期基金澳銀資本GP均為基石出資人。用熊鋼的話說，就是將GP和LP的利益深度關(guān)聯(lián)，真正做到與LP站在一起。

    因此，安全、穩(wěn)健是澳銀資本的投資原則。熊鋼認(rèn)為自己并非是一個(gè)機(jī)會(huì)主義者，“干我們這行控制風(fēng)險(xiǎn)一定是最重要的，我們之前丟掉了很多機(jī)會(huì)，但也丟掉了很多風(fēng)險(xiǎn)，在我看來寧可錯(cuò)殺3000機(jī)會(huì)也不可放過1個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，有時(shí)候一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)就足以將之前的努力全部推翻。你永遠(yuǎn)不知道未來下一分鐘會(huì)發(fā)生什么。但是你干久了，對這個(gè)市場，對風(fēng)口自然有了一定把握，對于我完全無法把握的項(xiàng)目我不會(huì)輕易投資。”說起投資，他變得非常嚴(yán)肅。

    而過于控制風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)也會(huì)限制公司發(fā)展規(guī)模，對此熊鋼也常常會(huì)反問自己是否過于保守。“你不想保守是基于判斷的不想保守，還是基于投后干預(yù)能力的不想保守？澳銀的邏輯是什么？我要有能力即使抓了一副爛牌，也要打出一個(gè)好結(jié)果。你的冒險(xiǎn)是建立在有足夠?qū)_能力的基礎(chǔ)上去做冒險(xiǎn)，但如果你的項(xiàng)目退出率很低，你還敢冒險(xiǎn)的話，講得難聽就是把投資人的錢不當(dāng)回事。”

    “可能別人的投資邏輯是垃圾里面挑黃金，投一大堆項(xiàng)目，只要一個(gè)項(xiàng)目能退出就足夠了，但我們不這樣，我們每年只投10個(gè)項(xiàng)目左右，在有限的投資范圍內(nèi)，提高退出率，即投10個(gè)項(xiàng)目，要有8個(gè)項(xiàng)目能退出。基金管理不是規(guī)模越大越好，如果收益上不去，遲早也會(huì)崩盤，一個(gè)機(jī)構(gòu)是否活得好，就要看你有沒有能力替你的合伙人掙到錢，這是唯一的標(biāo)準(zhǔn)。”熊鋼如此表示。

    對于“投”，熊鋼也有著很高的要求，每個(gè)項(xiàng)目都會(huì)親自過審。“我不是保守型也并非激進(jìn)型，應(yīng)該屬于均衡型，對于非致命風(fēng)險(xiǎn)我們會(huì)大膽投資，對于結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)絕不介入，這是投資的基本原則。一旦投完我會(huì)非常強(qiáng)勢，而且也很謹(jǐn)慎，你一定要按照我的目標(biāo)發(fā)展，對這家公司不斷觀察、不斷修正、不斷引導(dǎo)。”熊鋼認(rèn)為。

    熊鋼將投后管理比作打牌，“投資只是一個(gè)環(huán)節(jié)，就像打牌，即使你抓到一把一般甚至不太好的牌，但通過不斷調(diào)整、運(yùn)作也可以打贏，或者是盡量少輸。”在投后管理中，熊鋼表示，“要進(jìn)行積極干預(yù)，但干預(yù)絕不是干擾。”

    四