■本報記者 李喬宇

    收購競爭對手英國南非米勒釀酒公司（SABMiller）股權兩年后，百威英博方面似乎仍感“消化不良”。

    日前，百威亞太控股有限公司披露港交所IPO招股說明書。此前，有業內猜測，預估百威亞太可能融資超過70億美元，或成香港今年最大規模IPO。

    “分拆亞太業務能夠使百威英博借助資本端紅利降低財務杠桿。”中國食品產業分析師朱丹蓬對《證券日報》記者談到，亞太板塊是百威英博旗下最具成長性和可持續發展性的板塊，因此在定價和融資方面較其他板塊更具優勢。

    一季度末負債金額

    預達27.46億美元

    招股說明書數據顯示，2018年度，百威亞太啤酒銷量達到104.27億公升，同比增長2.24%；實現收入84.59億美元，同比增長8.59%；毛利率達55.2%，同比減少0.5個百分點；實現股權持有人應沾溢利14.08億美元，同比增長30.5%。

    這一數據明顯優于A股市場上的啤酒企業。據《證券日報》記者根據東方財富數據同時，2018年年度，在A股上市的啤酒企業中，受市場等位等因素的影響，百威亞太的收入、業績均遠在A股上市啤酒企業之上，此外毛利率水平也明顯高于A股上市啤酒企業。

    但高負債亦成為百威亞太財報的一個重要標簽。數據顯示，截至今年一季度末，百威亞太未經審核的債務總額為27.46億美元。同期，據未經審核的數據顯示，公司現金及現金等價物計16.78億美元。

    百威亞太方面表示，作為重組的一部分，公司預期將向百威集團償還股東債務及股息，總額將為13.5億美元至15.5億美元之間。

    如今的高負債源自于兩年前啤酒行業高達千億美元價值的一場并購。

    2015年10月份，百威英博宣布收購全球另一啤酒巨頭南非米勒。2016年7月，美國反壟斷部門批準百威英博收購南非米勒。2016年8月份，這場啤酒行業最大的收購案獲得中國商務部的批準。

    此后，百威英博也一直在全球范圍內進行資本運作，先后收購上海精釀啤酒品牌拳擊貓、比利時風味精釀啤酒酒吧開巴、飲料公司Hiball等。

    “買買買”后遺癥隨之顯現。據媒體報道，截至2018年年末，百威英博凈債務與EBITDA（扣除利息、稅項、折舊及攤薄前盈利）之比為4.6倍，公司目標在2020年底前將凈債務與EBITDA比率降至4倍以下。

    “百威英博在吃下南非米勒后就陷入消化不良的狀態，市場的低迷、消費的疲軟、管理跨度加大使得管理成本持續上升等因素對于百威英博而言均為比較大的挑戰。”朱丹蓬談到，“現在讓優質板塊單獨上市，能夠從資本層面上緩解百威英博當下的困境。”

    發力每年20億元

    增量空間

    “從當時來看，百威英博想要鞏固世界第一大啤酒商的地位，就必須要這樣做。”談及百威英博兩年前的收購行為，朱丹蓬對《證券日報》記者談到，“這是百威英博和南非米勒所處的行業屬性決定的，并購重組對于想要保持領先地位的百威英博而言應該是一個中長期戰略”。

    被分拆單獨上市的百威亞太或將同樣維持此類戰略。

    百威亞太方面在招股說明書中談到，為鞏固公司的領導地位，擬繼續進行亞太地區進行區域性并購。

    高端化亦成為百威亞太發展的一個重要方向。招股說明書顯示，百威亞太將規模性高端化列為推動增長的四大商業策略之一。百威亞太方面稱，公司憑借高端及超高端類別品牌貢獻絕大部分收入，可把握整體亞太地區特別是中國的高端化升級交易趨勢。

    談及百威亞太發力高端及超高端的具體方向，朱丹蓬談到：“百威英博把亞太地區業務單列出來上市后，一定會加快亞太地區這個優質板塊在高端以及超高端領域的布局，即為精釀啤酒的布局，如果百威亞太在精釀領域的布局能夠進展順利，那么百威英博整體的體量，整體的利潤，以及百威英博的股價這三輛馬車同時都獲得很好的紅利。”

    百威亞太方面亦在招股說明書中談到，公司于亞太地區建立自家精釀啤酒組合，例如拳擊貓、Hand&Malt及YakAles，并于高端公司管理該等品牌以借助其專門于此類別發展的能力。

    “國內的精釀啤酒市場空間每年至少還有20億元的增量空間。”朱丹蓬告訴《證券日報》記者，目前來看，我國一二線城市對于精釀啤酒的接受度已經較高，但精釀啤酒消費比重在國內仍然較低，主要以酒吧的形式出現，未形成真正的產業化，“未來的空間非常大”。

（策劃 李喬宇）