當前大部分在線教育企業仍處于虧損階段，一方面由于營銷投入巨大，另外一方面也由于部分企業盈利模式不清晰，變現能力較差。后續銷售費用率能否下降、企業能否實現最終盈利具有較大的不確定性。

    近日艾媒咨詢發布了《2018中國在線教育行業白皮書》（下稱“白皮書”），白皮書顯示，預計到2020年，中國在線教育的用戶規模將達2.96億人，不論是社會還是資本，對在線教育行業均倍加關注。

    約一個月前，新東方在線和滬江教育科技相繼正式通過港交所上市聆訊，這也意味著，港股馬上將出現在線教育個股。事實上，誰將成為港股在線教育第一股的猜測早已展開。此前尚德、流利說等在線教育機構成功登陸美股，在線教育頭部企業上市熱潮悄然來臨。

    一方面，今年來教育企業掀起赴港上市熱潮，另一方面，幾乎在同時，新三板掛牌教育企業紛紛摘牌，教育企業的資本化路徑逐漸清晰。從科創板視角來看，科創板的即將推出落地有望為已實現規?；形从?、技術創新應用屬性較強的在線教育公司提供一條新的資本化路徑。

    “另外，課程體系的編制效果及相關技術的匹配情況都是資本當下關注的焦點。目前除K12外，成人職業教育、素質教育等細分領域都在逐步深化研究在線教學課程，更為成熟的在線直播教育模式或將在今后幾年逐漸誕生。”通江資本教育產業分析人士稱。

    “港股在線教育第一股”花落誰家？

    11月19日，新東方在線正式通過港交所上市聆訊，緊隨其后，11月22日滬江教育科技也通過了港交所上市聆訊。業內人士預計，兩家公司有望在近期正式登陸港股。

    招股書顯示，2017財年新東方在線營收4.462億元，凈利潤9220萬元。去年同期總營收是3.342億元，凈利潤為5960萬元。

    滬江教育科技的招股書則顯示，2015年至2017年，營收分別為1.84億元、3.39億元、5.55億元，復合年增長率為73.3%；三年間年度虧損分別為2.8億元、4.21億元和5.37億元。

    值得一提的是，2017年3月新東方在線遞交了申請掛牌新三板的招股書，正式掛牌新三板。但掛牌不足10個月后，就在2017年12月匆匆摘牌。隨后新東方在線向聯交所遞交招股說明書。

    截至今年前11個月，共有40家企業相繼從新三板摘牌，其中不乏教育細分領域的龍頭，比如華圖教育、和君商學、新東方網等。

    “這些績優教育企業摘牌后去向主要是兩類，一類是選擇籌備A股IPO，另一類則是考慮境外上市。”業內人士表示。

    此前還有尚德、流利說等在線教育機構成功登陸美股，在線教育頭部企業上市熱潮已經悄然來臨。

    不過需要看到的是，當前大部分在線教育企業仍處于虧損階段，一方面由于營銷投入巨大，另外一方面也由于部分企業盈利模式不清晰，變現能力較差。后續銷售費用率能否下降、企業能否實現最終盈利具有較大的不確定性。

    通江資本教育產業分析人士告訴記者，目前，在線直播教育主要是由“技術+需求”共力驅動，發展門檻也主要集中在該兩大內容中。同時，學習效果、教學內容及服務質量是當前學員需求的重點，尤其在教學內容制定上，在滿足常規課堂教學質量要求外，如何進一步適用于在線教育模式，是當前諸多機構發展的重點難點。

    此外，今年來教育領域的監管持續升級，《民促法實施條例（送審稿）》（下稱“送審稿”）等多部重磅法規出臺，教育監管升級邁入新常態。2018年8月10日的送審稿第16條，第一次對互聯網教育進行了政策層面的規范。11月26日下發的《關于健全校外培訓機構專項治理整改若干工作機制的通知》又重點提出了對于在線教育的監管。

    在線教育的下半場

    在資本層面，在線教育發展到成熟期的優質標的早已是資本的關注熱點。

    統計顯示，2018年在線教育投融資占比達到約48%，同時在線教育市場的投資進入分化期，存量標的融資強化，發展到成熟期的優質標的仍是資本關注熱點。在細分賽道中，K12是最為成熟的領域之一，中后期融資占比不斷提升。

    第一財經了解到，傳統教育機構多數重點聚焦于區域布局及教師資源配置等，而教育產業以外內容，尤其以大數據、云計算為主的互聯網資源往往較為缺乏，但對于在線直播教育而言，此類新興技術往往起到了決定性作用。

    接受采訪的業內人士告訴記者，資本的介入能通過對新興科技領域的把握，有的放矢將相關技術資源對接在線直播教育，降低信息不對稱、技術滯后造成的成本控制等風險。

    “技術的研發速度也與機構的發展直接掛鉤，下半場在線直播教育或將融入AR（增強現實）、無線傳輸等諸多手段，唯有率先抓住相關核心技術內容，方能在市場競爭中逐漸占據主導地位，真正形成機構在線直播教育模式的核心競爭力。”前述通江資本教育產業分析人士表示。

    “其一，將在線直播教育推廣到更多三四線城市，滿足當地高質量教學內容需求，并在一定受眾人群積累的基礎上，逐步降低人均學費支出，讓更多人能以更低的費用享受到在線直播教育服務內容；其二，大力發展直播周邊產業內容，通過錄播、改編等模式，提升二次傳播效率，滿足學員更多類型的課程需求；其三，引入更多技術手段及服務內容，包括移動端直播、云計算儲存等，并增加個性化教學、定制化教學等服務模式，細分在線直播教育各業務類型，形成多渠道營收模式，降低相關設備運作、維護的人均成本。”上述分析人士表示。

    不過，廣證恒生也指出，獲客成本高企、付費轉化率低是行業普遍虧損的癥結所在，一方面，在線教育還處于燒錢、跑馬圈地、搶流量的階段；另一方面，在線教育企業普遍成立時間較短，品牌效應不突出，需要加大營銷投入，增強用戶黏性。并且相較于傳統教育培訓機構，用戶對于在線教育還處于習慣意識培養階段，付費意愿低，付費轉化率低。

    在上述通江資本教育產業分析人士看來，從本質上看，直播只是一種傳輸手段，模式的關鍵還在于教學內容的適配程度，包括在線教學方法和教師對直播的適應程度等都是發展的關鍵所在。