本報記者 朱寶琛

    見習記者 毛藝融

    “全面注冊制改革后，市場投資者機構化趨勢明確，市場估值進一步分化，打新和炒新風險增大，擬上市企業、投資人等均需要熟悉監管規則的變動，提前做好風險排查。”在5月16日舉行的第五屆“5·19投資者保護宣傳周”活動北京基金小鎮專場上，德恒律所合伙人董立陽做了主題為《全面注冊制改革帶來的投資機遇與風險》的分享。

    “在注冊制改革推進下，市場投資者機構化趨勢明確，專業機構投資者比例提升，將掌握更多的市場定價話語權。”董立陽認為，注冊制改革后，投資者面對的將是一個優勝劣汰更為嚴酷的市場，新股發行將更加市場化，成長性高且具有較強研發創新能力的企業將有可能加速上市，要求投資者對相關產業鏈的研究更加深入，對新的模式、新的技術和新的產業落地等要具備更強的價值研判能力。

    “當前階段，A股投資者結構已經出現邊際改善，但是機構投資者占比相較于成熟市場仍然存在差距。預計全面注冊制的落地將為A股市場投資機構化進程注入強勁的動力。”董立陽補充道。

    在董立陽看來，市場估值將進一步分化。董立陽認為，全面注冊制環境下A股小盤股的估值溢價有望進一步壓縮，同時市場整體的交易結構或將持續偏向龍頭公司。兩極分化格局下，被邊緣的小盤股存在淪為僵尸股的可能。

    同時，打新和炒新風險增大。全面注冊制后，新股上市后的前5個交易日不設漲跌幅限制。“新股上市首日，新股的炒作完全可以一步到位，如果投資者以過高的價格買進新股的話，很有可能成為高位的接盤者。”董立陽表示。

    此外，退市機制進一步完善，退市風險加大，相關機構民事責任常態化。董立陽表示，隨著注冊制全面實行，退市機制也將進入常態化運轉新階段，價值企業會相繼涌入，問題企業則加速出清。

    在此背景下，擬上市企業應該注意哪些風險？董立陽建議，需要全面了解上市監管規則，確保發行人信息披露真實、準確、完整，了解監管機構的審核程序及相應要求，了解不同板塊的擬上市企業階段及定位，做到充分合規，并對于擬引入的機構股東的適格性等問題予以關注，對于股東優先權安排等予以留意。“企業需要提前梳理其投資人所享有的特殊權利，并提前與投資人溝通確定特殊權利安排的處理方式。發行人需要特別關注與此相關的信息披露義務，也需要注意存在因在申請上市過程中未按監管要求清理并披露相關對賭協議而被采取監管措施的市場先例。”

    對于投資人需要注意的風險，董立陽表示，監管審核趨嚴，投資人需要綜合各方面因素和發行人實際情況，充分了解發行人的經營合規性，考慮在簽署終止協議時附部分特殊權利的恢復條款的影響，或直接予以解除。同時，投資人應結合被投項目情況、發行人的上市預期、后續被調整風險等多方面因素，與擬上市企業就相關條款的處理達成一致。

（編輯 汪世軍）