張茉楠：大家中午好！

    一上午我們聽(tīng)了很多真知灼見(jiàn)，當(dāng)然其實(shí)也有不少的觀點(diǎn)交鋒。我想既然我們邁入了一個(gè)新時(shí)代，那么我們對(duì)于未來(lái)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，乃至世界經(jīng)濟(jì)肯定有不同的看法。所以我們其實(shí)也是非常感謝今天《證券日?qǐng)?bào)》和重陽(yáng)金融研究院能夠提供這樣一個(gè)思想交流的平臺(tái)。

    我們的主題是“中國(guó)新時(shí)代”，但是實(shí)際上無(wú)論是中國(guó)、美國(guó)還是全球經(jīng)濟(jì)，我想未來(lái)都會(huì)進(jìn)入一個(gè)新的時(shí)代。這個(gè)新的時(shí)代不僅僅體現(xiàn)在它的新，可能也體現(xiàn)在它的變。所以未來(lái)全球會(huì)進(jìn)入一個(gè)新的穩(wěn)定發(fā)展的繁榮期？還是可能進(jìn)入一個(gè)新的矛盾不斷激化，未來(lái)沖突不斷的沖突期？我想可能取決于非常多的因素。我今天跟大家交流的題目是美國(guó)稅改。其實(shí)剛才羅思義先生也談到了他對(duì)于美國(guó)稅改的看法。看美國(guó)稅改之所以能夠引起無(wú)論是美國(guó)國(guó)內(nèi)社會(huì)的關(guān)注還是中國(guó)乃至全球的關(guān)注，我們想稅改作為一個(gè)鑰匙，可能成為一個(gè)新的撬動(dòng)財(cái)富的杠桿。從這個(gè)角度來(lái)講，我們判斷美國(guó)未來(lái)的全球稅改會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)，對(duì)中美經(jīng)貿(mào)以及全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生什么樣的影響？它會(huì)不會(huì)真正的產(chǎn)生對(duì)全球財(cái)富的再分配的效應(yīng)？我想這個(gè)問(wèn)題的確是需要我們無(wú)論是個(gè)人還是產(chǎn)業(yè)，包括我們的政府都是非常關(guān)注的一個(gè)問(wèn)題。

    我今天跟大家交流三個(gè)題目，首先探討一下美國(guó)稅改在當(dāng)前，就是特朗普政府為什么會(huì)把稅改作為他整個(gè)執(zhí)政一年來(lái)的重中之重。我們知道，實(shí)際上稅收對(duì)于美國(guó)來(lái)講實(shí)際上是非常重要的，在當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇，比如我們看到最新的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，美國(guó)前三季度，就是2017年的前三季度分別是實(shí)現(xiàn)了1.2%、3.1%和3.2%的增長(zhǎng)。所以實(shí)際上是一個(gè)逐步抬高的過(guò)程，在這個(gè)改革當(dāng)中，美國(guó)重啟了稅改，我想它的意義可能不僅僅是在于短期刺激經(jīng)濟(jì)效益的這種影響。從這個(gè)角度來(lái)講，可能我們更要判斷，就是特朗普當(dāng)前的稅改不僅僅是降稅，從全球的財(cái)富效應(yīng)，從全球影響產(chǎn)業(yè)格局和資本流動(dòng)的角度，可能是一種系統(tǒng)性的變革。剛才有專家談到供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，從我們觀察的角度來(lái)講，可能特朗普不僅僅是供給側(cè)的影響，可能對(duì)美國(guó)的需求側(cè)、供給側(cè)乃至制度性的一些規(guī)則性的影響，可能都產(chǎn)生非常深遠(yuǎn)的影響。構(gòu)建中國(guó)現(xiàn)代財(cái)政制度與推進(jìn)全球稅收治理，中國(guó)如何構(gòu)造自己的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，這是我們最重要的方面。

    第一大變局：特朗普稅改的宏觀背景與政策目標(biāo)。

    美國(guó)稅改不僅僅是降稅的問(wèn)題，從企業(yè)所得稅35%降到目前的21%。實(shí)際上從很深層次的角度來(lái)講，它實(shí)際上是改變整個(gè)美國(guó)跨國(guó)公司在全球產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中的布局。我們知道，上一輪的全球化來(lái)自于跨國(guó)公司所主導(dǎo)的全球化，也就是說(shuō)，跨國(guó)公司在整個(gè)全球價(jià)值鏈當(dāng)中是占據(jù)主導(dǎo)地位的。根據(jù)我們的觀察，跨國(guó)公司所產(chǎn)生的全球價(jià)值鏈當(dāng)中的貿(mào)易創(chuàng)造效應(yīng)，實(shí)際上是占到整個(gè)全球貿(mào)易創(chuàng)造的60%到70%。特別是中國(guó)，我們知道上一輪的全球化中國(guó)是非常大的受益者，特別是以加工貿(mào)易為主導(dǎo)的中國(guó)的經(jīng)濟(jì)全球化，使中國(guó)在整個(gè)全球價(jià)值鏈當(dāng)中成為一個(gè)重要的一環(huán)。一方面中國(guó)成為跨國(guó)公司加工貿(mào)易的主體，中國(guó)一方面成為全球生產(chǎn)的重要環(huán)節(jié)，比如說(shuō)中國(guó)是亞太地區(qū)的中間品貿(mào)易的大國(guó)。另外一方面，我們聯(lián)系上游的資源國(guó)，比如東南亞、拉美的一些國(guó)家，再比如說(shuō)俄羅斯這些資源國(guó)。我們通過(guò)這個(gè)三角貿(mào)易，生產(chǎn)出來(lái)的半成品，然后再通過(guò)韓國(guó)和日本，通過(guò)再加工出口到歐美，實(shí)際上是完成了整個(gè)三角貿(mào)易，全球貿(mào)易重大的循環(huán)。而在這個(gè)循環(huán)當(dāng)中，跨國(guó)公司實(shí)際上是起到了非常重要的作用。

    當(dāng)前美國(guó)企業(yè)所得稅的減免以及現(xiàn)在海外資本稅收改革，特別是對(duì)于海外資本的利得改革，核心恰恰在于資本稅和海外資本利得稅，完全不同于里根時(shí)代主要是以消費(fèi)稅為主導(dǎo)，刺激美國(guó)消費(fèi)和國(guó)內(nèi)需求的方面。從這個(gè)角度來(lái)講，我認(rèn)為特朗普的確是抓到了問(wèn)題的要害。也就是說(shuō)，他實(shí)際上是通過(guò)資本回流，通過(guò)制造業(yè)回流，通過(guò)使企業(yè)擴(kuò)大資本開(kāi)支來(lái)重塑美國(guó)跨國(guó)公司乃至美國(guó)整體企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。所以從這個(gè)角度來(lái)講，我們認(rèn)為他可能對(duì)未來(lái)全球產(chǎn)業(yè)和全球資本流動(dòng)會(huì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的變化。

    美國(guó)的減稅也是對(duì)于稅收制度的改革，我們看到，可能美國(guó)的名義稅率在OECD國(guó)家是非常高的。但是實(shí)際上它的實(shí)際稅率相對(duì)來(lái)講還不到OECD國(guó)家的平均水平，是18%多，平均水平是19%。為什么美國(guó)會(huì)加大對(duì)企業(yè)資本利得稅的降稅？從這個(gè)角度來(lái)講，我們知道，恰恰是改變美國(guó)整個(gè)跨國(guó)公司的公司結(jié)構(gòu)。我們都知道，世界上非常有名的避稅天堂，恰恰就是因?yàn)槊绹?guó)長(zhǎng)期稅收制度的漏洞，造成了美國(guó)跨國(guó)公司在海外形成了很多的非利。比如說(shuō)在開(kāi)曼群島等形成了大量的跨國(guó)公司的殼公司。殼公司通過(guò)這樣一個(gè)組織架構(gòu)，在海外形成了大量的海外資本的留存。所以這次特朗普的稅改，恰恰是希望一方面彌補(bǔ)美國(guó)稅收制度的漏洞，另外一方面，希望能夠吸引大量的海外資本回流到美國(guó)本土。所以這個(gè)制度設(shè)計(jì)或者是這種制度變革，會(huì)對(duì)美國(guó)未來(lái)的公司結(jié)構(gòu)，特別是跨國(guó)公司的結(jié)構(gòu)會(huì)產(chǎn)生很大的影響。

    我們都知道，美國(guó)一般來(lái)講，原來(lái)都是所謂的從原來(lái)的一次性收稅轉(zhuǎn)向?qū)俚卦瓌t。屬地原則最重要的就是減少重復(fù)性的征稅，可能也通過(guò)跨國(guó)公司資本定價(jià)的轉(zhuǎn)移，產(chǎn)生新的海外資本和國(guó)內(nèi)資本的資本比對(duì)效應(yīng)。

    從這幾個(gè)方面來(lái)講，我認(rèn)為可能特朗普的減稅不能完全把它作為一種減稅的政策，可能從很大程度上來(lái)講，的的確確是一種系統(tǒng)性的結(jié)構(gòu)性改革，特別是會(huì)對(duì)這種產(chǎn)業(yè)資本和金融資本，以及未來(lái)的全球資本流動(dòng)產(chǎn)生很大的影響。

    美國(guó)稅改框架及核心內(nèi)容。我們能夠看到，不僅僅是企業(yè)減稅，包括從個(gè)人消費(fèi)稅的減免、替代稅、資本利得稅、遺產(chǎn)稅、個(gè)稅以及海外的資本留存，包括像一些針對(duì)富人階層的遺產(chǎn)稅的減免，實(shí)際上涉及到美國(guó)千千萬(wàn)萬(wàn)的階層，不僅僅是企業(yè)個(gè)體，包括富人階層，會(huì)不斷的累積。特別是對(duì)于消費(fèi)和短期需求的刺激，會(huì)產(chǎn)生比較大的影響。

    剛才我談到，可能通過(guò)這種資本激勵(lì)以及宏觀的回饋效應(yīng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響。所謂宏觀回饋效應(yīng)，就是一方面促進(jìn)美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，反過(guò)來(lái)會(huì)對(duì)美國(guó)這種消費(fèi)需求、資本投資以及美國(guó)的消費(fèi)擴(kuò)張產(chǎn)生影響。這樣的話，就會(huì)對(duì)美國(guó)整體的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生新一輪的良性循環(huán)。所以考慮到這個(gè)方面，可能美國(guó)在短期內(nèi)國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求和國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)比較快速的反彈。但是從長(zhǎng)期來(lái)看，因?yàn)檫呺H效益遞減，可能是一個(gè)逐步平緩的過(guò)程。剛才羅思義先生談到了，美國(guó)直接對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)面效應(yīng)是國(guó)債供給的增加，使得大量的赤字融資產(chǎn)生不斷的擴(kuò)張。根據(jù)美國(guó)稅收政策委員會(huì)，美國(guó)的赤字可能在未來(lái)增加1.5萬(wàn)億美元左右的水平。最大的影響，可能就是美國(guó)未來(lái)的國(guó)債規(guī)模，會(huì)產(chǎn)生一個(gè)非常大的擴(kuò)張效應(yīng)。

    我們看到，這可能就是產(chǎn)生了一個(gè)雙重的悖論。一方面就是金融危機(jī)以來(lái)，美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策一直是以寬貨幣、緊財(cái)政的這樣一個(gè)政策組合。現(xiàn)在美國(guó)財(cái)政擴(kuò)張，而貨幣政策進(jìn)入一個(gè)正常周期的情況下，就可能產(chǎn)生一個(gè)完全相反的政策組合。這樣帶來(lái)的情況就是，美國(guó)的所謂寬財(cái)政、貨幣從緊的政策可能未來(lái)會(huì)難以持續(xù)。我們都知道，剛才羅思義先生也談到了，美國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能會(huì)使美元逐步走高。另一方面，赤字的增加，特別是財(cái)政的增加以及現(xiàn)在基礎(chǔ)設(shè)施的投資增加，又不得不使美元實(shí)現(xiàn)一個(gè)貶值的過(guò)程。在這種情況下，是美元升值還是美元貶值？其實(shí)我認(rèn)為不僅僅取決于市場(chǎng)的效應(yīng)，可能還是取決于美國(guó)宏觀政策的導(dǎo)向性作用。在這個(gè)方面，特別是美國(guó)進(jìn)入新一輪的貨幣政策調(diào)整期之后，可能會(huì)產(chǎn)生新的所謂的“新特里芬矛盾”。在這種情況下，美國(guó)長(zhǎng)期的國(guó)債收益率，有可能是處于逐步升高的過(guò)程。我們知道，現(xiàn)在美國(guó)聯(lián)邦利率是比較低的水平，而未來(lái)無(wú)論是縮表還是實(shí)際利率的上升，都有可能使長(zhǎng)期的國(guó)債收益率處于一個(gè)上升的過(guò)程。在這種情況下，有可能就觸發(fā)各種各樣的資產(chǎn)泡沫或者是大宗商品的調(diào)整過(guò)程。可能對(duì)于未來(lái)的全球金融市場(chǎng)，以及我們各種貨幣資產(chǎn)和各種金融資產(chǎn)有重大的影響。

    美國(guó)稅改將引發(fā)全球資本流動(dòng)與產(chǎn)業(yè)格局調(diào)整。美國(guó)這次稅改不僅僅是針對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)，實(shí)際上更多的是未來(lái)影響全球產(chǎn)業(yè)變革的格局。所以我們看待美國(guó)稅改，可能更多的要超越稅改之外來(lái)看待對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)的影響。特別是我剛才談到的，美國(guó)屬地征稅和一次性稅收存留的變革，會(huì)對(duì)美國(guó)整體產(chǎn)業(yè)資本產(chǎn)生非常大的調(diào)整。我們也看到，現(xiàn)在美國(guó)歷次稅改，包括里根的稅改，包括小布什的稅改以及奧巴馬當(dāng)時(shí)的稅改，實(shí)際上對(duì)于全球資本回流都產(chǎn)生了比較大的影響。在里根時(shí)期，基本上是稅改期間有七成的資本回流到美國(guó)。小布什時(shí)期，實(shí)際上也有非常大的影響。而我們看到，剛才李世默先生也談到了，其實(shí)最大的影響可能是美國(guó)跨國(guó)公司對(duì)于整體海外投資決策的影響。一方面是美國(guó)整體減稅，特別是營(yíng)商環(huán)境的改善。另外一方面，就是有可能面對(duì)其他國(guó)家的投資壁壘和翹翹板的效應(yīng)。在這種情況下，美國(guó)跨國(guó)公司會(huì)不會(huì)產(chǎn)生新的全球產(chǎn)業(yè)鏈重新的配置？實(shí)際上是影響非常大的。

    我們看到跟中國(guó)的比較，實(shí)際上對(duì)于資本來(lái)講，它都是走向價(jià)值洼地，不僅僅是對(duì)于成本，可能也是對(duì)于財(cái)富的比價(jià)效應(yīng)。如果他認(rèn)為未來(lái)的這種長(zhǎng)期投資收益會(huì)有一個(gè)逐步抬升的過(guò)程，那么他會(huì)不僅僅考慮短期的成本。所以從這個(gè)角度來(lái)講，我認(rèn)為中國(guó)和美國(guó)之間可能未來(lái)會(huì)有一個(gè)翹翹板的效應(yīng)。我們看到，可能中美之間的稅收特別是稅賦不僅僅是在于稅賦本身的高低，可能更多的是一種稅制結(jié)構(gòu)的差異。美國(guó)更多的是以直接稅為主導(dǎo)的稅制結(jié)構(gòu)，而中國(guó)更多的是間接稅主導(dǎo)。直接稅主導(dǎo)就是不能把稅賦直接轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，但是間接稅可以把稅賦通過(guò)定價(jià)專家給消費(fèi)者。這種情況下，企業(yè)不僅僅有稅收的負(fù)擔(dān)，消費(fèi)者也普遍的有稅賦感，從這一點(diǎn)來(lái)講，中美之間的稅收制度差異，可能也是絕對(duì)未來(lái)中美在投資結(jié)構(gòu)和成本結(jié)構(gòu)之間的重大變化。

    剛才專家也談到，不僅僅是成本，未來(lái)對(duì)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、營(yíng)商環(huán)境、市場(chǎng)開(kāi)放程度、投資壁壘，這些可能都成為未來(lái)全球跨國(guó)公司進(jìn)行全球資本再配置的這樣一個(gè)重要的選擇。所以我們看到，無(wú)論是從要素的重組、資本的重組、產(chǎn)業(yè)鏈的重組以及未來(lái)紅利分配的重組情況下，未來(lái)美國(guó)的稅改會(huì)不會(huì)對(duì)全球的資本格局和產(chǎn)業(yè)變化產(chǎn)生影響？我想這個(gè)對(duì)于我們中國(guó)未來(lái)的結(jié)構(gòu)性改革實(shí)際上是非常重大的挑戰(zhàn)。

    第二美國(guó)稅改對(duì)中美經(jīng)貿(mào)的影響。

    基于此，我們不僅僅對(duì)于一個(gè)定性的描述，我們也根據(jù)中美之間，乃至稅改對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)的影響，做了一個(gè)一般的動(dòng)態(tài)可持續(xù)的模型。第一種情形就是美國(guó)當(dāng)前的21%的企業(yè)稅改；第二種情況就是我們考慮到未來(lái)美國(guó)有可能發(fā)動(dòng)貿(mào)易戰(zhàn)或者是非關(guān)稅壁壘，所以我們通過(guò)20%的貿(mào)易壁壘的假設(shè)進(jìn)行情景模擬；第三種情況就是全球有可能產(chǎn)生新一輪的競(jìng)爭(zhēng)性減稅，如果各個(gè)國(guó)家都跟進(jìn)的話，它會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生什么樣的影響？

    最后我們發(fā)現(xiàn)，美國(guó)稅改有可能直接對(duì)全球的投資，特別是美國(guó)投資產(chǎn)生影響，美國(guó)對(duì)中國(guó)的出口影響并不大。之所以是這種情形，因?yàn)槊绹?guó)直接影響的就是短期消費(fèi)的增長(zhǎng)，特別是國(guó)內(nèi)需求的增長(zhǎng)。進(jìn)口的擴(kuò)大，出口相對(duì)增長(zhǎng)的緩慢，可能會(huì)進(jìn)一步加劇貿(mào)易逆差的增長(zhǎng)，未來(lái)有可能中國(guó)會(huì)出現(xiàn)新一輪的貿(mào)易沖突或者貿(mào)易升級(jí)的過(guò)程。

    我們也看到去年的數(shù)據(jù)，2017年1月份到11月份，中國(guó)對(duì)美國(guó)出口的順差已經(jīng)超過(guò)了2016年全年的水平。所以在這種情況下，未來(lái)配合美國(guó)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，包括232條款，以及以色列針對(duì)中國(guó)的貿(mào)易保護(hù)措施，我們認(rèn)為在未來(lái)的一段時(shí)間，中美之間經(jīng)貿(mào)的沖突有可能會(huì)逐步升級(jí)。

    第三中國(guó)應(yīng)加快構(gòu)建現(xiàn)代化財(cái)政制度，積極謀劃提升國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力的頂層設(shè)計(jì)。

    從剛才一系列分析的角度來(lái)看，中國(guó)現(xiàn)在面臨的問(wèn)題可能不僅僅是一個(gè)稅收競(jìng)爭(zhēng)的問(wèn)題，可能未來(lái)影響的是中國(guó)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的問(wèn)題。一方面我們要進(jìn)一步加快我們財(cái)稅制度的改革，逐步由間接稅轉(zhuǎn)向直接稅的制度性變革。另外一分析，中國(guó)一定要在產(chǎn)業(yè)投資和競(jìng)爭(zhēng)力方面有更多的舉措，比如加快產(chǎn)業(yè)升級(jí)，加大對(duì)中間品貿(mào)易的升級(jí)。未來(lái)在資本品，包括高技術(shù)產(chǎn)品的出口方面，中國(guó)實(shí)際上是未來(lái)應(yīng)該加大更多產(chǎn)業(yè)投資和創(chuàng)新投資的。

    剛才談到了，如果全球產(chǎn)生這樣一個(gè)稅收競(jìng)爭(zhēng)或者是美國(guó)進(jìn)一步稅收投資的壁壘，以及未來(lái)有可能產(chǎn)生的稅收轉(zhuǎn)嫁的影響，中美之間通過(guò)雙邊貿(mào)易投資協(xié)定，通過(guò)中美之間的稅收協(xié)定，要進(jìn)一步加快國(guó)際稅收調(diào)節(jié)制度。中國(guó)來(lái)講，海外走出去的步伐，有可能在未來(lái)，無(wú)論是對(duì)于美國(guó)來(lái)講，對(duì)于歐洲來(lái)講還是對(duì)于其他發(fā)展中國(guó)家來(lái)講，我們可能會(huì)面對(duì)未來(lái)一定的投資壁壘，這是對(duì)中國(guó)未來(lái)產(chǎn)業(yè)投資，包括我們海外資本輸出一個(gè)非常重大的挑戰(zhàn)。

    綜合以上的分析我們認(rèn)為，實(shí)際上美國(guó)的稅改可能我們關(guān)注的焦點(diǎn)不是在于美國(guó)稅改的本身，也不是在于中美之間稅賦的差距，而是在于美國(guó)稅改可能對(duì)于全球產(chǎn)業(yè)投資，全球貿(mào)易循環(huán)以及全球資本流動(dòng)格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。所以我們的建議就是，中國(guó)應(yīng)該加快重新重塑中國(guó)的整體國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，進(jìn)一步推動(dòng)中國(guó)產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的全球影響力，謝謝！