本報記者 毛藝融

    培育壯大長期資本、耐心資本再次被強調。

    7月24日，中國證監會召開證監會系統黨的建設暨2025年年中工作會議，其中提到，更大力度培育壯大長期資本、耐心資本，大力推動中長期資金入市，扎實推進公募基金改革，促進暢通私募股權創投基金“募投管退”循環。

    國信證券策略首席分析師王開認為，“耐心資本”強調了資本應具備的長期性、戰略性及前瞻性，通過資本要素的創新性配置，支持國家創新驅動發展戰略，服務于新質生產力的發展壯大。推動中長期資金入市，既有利于維護資本市場穩定，又有利于機構投資者兼顧短期和長期收益。

    培育壯大耐心資本

    暢通“募投管退”循環

    私募股權創投基金是培育科技創新企業的“育苗池”，其運作效率直接關系到科創動能。此次會議特別強調暢通“募投管退”循環，直指行業當前的核心堵點。

    科技創新成果從研究到開發，再到技術轉讓和產品上市往往需經歷漫長的過程，期間會面臨很多困難、問題和阻力，此后才能進入成長期、成熟期和穩定期。在企業發展過程中，需要大量的資金投入，尤其需要私募股權創投基金的支持。

    “一級市場的投資周期通常較長，短則3年至5年、長則8年至10年。生物醫藥、清潔能源、半導體、新材料、航天科技等行業由于長研發周期、高準入門檻、重資產等特性，其退出時間相對更長。”王開認為，私募股權創投基金等耐心資本的參與，能夠持續服務科技企業全周期成長。

    從資本市場看，近年來，耐心資本賦能科技創新的作用持續突出。數據顯示，私募股權創投基金參與投資了九成的科創板和北交所上市公司、過半數的創業板上市公司，“孵化器”“加速器”“推進器”等效應持續釋放。中國證券投資基金業協會最新數據顯示，截至2025年6月末，存續私募股權投資基金3.02萬只，存續規模10.95萬億元；存續創業投資基金2.61萬只，存續規模3.41萬億元。

    占一級市場資金來源超八成的政府投資基金也迎來系統性糾偏。國務院辦公廳今年1月份發布《關于促進政府投資基金高質量發展的指導意見》（以下簡稱《意見》），針對行業此前普遍存在且久被詬病的基金招商返投、非市場化運作、重復建設、考核僵化等問題開出藥方。

    多元化“退出”通道被打通，這是近年來政策發力的重中之重。一方面，監管提升IPO可預期性，今年6月18日，證監會重啟科創板第五套標準，并將范圍擴大至商業航天、人工智能、低空經濟等領域，為符合國家戰略的“硬科技”企業開辟更順暢的上市通道。重啟后，首家過會企業武漢禾元生物科技股份有限公司在7月18日已注冊生效，再次提升市場信心。

    “科創板正通過政策與市場的共振，推動‘硬科技’企業加速轉化，夯實新質生產力培育的核心陣地。”沙利文大中華區執行總監周明子表示。

    另一方面，持續做強并購重組市場，為創投機構提供更多退出渠道。今年5月16日，證監會正式公布實施修訂后的《上市公司重大資產重組管理辦法》，建立重組股份對價分期支付機制，新設重組簡易審核程序等。

    打通入市堵點

    吸引更多中長期資金入市

    解決一級市場“募投管退”的痛點，是培育耐心資本的基礎。引導更多中長期資金入市，則為資本市場引入源頭活水。兩者相輔相成，將共同構建支持科技創新的長期資本生態。

    自去年以來，一系列政策引導和助力中長期資金入市。去年9月26日，中共中央政治局會議強調“要努力提振資本市場，大力引導中長期資金入市，打通社保、保險、理財等資金入市堵點”；今年1月22日，中央金融辦聯合多部委印發《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》，重點引導商業保險資金、全國社會保障基金、基本養老保險基金、企（職）業年金基金、公募基金等中長期資金進一步加大入市力度。

    此外，公募基金的長周期考核機制落地。今年5月7日，證監會發布《推動公募基金高質量發展行動方案》，明確對基金投資業績全面實施三年以上長周期考核，提升公募基金投資行為穩定性。

    保險資金的長周期考核機制也在加速落地。今年7月11日，財政部發布《關于引導保險資金長期穩健投資進一步加強國有商業保險公司長周期考核的通知》，將國有商業保險公司的凈資產收益率與資本保值增值率的考核指標調整為“當年度指標+三年周期指標+五年周期指標”，權重分別為30%、50%和20%。

    “保險資金是資本市場大力引入的中長期資金，2024年持股比例回升，險資長期試點推動保險資金權益配置意愿上升。”上海申銀萬國證券研究所有限公司政策研究室主任、首席研究員龔芳表示。

    在政策松綁下，險企有望進一步加快入市節奏，提升投資收益率。據平安證券研報測算，靜態視角下，對標2025年一季度財險、壽險綜合償付能力充足率及對應的權益類資產監管比例，初步測算合計尚有2.9萬億元的險資入市空間。

    基本養老保險基金也有望為資本市場注入更多“長錢”。今年7月22日，人力資源和社會保障部表示，持續推動擴大基本養老保險基金委托投資規模。據人社部最新數據，截至今年6月底，養老保險基金投資運營規模2.55萬億元，同比增長34.21%。

    全國社保基金在部分傳統行業中表現出長期配置的特點。Wind數據顯示，在金融、能源、科技等領域，社保基金的持倉具有較高的穩定性和持續性。

    在中信建投政策研究首席分析師胡玉瑋看來，中長期資金的入市將顯著優化資本市場的投資者結構，提升機構投資者占比。同時，在長周期考核機制下，機構投資者為追求長期穩定的投資回報，會更加關注企業的基本面和長期發展潛力，引導市場資金向優質資產集中，促使優質企業獲得更多資金支持，進而提升A股市場的整體質量和穩定性。