王寧：大家下午好！

    今天我給大家匯報(bào)的題目是《新的時(shí)代，回歸初心》。這應(yīng)該和咱們主辦方的題目是相扣的。我長(zhǎng)期從事二級(jí)市場(chǎng)投資工作，所以給大家匯報(bào)演講可能偏重一些實(shí)際操作方面，也結(jié)合一些現(xiàn)在的理論發(fā)展情況。

    我為什么取《新的時(shí)代，回歸初心》這個(gè)題目？因?yàn)槲腋杏X我們整個(gè)資本市場(chǎng)，尤其是我日常工作的二級(jí)市場(chǎng)發(fā)生了非常深刻的變化。先講講為什么是新的時(shí)代，我自己通過研究發(fā)現(xiàn)，2015年的股票市場(chǎng)，實(shí)際上是對(duì)股票市場(chǎng)前25年，或者說是前10年的一個(gè)總結(jié)。這個(gè)總結(jié)我覺得體現(xiàn)在整個(gè)二級(jí)市場(chǎng)上最大的表現(xiàn)就是，2015年的股市發(fā)生了巨大的波動(dòng)，我們站在2018年初，回過頭來再看，它意味是非常深遠(yuǎn)和深刻的。我自己覺得，它有可能超出了我們二級(jí)市場(chǎng)的范圍，深深的影響了我們整個(gè)資本市場(chǎng)的監(jiān)管模式以及監(jiān)管方式。從具體的表現(xiàn)來看，就是2015年之后，創(chuàng)造新高的行業(yè)和2015年之前是完全不一樣的，是完全相反的。我做了一個(gè)統(tǒng)計(jì)，2015年到2018年初，82個(gè)二級(jí)行業(yè)，有5到6個(gè)二級(jí)行業(yè)創(chuàng)造歷史新高，是白色家電、白酒、汽車、保險(xiǎn)、股份制銀行，到了這個(gè)月是國有銀行，也創(chuàng)了歷史新高。大家聽聽這6個(gè)行業(yè)，可能在我們平時(shí)二級(jí)市場(chǎng)的運(yùn)作中，其實(shí)前25年大家是不太關(guān)注的。或者說從我們內(nèi)心，可能習(xí)慣性會(huì)把這些股票屏蔽掉，因?yàn)橛X得它們大，覺得它們沉，覺得它們沒有新意。所以我舉這個(gè)例子就想說，恰恰是這6個(gè)創(chuàng)造新高的行業(yè)，顛覆了我們前25年對(duì)于整個(gè)二級(jí)市場(chǎng)習(xí)慣性的思維模式。比如說前25年我們可能覺得要選小，要選新，要選特。而這個(gè)趨勢(shì)，我覺得從2015年下半年到現(xiàn)在，其實(shí)是剛剛開始。

    回歸初心，在這種創(chuàng)新高的二級(jí)市場(chǎng)，二級(jí)行業(yè)，跟前25年不一樣的情況下，我自己感覺它最大的變化是我們要回歸初心。記得有一句話叫做，因?yàn)槲覀冏叩锰h(yuǎn)，忘了為什么出發(fā)。回歸初心，我自己大概總結(jié)一下，比如現(xiàn)在講房子是用來住的，其實(shí)這就是一種初心。銀行是做貸款的，是存款的，這可能是一種初心。我們做基金的從業(yè)人員，為客戶創(chuàng)造業(yè)績(jī)，利用價(jià)值發(fā)現(xiàn)的方法也是一種初心，保險(xiǎn)姓保也是一種初心。可能是因?yàn)槲覀兦?5年這個(gè)市場(chǎng)過于絢爛，所以可能使我們忘掉了這些。

    新的時(shí)代回歸初心，我覺得既有監(jiān)管形勢(shì)的壓力，其實(shí)還有更大的全球和中國的宏觀背景。這里面我做一個(gè)簡(jiǎn)單的闡述，一個(gè)是外部的約束，就是全球的金融，以美國為代表都在進(jìn)行大的變革，比如美國的加息，美國的稅收政策變化，這些變化和我們前20幾年來想的這種不斷的降息是完全相反的，這是一種外部約束，這種外部約束使我們覺得錢源源不斷的向我們涌來的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束了。另外是內(nèi)部的壓力，這種內(nèi)部的壓力，最近大家可能在一些媒體也看到了，就是2017年可能是我們新的一段人口出生的高峰的高點(diǎn)。如果我們把時(shí)間拉得更長(zhǎng)，那就是中國進(jìn)入了老齡化時(shí)代。這個(gè)老齡化時(shí)代，實(shí)際上對(duì)于我們?cè)瓉韨鹘y(tǒng)的一些產(chǎn)業(yè)不斷的擴(kuò)張，不斷的人口擴(kuò)張可能是完全相反的。所以我自己覺得，大的宏觀形勢(shì)，外部的約束和內(nèi)部的壓力，其實(shí)使我們必須要回歸初心。

    金融市場(chǎng)的變革，我自己認(rèn)為是從金融供給側(cè)改革開始的，金融供給側(cè)改革對(duì)應(yīng)的其實(shí)是實(shí)業(yè)的供給側(cè)改革，這兩者之間是相互共振的，其實(shí)也反映在我們二級(jí)市場(chǎng)的操作上。我這里面列了一張圖，這是我自己分析畫的，我覺得在經(jīng)過我們這次大的中國的金融供給側(cè)改革和實(shí)業(yè)的供給側(cè)改革結(jié)束以后，我們中國的傳統(tǒng)實(shí)業(yè)和中國的金融產(chǎn)業(yè)將發(fā)生非常大的巨變，我們剛剛在路上。這個(gè)巨變最大的變化我自己感覺就是中國將形成真正的基礎(chǔ)資產(chǎn)和真正的基礎(chǔ)資金，兩者產(chǎn)生相互對(duì)應(yīng)的一種關(guān)系，而這種相互對(duì)應(yīng)的配套關(guān)系是在我們前25年的金融市場(chǎng)看不到的。我自己覺得我們前25年的金融市場(chǎng)可能強(qiáng)調(diào)的是交易，可能強(qiáng)調(diào)的是兌現(xiàn)，可能強(qiáng)調(diào)的是套利，沒有形成龐大的基礎(chǔ)資金。這個(gè)時(shí)候可能也會(huì)有朋友問我，我們?yōu)槭裁催@么做？因?yàn)闆]有強(qiáng)大堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)資產(chǎn)，我們不可能去做基礎(chǔ)資金為它對(duì)應(yīng)。我利用這張圖恰恰想說明，實(shí)業(yè)的金融改革為我們提供了長(zhǎng)期堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)資產(chǎn)。

    這里我舉一個(gè)例子，大家可能也都知道是哪個(gè)公司。比如有一家煤炭公司，作為一個(gè)長(zhǎng)線資金我要買它，肯定要考驗(yàn)如果煤價(jià)跌了怎么辦？如果有一家電力公司，長(zhǎng)期資金會(huì)買，會(huì)想如果煤價(jià)漲了我會(huì)怎么辦？算了，我還是去做交易。但是實(shí)業(yè)的供給側(cè)改革，可能會(huì)把煤電運(yùn)打造成一家公司。這家公司實(shí)際上就把整個(gè)資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)濾掉，而這時(shí)候，我們金融供給側(cè)改革提供了這種長(zhǎng)線資金，兩者一匹配，其實(shí)產(chǎn)生了我們未來正在路上的整個(gè)金融二級(jí)市場(chǎng)最大的變化，就是基礎(chǔ)資金對(duì)應(yīng)基礎(chǔ)資產(chǎn)。我覺得如果我們不適應(yīng)這個(gè)形勢(shì)的話，可能很難理解現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)的變化。

    舉一個(gè)例子，最近大家可以看到，二級(jí)市場(chǎng)很多基金是在火爆的發(fā)行。大家不知道關(guān)注到?jīng)]有，這些基金火爆的發(fā)行背后，在運(yùn)作模式上發(fā)生了非常大的變化，這種變化就是，這些資金可能是封閉的。封閉的龐大資金，實(shí)際上就是一種基礎(chǔ)資產(chǎn)，它對(duì)應(yīng)的是我稱之為叫長(zhǎng)周期、大規(guī)模、低成本。

    我個(gè)人認(rèn)為，基礎(chǔ)資金+基礎(chǔ)資產(chǎn)的配套是我們二級(jí)市場(chǎng)全面回暖的一個(gè)基礎(chǔ)，是一個(gè)非常堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。與之對(duì)應(yīng)的其實(shí)就是2000年到2005年股市，大家聽完之后就想，你舉這個(gè)例子是不是不太恰當(dāng)，當(dāng)時(shí)上證指數(shù)跌了50%，但是把上證指數(shù)拆分一下就會(huì)發(fā)現(xiàn)，其實(shí)當(dāng)時(shí)中國與之對(duì)應(yīng)的，比如說出口性行業(yè)一直是在創(chuàng)歷史新高的。當(dāng)時(shí)金融在進(jìn)行龐大的整頓，我想咱們?cè)谧系亩?jí)市場(chǎng)投資者都知道，匯金都是那個(gè)時(shí)候產(chǎn)生的，包括大規(guī)模的券商整頓，信托公司最后剩下74個(gè)牌照，都是在這5年中產(chǎn)生的。所以2000年到2005年，金融是一個(gè)龐大的整肅年，但是不影響出現(xiàn)五朵金花的行情。

    最后我做一個(gè)總結(jié)。我覺得當(dāng)我們整個(gè)基礎(chǔ)資金和基礎(chǔ)資產(chǎn)這個(gè)配置過程結(jié)束以后，我們市場(chǎng)自然就全面回暖了。因?yàn)槲易约豪斫猓A(chǔ)資金實(shí)際上在2005年已經(jīng)入世了，當(dāng)然我們對(duì)于這一類的資金，現(xiàn)在市場(chǎng)上可能對(duì)它還有分歧。但是實(shí)際上，它就是基礎(chǔ)資金的代表。包括去年的養(yǎng)老金，包括現(xiàn)在我們基金業(yè)協(xié)會(huì)非常重點(diǎn)推的，比如抵稅型養(yǎng)老的，其實(shí)都是基礎(chǔ)資金。基礎(chǔ)資金和實(shí)業(yè)的基礎(chǔ)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的時(shí)候，我們市場(chǎng)就自然全面回暖了。即使市場(chǎng)全面回暖，也離不開我們這樣的專業(yè)投資者。因?yàn)榇蠹铱吹剑?007年到2017年這10年，我們傳統(tǒng)的一些行業(yè)也并沒有創(chuàng)歷史新高，謝謝大家！