事件：周三（1月10日）銀行間現券收益率大幅上行，債市早盤收益率即現調整跡象，截止至收盤，10年期國開活躍券170215收益率最高觸及5.0%整數關口，創逾三年新高。

    簡評：債市短期仍需謹慎

    年初以來嚴監管趨勢仍是影響債市的主變量。受監管影響，1月份保險企業“開門紅”新單保費可能負增長，保費收入增速下降疊加萬能險到期因素，1月份險資對債券配置需求明顯弱于去年同期。而銀行負債荒仍未過去，2018年同業存單備案額度新計算公式下，同業存單發行將進一步收緊，此外銀行表外理財向凈值型產品轉型過程中仍存在較大流動性壓力，“負債荒”也意味著銀行對債券的配置需求仍然難有起色。同時2018年理財規模大概率收縮，銀行“負債荒”也帶來基金負債端不穩定性。整體來看，隨著嚴監管進一步發酵，債市主要需求主體均缺乏新資金進場，需求缺位的現象短期內仍將延續。

    近期油價上行以及寒冬天氣加劇市場對年初CPI上行的擔憂。伊朗國內暴亂刺激近期油價快速上行，國內12月份以來的寒冬天氣也將對蔬菜價格產生重大影響，菜價上行壓力可能會在1月份乃至春節前都會持續。由于春節錯位因素，1月份CPI難以大幅抬升，但2、3月份CPI上行壓力較大，大概率為年內高點。需關注一季度通脹走高對債市的沖擊。

    海外全球收益率快速上行，壓制國內債市情緒。本周美債收益率快速上行，目前已經站穩在2.5%上方。當前美債收益率快速上行主要還是事件驅動，日本央行購債技術性減少以及央行認為美債吸引力減弱，或暫停增持美債，沖擊美債收益率快速抬升。但長期來看收益率上行仍然取決于通脹行幅度。

    上述三方面因素或是周三債市大跌主要原因，后續來看，資管新規細則尚未落地，目前債市最大風險并沒有過去。從我們近期路演的機構反饋來看，市場對一季度債市仍然較為悲觀。貨幣政策態度不變，資金面利好是短期現象，嚴監管是主旋律，債市短期內仍然以震蕩為主，十年國債利率中樞在3.9%，在后續監管等利空因素沖擊下，不排除上升至4%的可能。當前債券配置價值明顯，但交易機會仍需等待。