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“302號文”劍指“蘿卜章”亂象 去杠桿債市今年怎么走

2018-01-11 22:23  來源:國際金融報

    2018年開年,監(jiān)管層開始重拳出擊整治債券市場。

    近日,業(yè)內(nèi)人士告訴《國際金融報》記者,中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范債券市場參與者債券交易業(yè)務(wù)的通知》(銀發(fā)【2017】302號)(下文簡稱“302號文”)已經(jīng)下發(fā)。

    從文件內(nèi)容上看,“302號文”旨在整頓債市代持、高杠桿等亂象,嚴禁線下交易,控制杠桿率,要求全程留痕控風(fēng)險。

    “‘302號文’可以使得之前不透明的東西透明化,杜絕違規(guī)繞道的手段,短期內(nèi)可能會加速風(fēng)險的爆發(fā),但長遠來看,有利于債券市場的良性發(fā)展。”北京一位債券方面的專業(yè)律師告訴《國際金融報》記者。

    對于這份文件的出臺,業(yè)內(nèi)人士表示并不意外。某券商機構(gòu)相關(guān)人士告訴《國際金融報》記者,2017年就一直在等候這個文件的出臺。該人士介紹,“去年證監(jiān)會和央行一直在做債券監(jiān)管相關(guān)文件的準備工作,2018年初算是正式的發(fā)布。”

    據(jù)悉,“302號文”下發(fā)當(dāng)日,證監(jiān)會也發(fā)布了“302號文”的配套文件——《關(guān)于進一步加強證券基金經(jīng)營機構(gòu)債券交易監(jiān)管的通知》。

    嚴控杠桿嚴禁代持

    從文件內(nèi)容上看,“302號文”主要是控制杠桿。

    文件提到,對存款類金融機構(gòu)、其他金融機構(gòu)(包括但不限于信托、資管、證券、基金、期貨等)、保險公司、公募性質(zhì)的非法人產(chǎn)品(包括但不限于以公開方式向不特定社會公眾發(fā)行的銀行理財產(chǎn)品、公募證券投資基金等)、私募性質(zhì)的非法人產(chǎn)品的杠桿提出要求,分別是80%、120%、20%、40%(封閉100%)、100%。

    對于多層嵌套的產(chǎn)品,其凈資產(chǎn)按照穿透至公募產(chǎn)品或法人、自然人等委托方計算,相關(guān)金融監(jiān)管部門另有規(guī)定的除外。

    “和部分資管產(chǎn)品一樣,債券產(chǎn)品過去也都是層層嵌套,以此來提高產(chǎn)品的杠桿率。如果監(jiān)管穿透至最終,未來債券市場杠桿率會出現(xiàn)明顯的下降。”一位私募人士告訴《國際金融報》記者。

    此外,“302號文”明確提出除債券發(fā)行分銷期間的代申購、代繳款外,其他任何形式的債券代持都被劃入買斷式回購。正回購方應(yīng)將逆回購方暫持有的債券繼續(xù)按自有債券進行會計核算,并以此計算相應(yīng)監(jiān)管資本、風(fēng)險準備等指標,統(tǒng)一納入規(guī)模、杠桿、集中度等。

    所謂代持,即債券代持,是指在銀行間市場通過不轉(zhuǎn)移實質(zhì)所有權(quán)的交易,而請他人代其持有債券的業(yè)務(wù)。而在實際層面上,債券代持業(yè)務(wù)是一種口頭達成的類似債券回購或質(zhì)押融資的行為,最終導(dǎo)致資產(chǎn)規(guī)模被放大、提高投資杠桿。

    “以前債券市場代持比例極高,幾乎是1:9的杠桿。因此,對違規(guī)代持,新文件的出臺具有極大的遏制作用。”業(yè)內(nèi)人士指出。據(jù)悉,在債市代持亂象猖狂時期,通過購買債券,委托代持、獲取資金、再購買債券、再委托代持不斷循環(huán),達到放大資產(chǎn)規(guī)模,提高投資杠桿的操作手法,一段時間成為業(yè)內(nèi)通行的潛規(guī)則。

    華創(chuàng)債券團隊指出,伴隨杠桿率約束和代持業(yè)務(wù)規(guī)范化,過去高杠桿操作的行為和高風(fēng)險偏好的機構(gòu)逐步減少,機構(gòu)主動負債快速推高債市配置需求的極端情況減少,配合金融去杠桿的其他監(jiān)管規(guī)則的落地,債市將逐步受到回歸基本面、流動性、供需關(guān)系等傳統(tǒng)因素的影響,但是調(diào)整的過程中陣痛不可避免。

    全程留痕透明性更高

    “302號文”要求,參與者應(yīng)該根據(jù)所從事的債券交易業(yè)務(wù)性質(zhì)、規(guī)模和復(fù)雜程度,建立貫穿全環(huán)節(jié)、覆蓋全業(yè)務(wù)的內(nèi)控體系,并通過信息技術(shù)手段,審慎設(shè)置規(guī)模、授信、杠桿率、價格偏離等指標,實現(xiàn)債券交易業(yè)務(wù)全程留痕。同時,債市參與機構(gòu)還需要進一步做好隔離工作,“自營、資產(chǎn)管理、投資顧問等各類前臺業(yè)務(wù)相互隔離,在資產(chǎn)、人員、系統(tǒng)、制度等方面建立有效防火墻”、“不得以人員掛靠、業(yè)務(wù)包干等承包方式開展業(yè)務(wù)”、“前中后臺等業(yè)務(wù)崗位設(shè)置應(yīng)相互分離”。

    業(yè)內(nèi)人士認為,“302號文”之后,類似國海證券“蘿卜章事件”幾乎可以杜絕。就在新文件落地之時,2018年1月4日,國海證券“蘿卜章事件”時任總裁項春生辭職。然而,事件的影響卻沒有畫上句號:2017年5月19日起,國海證券因蘿卜章事件被證監(jiān)會暫停資管產(chǎn)品備案1年、暫停新開證券賬戶1年(經(jīng)紀業(yè)務(wù))、暫不受理債券承銷業(yè)務(wù)1年。三大業(yè)務(wù)目前仍舊全面受限。

    “302號文”還要求參與者應(yīng)該向全國銀行間同業(yè)拆借中心、上交所、深交所和相關(guān)債券登記托管機構(gòu)報送相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù),參與者未按照相關(guān)要求報送數(shù)據(jù)的,市場中介機構(gòu)可以拒絕為其提供服務(wù)。

    “中介機構(gòu)本身不需要為已上市債券承擔(dān)風(fēng)險。如果參與者不報送材料,拒絕為參與者提供服務(wù)是中介機構(gòu)的權(quán)利。”上述律師指出。不過業(yè)內(nèi)也有人提出質(zhì)疑,如果已經(jīng)上市的債券在其上市期間如果拒絕披露財務(wù)數(shù)據(jù),這時候無論中介機構(gòu)是否提供服務(wù),風(fēng)險都是很難避免的。

    對于新規(guī)的執(zhí)行,“302號文”以及證監(jiān)會的通知都設(shè)置了1年的過渡期。

    根據(jù)“302號文”的要求,參與者應(yīng)嚴格按照本通知要求,對內(nèi)控制度等進行自查整改,一年內(nèi)未完成整改的,不得新開展各類債券交易;對于本通知印發(fā)之日尚未了結(jié)的不符合本通知要求的各類債券交易,可以按照合同繼續(xù)履行,但不得續(xù)作,同時應(yīng)當(dāng)向金融監(jiān)管部門報告,并按有關(guān)要求納入表內(nèi)規(guī)范,因納入表內(nèi)造成相關(guān)交易規(guī)模、杠桿、集中度等指標不達標的,一年之內(nèi)予以豁免。

    2018年債市開年暴跌

    在強監(jiān)管消息的刺激下,進入2018年,國債期貨持續(xù)震蕩下跌,其中10年期主力合約T1803連續(xù)四日下跌,截至1月5日,累計跌幅達0.77%。短期內(nèi)市場仍將面臨金融機構(gòu)去杠桿帶來的拋售壓力。

    “央行重拳規(guī)范債券代持、設(shè)限正逆回購。債券代持的規(guī)范使得中小銀行流動性管理成本上升,推高銀行間利率,對國債期貨形成壓力。”倍特期貨趙寰宇指出。

    國君固收研究團隊稱,新年伊始資金面明顯寬松,風(fēng)險資產(chǎn)開門紅,而債市卻開門黑,反映出市場定價因子的切換;經(jīng)濟未明、政策未定、旺季未至,風(fēng)險資產(chǎn)的春季躁動但能否持續(xù)仍需驗證和修正,在躁動過后,各類資產(chǎn)也將向“基本面”回歸。

    對于2018年的債券市場,中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀表示,2018年,監(jiān)管仍將保持一定的強度。化解防范金融風(fēng)險仍將是未來三年的主要任務(wù)。

    吳照銀指出,當(dāng)前債券市場正經(jīng)歷從“缺資產(chǎn)”到“缺負債”的轉(zhuǎn)變,表內(nèi)和表外資金擴張同時被壓縮,對債券市場相對不利。不過,經(jīng)濟基本面對債券市場相對有利,總體看,2018債券收益率有望維持平穩(wěn)。

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