2018年以來，我國宏觀經濟總體運行平穩，結構調整有序推進，供給側結構性改革繼續深化，新動能新亮點不斷涌現，邁向高質量發展起步較好。但是，貿易摩擦增多等因素加大了外部經濟環境的不確定性，三大攻堅戰任務艱巨，防風險與穩增長平衡難度提高，鞏固經濟良好運行態勢仍面臨一定挑戰。初步預計，一季度我國GDP增長6.7%左右，CPI上漲2.3%左右。

    □國家信息中心經濟預測部

    預計一季度GDP增長6.7%左右

    當前，我國經濟進入高質量發展時代，經濟增長的穩定性和韌性較強，新動能新產業茁壯成長，創新驅動趨勢明顯，經濟結構不斷優化，外需仍保持旺盛態勢，宏觀經濟延續好中趨穩走勢，初步預計一季度GDP增長6.7%左右。

    （一）產業發展提質增效

    我國經濟正處于高速增長階段轉向高質量發展階段的關鍵時期，產業結構加速調整，先進制造業加快發展，新興產業對經濟增長的貢獻不斷增強。

    工業生產結構逐步優化。隨著供給側結構性改革深入推進，去產能取得實質性進展，主要工業品市場供需關系得到較大改善。十九大提出把經濟發展的著力點放在實體經濟上，把提高供給體系質量作為主攻方向。一季度，傳統產業轉型升級，先進制造業加速發展，新興產業規模擴大。1-2月份，高技術產業和裝備制造業增加值同比分別增長11.9%和8.4%，增速分別比規模以上工業快4.7和1.2個百分點。但是，我國仍處于新舊動能轉換的關鍵階段，高質量發展的產業體系有待進一步建立；污染防治攻堅戰任務艱巨，部分高耗能高污染企業取暖季限產停產；2月份，制造業PMI為50.3%，連續3個月放緩。總體來看，工業生產將穩中略緩，預計一季度工業增加值將增長6.6%左右。

    服務業支撐作用不斷增強。一季度，服務業持續較快發展，對經濟社會發展的支撐帶動作用與日俱增。1-2月份，全國服務業生產指數增長8.0%，同比回落0.2個百分點。當前，我國生產型服務業與生活型服務業呈現同步增長態勢。一方面，與居民消費升級相關的養老醫療、高檔消費、信息智能、旅游休閑、文化娛樂等服務行業不斷提升供給水平與供給能力；另一方面，與裝備制造、高技術產業等現代產業體系相配套的金融、保險、咨詢、物流、信息、商務服務業呈現快速發展態勢，特別是信息傳輸、軟件和信息技術服務業勢頭迅猛。但是，勞動力成本的持續上升、防風險加強金融監管、房地產市場調控等影響部分服務業發展。初步預計，一季度第三產業將增長7.5%左右。

    （二）內外需呈現分化態勢

    消費需求保持平穩態勢。一季度，元旦、春節等假期較為集中，居民購物、旅游、休閑、娛樂等消費需求較為旺盛，春節假期全國零售和餐飲收入增長10.2%，全國旅游總消費增長12.6%，電影票房大增70%；城鄉居民收入增長速度連續快于經濟增速，消費保持平穩運行的基礎穩固；就業形勢持續向好，城鎮調查失業率處于較低水平，有利于穩定消費預期與信心；網絡購物、分享經濟、智能通信、智慧醫療等新型消費模式和消費業態蓬勃發展，對消費起到提振作用，1-2月全國網上零售額增長37.3%，增幅同比加快5.4個百分點。但是，汽車市場消費爆發式增長階段已過，房地產銷售逐步放緩，兩大龍頭消費市場不溫不火。1-2月份，汽車銷量增長1.7%，商品房銷售面積增長4.1%，增幅分別同比放緩7.1和21個百分點。初步預計，一季度社會消費品零售總額將增長10%左右。

    投資需求仍面臨下行壓力。1-2月份，全國固定資產投資（不含農戶）增長7.9%，增幅同比放緩1個百分點。當前，金融監管力度與范圍有所加大，銀行收縮表外業務，增加傳統信貸投放，但金融系統資金面偏緊，1-2月社會融資規模增量同比少增5575億元，為近3年的最低水平；地方債務治理強度不減，將抑制基建投資增長，1-2月基建投資增長16.1%，增幅同比放緩11.2個百分點；外商及港澳臺投資意愿不強，港澳臺商投資下降3.6%，外商投資下降3.1%。但是，由于新興領域快速發展，新動能、補短板方面的投資有所提升。1-2月份，高技術制造業、生態保護和環境治理業、公共設施管理業、農業投資同比分別增長11.3%、39.3%、15.6%和22.9%，分別快于全部投資3.4、31.4、7.7和15.0個百分點。初步預計，一季度投資將增長7.5%左右。

    出口需求快速增長。世界經濟增長預期提升，國際貿易依舊向好，全球投資活躍程度提高，外需延續良好態勢有利于我國增加出口。1-2月份，按美元價計算我國出口增長24.4%，增幅同比加快21.6個百分點。但是，美國發起對華301調查，反傾銷反補貼調查力度加大，貿易摩擦明顯增多；主要國家財政貨幣政策取向調整，對我國貿易、投資、匯率走勢將形成干擾。初步預計，一季度出口將增長18.6%左右，同期進口將增長17.5%左右。

    （三）物價走勢溫和適中

    春節因素及氣溫偏低導致CPI中鮮菜等食品價格漲幅回升較大；受價格改革因素影響，醫療保健類服務價格漲幅偏高；2月份CPI由1月份的1.5%回升至2.9%，創2013年11月以來的新高。1-2月CPI累計上漲2.2%，同比提高0.5個百分點。當前，我國居民消費價格主要受價格改革、勞動力成本上升和居民消費升級等因素的影響，春節過后蔬菜、肉禽等食品價格將會明顯回落，工業品價格對消費品價格的傳導有限，居民消費價格沒有大漲的基礎。初步預計，一季度CPI將上漲2.3%左右。

    從工業品價格來看，1-2月PPI上漲4%，漲幅同比放緩3.3個百分點。此輪工業品價格大幅上漲，主要受行業需求回升疊加去產能和國際大宗商品價格上漲的影響，加之前期價格超跌，基數較低，價格具有恢復性上漲特征，且結構性特征十分明顯，主要集中在石油天然氣、煤炭、鋼鐵和有色金屬等資源類行業。初步預計，一季度PPI將上漲3.9%左右。

    供給側結構性改革推動新舊動能快速轉換

    我國堅持以供給側結構性改革為主線，著力培育壯大新動能，經濟結構加快優化升級。

    （一）供給側結構性改革破舊立新

    中央經濟工作會議明確指出，堅持以供給側結構性改革為主線，深化要素市場化配置改革，重點在“破”“立”“降”上下功夫。政府工作報告指出，深入推進供給側結構性改革，堅持把發展經濟著力點放在實體經濟上，繼續抓好“三去一降一補”，簡政減稅減費、優化營商環境、激發市場主體活力。

    一季度以來，一是無效供給繼續得以破除，鋼鐵、煤炭等傳統產能過剩行業落后產能加快出清，同時去產能工作向發電、化工等領域推進；采掘業和加工業利潤大幅上升，行業整體進入復蘇；微觀組織結構不斷優化，技術水平提升，環境治理改善。二是新動能加快培育，先進制造業加快發展，互聯網、大數據、人工智能和實體經濟深度融合，綠色低碳、共享經濟等新經濟增長點發展勢頭良好。三是實體經濟財稅成本降低，要素市場化改革加速推進，財稅體制改革不斷深化，涉企收費進一步清理規范，商事制度改革向縱深推進，企業負擔得到減輕。預計隨著供給側結構性改革的持續深化和相關舉措的精準化程度提高，我國經濟將進一步向形態更高級、分工更優化、結構更合理的階段轉變。

    （二）新舊動能轉換加快推進

    我國深入實施創新驅動發展戰略，積極把握世界新一輪科技革命和產業變革大勢，不斷增強經濟創新力和競爭力，引導創新資源要素合理聚集和流動，不斷強化企業的創新主體地位，以新技術、新產業、新業態、新模式、新產品、新動能為核心的“六新”經濟蓬勃發展。一季度以來，一是新技術廣泛應用。移動互聯網、物聯網、云計算、大數據技術等新一代信息技術在經濟社會領域持續廣泛應用；飛機制造、基因工程等重點領域技術取得實質性突破。二是新產業發展勢頭良好。以高端裝備制造業、高技術產業等為代表的新興產業正在成為引領產業邁向中高端、助力經濟高質量發展的重要力量。1-2月份，新能源汽車產銷同比分別增長225.5%和200%。三是新業態發展步伐加快。電子商務、網絡約車、移動辦公、互聯網金融、智能家庭、遠程醫療、網絡旅游等一批新業態繼續蓬勃發展，為經濟增長注入活力。四是新模式迅猛發展。共享經濟、平臺經濟、綠色經濟、創意經濟等正在迅速成長，傳統的企業邊界被打破，產業鏈合作模式不斷革新。網絡經濟激發快遞業務迅速增長。1月份，快遞業務量預計完成39億件，規模超過日本2016年全年的郵政快遞量，同比增長76.4%。五是新產品層出不窮。市場主體開發新產品熱情高漲，供給創新不斷加大，在航空航天、軌道交通裝備、高檔數控機床、船舶和海洋工程領域涌現一大批戰略性新產品。六是新動能加快形成。實施大數據發展行動，開展數字經濟試點，推進人工智能創新發展工程，促進農村三次產業融合發展等，我國新動能對經濟增長的貢獻已超過30%。數據顯示，2月份，中國新經濟指數（NEI）為29.8，即新經濟投入占整個經濟投入的比重為29.8%，新一代信息技術與信息服務產業在其中占比最大。隨著創新驅動戰略的繼續深入落實，新動能對經濟增長的支撐作用將進一步顯現，不斷推動經濟質量和效益的提升。

    全面深化改革推動我國經濟進入高質量發展新時代

    改革開放40年來，我國經濟社會發展取得了舉世矚目的成就，全面深化改革正推動我國經濟進入高質量發展新時代。40年來，我國經歷了由計劃經濟到商品經濟再到市場經濟的探索，對市場規律的認識不斷提高，市場逐漸成為資源配置的主要方式，價格市場化改革加快推進，國有企業改革逐漸深化，微觀主體經濟活力和競爭力進一步增強，重要領域和關鍵環節改革取得突破性進展，社會主義市場經濟體系日趨完善。

    同時，我國始終堅持對外開放，把對外開放作為基本國策并積極融入全球化發展中。在對外開放過程中，我國先后經歷了由廣東、福建兩省內的重點城市設立經濟特區，到沿海港口城市全部開放，再到沿江及內陸和沿邊城市的開放，對外開放領域逐漸擴大，外商準入門檻不斷降低，投資便利化水平日益提高，逐步形成了由點及面全方位的對外開放新格局。

    改革開放增強了我國經濟發展的綜合實力。在經濟發展方面，我國已成為全球第二大經濟體，當前對全球經濟增長的貢獻達30%以上，高于美國、歐洲、日本等發達國家，成為全球經濟增長的主要推動力。在外貿外資方面，我國貨物貿易規模位居全球之首，實際使用外資每年超過千億美元，成為全球最受歡迎的外商直接投資目的地之一；我國對外直接投資步伐明顯加快，“一帶一路”倡議推動了與周邊國家的相互交流與融合發展。在改善民生方面，我國從世界最貧困的國家之一躍升為中等偏上收入國家。農村貧困人口由1978年的7.7億人減少至2017年的3046萬人，農村居民貧困發生率由97.5%降至3.1%，城鎮失業率長期維持在4%左右的較低水平，基本醫療保險逐步實現全覆蓋，我國實現了由貧困到溫飽再到小康的歷史性跨越。

    當前，已經實施以及正在落實的各項改革制度將對經濟發展的相關領域產生深遠影響，加速推動我國經濟進入高質量發展階段。一是生產效率提升。隨著無效供給的破除，落后產能被淘汰，相關產品供求關系明顯改善，資源利用效率得到提高，國企改革深入推進以及要素價格市場化改革也將提升市場競爭程度，提高資源配置效率。二是市場主體競爭力增強。企業稅費負擔的降低減輕了企業的生產成本，“放管服”改革的深化進一步激發了市場活力，創新驅動發展戰略的實施增強了企業的競爭力，生產產品的附加值不斷提高。三是經濟增長的穩定性加強。在經濟發展過程中注重對風險的防范和化解，影子銀行、互聯網金融、地方政府債務等重點領域的風險得到有效控制，金融監管不斷完善，經濟金融風險總體可控，為我國經濟增長提供了良好的發展環境。四是對外開放的廣度和深度進一步提高。銀行、證券等金融領域的準入標準逐步放寬，外資準入門檻不斷降低，投資環境日漸優化，吸引外資的競爭優勢明顯，同時國際產能合作深入推進，“一帶一路”建設有序推進，企業“走出去”內生動力強勁。五是發展成果由人民共享的程度上升。居民收入穩步提高，消費結構持續優化，教育質量逐步提升，社會保障力度加大，貧困人口繼續減少，人民群眾的獲得感、幸福感、安全感上升。六是綠色發展水平明顯提升。隨著中央環保督查和京津冀及周邊地區大氣治理趨嚴，企業污染防治力度不斷加大，尤其是部分高耗能高污染企業取暖季限產停產，環境治理成效初步顯現。數據顯示，今年1月，全國338個城市的平均空氣質量優良天數占比為68.6%，同比上升8.6個百分點，其中京津冀地區的空氣質量優良天數占比達64.5%，同比更是上升28.3個百分點。

    金融防風險與穩增長平衡難度提高

    2018年以來，國際金融貨幣環境延續趨緊態勢，全球資本市場波動程度加大。2月2日，美國市場遭遇“黑色星期五”——股債雙雙暴跌：道瓊斯指數跌幅達2.54%，為2016年6月份以來最大單日跌幅；美國10年期基準國債收益率一度升至2.85%，創2014年1月以來盤中新高。2月5日，美股再度暴跌，道瓊斯指數大跌4.6%，跌逾1000點，創美股史上最大單日跌幅。歐洲和亞太股市同樣遭受波及。受國際金融市場動蕩的影響，我國股市大幅調整，上證綜指在1月底2月初連續10個交易日內，跌幅達到12%，下挫400多點，引起社會廣泛關注，部分研究觀點甚至擔憂呈現金融危機前兆。

    一季度，國際貨幣政策繼續向正常化方向回歸，我國金融監管力度增強。金融貨幣環境變化將給經濟運行帶來以下影響，一是主要發達經濟體貨幣政策正常化可能加大全球金融市場波動性，影響國內金融穩定。在全球長期通脹率和生產率發生結構性改變等背景下，發達國家貨幣政策過快收緊將抬升長期利率，對全球宏觀經濟和資產價格產生較大影響。一季度以來，全球金融政策趨緊的外溢效應疊加國內金融去杠桿操作導致國內股市、債市等金融市場大幅波動。二是我國將防范金融風險作為三大攻堅戰之首，加強重點領域風險防范和處置，打擊違法違規金融活動，加強薄弱環節監管建設。在防風險、去杠桿政策組合拳的作用下，從2017年四季度開始，中國的宏觀杠桿率已有所下降，金融體系內部杠桿控制也初見成效。一季度，金融“雙支柱”政策將推動杠桿率繼續下降，我國能夠守住不發生系統性風險的底線。三是在金融強監管背景下，央行將綜合運用臨時準備金動用安排（CRA）等多種貨幣政策工具補充流動性，創造適宜經濟去杠桿和提質增效的流動性環境。預計市場利率中樞將有所下行，M2增速將略有回升但仍將保持個位數，社會融資規模的結構性調整仍將持續。四是金融去杠桿短期內可能導致信用環境整體趨緊、抬高融資成本。一方面，房地產融資、PPP、特色小鎮等融資需求在銀行通道業務被封堵，這將在一定程度上抑制已經趨冷的房地產領域投資；另一方面，控制居民杠桿率過快增長的監管導向將使銀行對于個人住房貸款的發放更為謹慎，對居民購房和房地產市場銷售造成影響。因此，未來準確把握防風險和穩增長的平衡點，在降低杠桿率的同時保證實體經濟發展、資本市場健康運行、房地產平穩發展、金融體系合理運轉、避免政策疊加的負面影響成為宏觀調控的重點。

    當前宏觀經濟面臨的風險挑戰不容忽視

    盡管我國經濟運行的穩定性、韌性和包容性明顯增強，一季度將延續平穩發展勢頭，但是宏觀經濟領域仍面臨若干風險挑戰。

    （一）金融風險聚集態勢尚未根本扭轉

    2016年我國金融業增加值占GDP比重達到8.4%，為主要經濟體最高，超過美國的7.5%、英國的6.6%、日本的4.2%、德國的3.9%。但是由于大量資金在金融系統內部循環，金融業“脫實向虛”現象比較突出，金融去杠桿勢在必行，國家將金融防風險作為重要調控任務之一。在資管新規出臺、互聯網金融監管收緊、專項整治消費貸進入房地產領域、加強通道業務和委外業務監管等“組合拳”作用下，金融業“脫實向虛”的態勢得到初步扭轉，金融去杠桿取得一定成效，但短期內衍生的風險事件有所增多。云南省級投資平臺出現10億級信托兌付危機；浦發銀行成都分行為掩蓋不良貸款，違規向1493個空殼企業授信775億元；樂視網股權質押違約風險繼續發酵；資本市場調整幅度加大。這將考驗金融機構和金融系統的穩健性與抗風險能力，同時給宏觀經濟運行帶來干擾。

    （二）地方政府債務風險仍然存在

    隨著地方政府債務管控力度加強、財政收入形勢向好，地方政府債務風險有所緩釋，但總體水平仍然較高，存在的風險不容小視。一方面，由于中央和地方統計口徑略有差異，支撐債務償還能力的地方GDP、工業生產甚至財政收入可能存在虛高問題，而財政債務卻為實際負擔，甚至部分地區還存在著向融資平臺騰挪等現象。近期，內蒙古下調2016年財政收入1/4、規模以上工業增加值調減四成，天津濱海新區承認GDP數據存在1/3的虛高，均印證了問題的嚴重性。另一方面，基建投資持續高速增長的同時導致融資平臺無序擴張，部分融資平臺市場化轉型緩慢但債務擴張明顯，政府購買服務項目貸款異化形成違規政府性債務，部分引導基金股債不分、明股實債現象比較突出。此外，這些違規融資的債務資金大多投資于中長期城市建設項目，周期長、短期收益低，存在期限錯配問題，進一步加大了地方政府債務風險。

    （三）民間投資活力相對不足

    我國民間投資增速已經連續兩年慢于全部投資，民間投資活力明顯不足。考慮到民間投資70%以上投向制造業和房地產開發領域，預計民間投資增長放緩的壓力依然較大。當前制造業領域整體產能過剩和市場需求不旺的矛盾尚未根本化解，民間資本投資意愿普遍較低。受調控政策收緊的影響，房地產開發投資增速也將回落。基礎設施和公共服務領域積極推動PPP模式以引進民間資本，但大部分項目仍是國企主導、民企配合，在統計上歸類為國有及國有控股投資，民間投資在進入相關領域的過程中存在一定手續、資質、程序等方面的限制。此外，民企融資難融資貴、國企改革進展緩慢、“玻璃門”、“彈簧門”、“旋轉門”等因素也是制約民間資本投資意愿的重要因素。

    （四）實體企業債務負擔較重

    隨著企業兼并重組、市場化債轉股等降杠桿措施取得積極進展，我國企業杠桿率呈現出由升轉降的良好局面。根據國際清算銀行數據，2017年二季度末，我國非金融企業的杠桿率已經連續四個季度環比保持下降趨勢。但是，從絕對規模上看，我國非金融企業的債務水平仍然偏高，非金融企業部門杠桿率為163.4%，遠高于歐元區、二十國集團和新興經濟體。2017年底，我國規模以上工業企業資產負債率為55.5%，非金融類國有企業資產負債率更是高達65.7%。規模以上工業企業負債總額高達62.3萬億元，非金融類國有企業負債總額99.7萬億元。部分領域、部分行業債務利息大量吞噬企業利潤，一方面迫使企業為了資金順利周轉而不得不加大債務、放大杠桿；另一方面高額債務壓低企業利潤，削弱企業償債能力。2017年，規模以上工業企業利潤為7.52萬億元，而同期利息支出高達1.14萬億元。

    （五）美對我貿易保護主義行為呈現高頻化趨勢

    美國是我國出口產品重要海外市場。2008-2017年，對美出口占我國出口總額的比重一直保持在16%以上，如果加上轉口貿易，美國市場為我國提供了近1/5的外部需求。今年以來，美國啟動的實質性貿易保護措施明顯增多，尤其是涉我外貿保護行為呈現高頻化趨勢。美國政府變相地進行貿易保護主義，濫用貿易救濟措施，甚至通過價格、稅收等途徑限制我產品進口，惡化了我對美貿易環境。美貿易保護不斷升級，可能加劇貿易摩擦乃至引發全球貿易戰的危險，導致我國出口環境惡化。

    主任：張宇賢

    副主任：王遠鴻 牛犁

    參與討論：經濟預測部全體研究人員

    執筆：閆敏 胡祖銓 鄒蘊涵 陳彬 鄔瓊