西南宏觀：政策已明確以穩(wěn)定國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融市場為主

    1、在外部利率攀升，美國國債利率達(dá)到近7年高位，而美元再度升值環(huán)境下，央行繼續(xù)降準(zhǔn)，顯示央行政策已經(jīng)明確的以穩(wěn)定國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融市場為主。在實體經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱環(huán)境下，寬松的貨幣環(huán)境不會發(fā)生變化。

    2、寬松的流動性不會發(fā)生變化，央行政策以對內(nèi)為主。降準(zhǔn)的同時央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，將繼續(xù)保持流動性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸和社融規(guī)模合理增長。這顯示在同時面臨經(jīng)濟(jì)下行壓力和外部利率上升、人民幣貶值的雙重約束之下，央行政策更多的以國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融市場穩(wěn)定為主。因而央行貨幣政策將持續(xù)寬松，流動性充裕的狀況不會發(fā)生變化。

    3、人民幣匯率存在一定貶值壓力，但有序可控。中美利差收窄以及美元升值加大匯率貶值壓力，這在國慶節(jié)期間的離岸市場有所體現(xiàn)。而央行在此降準(zhǔn)意味著中美利差將繼續(xù)收窄，匯率貶值壓力可能有所增加。然而這并不意味著匯率貶值將失控，由于外匯市場的發(fā)展和管控加強(qiáng)，我們看到4月份以來人民幣兌美元匯率持續(xù)貶值的同時，資本并未出現(xiàn)明顯流出，無論是外貿(mào)企業(yè)結(jié)售匯意愿還是商業(yè)銀行對外凈資產(chǎn)，均基本維持穩(wěn)定。因而，央行在控制匯率貶值速度上具有較強(qiáng)可控力，匯率貶值將是有序可控的。

    4、央行降準(zhǔn)體現(xiàn)貨幣政策獨立性，經(jīng)濟(jì)下行壓力下寬松貨幣政策將持續(xù)。在外部利率攀升和美元升值環(huán)境下央行繼續(xù)降準(zhǔn)，顯示央行堅持貨幣政策獨立性，以國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融市場穩(wěn)定為主要目標(biāo)。然而由于寬松政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)渠道尚未完全打通，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行狀況不會改變，因而央行寬松的貨幣環(huán)境延續(xù)，流動性繼續(xù)保持充裕狀態(tài)。短端利率繼續(xù)保持低位，這意味著長端利率上升空間有限，債市大概率延續(xù)震蕩態(tài)勢，無需對外部利率上升過于恐慌。