海外金融市場度過了驚心動(dòng)魄的一周，就在大家擔(dān)心明日國內(nèi)金融市場開盤會(huì)大跌之際，中國央行剛剛送來了重磅利好。

    即便市場猜到了央行近期要降準(zhǔn)，但都沒想到會(huì)選擇在國慶假期最后一天宣布此消息。

    10月7日午間，央行發(fā)布消息稱，為進(jìn)一步支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，優(yōu)化商業(yè)銀行和金融市場的流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，降低融資成本，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)加大對小微企業(yè)、民營企業(yè)及創(chuàng)新型企業(yè)支持力度，從2018年10月15日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)日到期的中期借貸便利（MLF）不再續(xù)做。

    這是今年以來的第四次定向降準(zhǔn)，雖然在市場預(yù)期之內(nèi)，但本次直接降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，釋放的增量資金高達(dá)7500億元，還是超乎預(yù)期。市場普遍認(rèn)為，選擇此時(shí)點(diǎn)宣布降準(zhǔn)，將直接利好節(jié)后開盤的股市，避免A股跟隨海外股市震蕩補(bǔ)跌調(diào)整。

    不過，即便第四次降準(zhǔn)釋放7500億元增量資金，央行相關(guān)負(fù)責(zé)人仍強(qiáng)調(diào)，本次降準(zhǔn)仍屬于定向調(diào)控，銀行體系流動(dòng)性總量基本穩(wěn)定，銀根是穩(wěn)健中性的，貨幣政策取向沒有改變。

    近年來降準(zhǔn)后股市表現(xiàn)如何？

    關(guān)鍵點(diǎn)一：為何要再次定向降準(zhǔn)？

    實(shí)際上，機(jī)構(gòu)對于央行定向降準(zhǔn)早有預(yù)期，且普遍認(rèn)為第四輪降準(zhǔn)會(huì)在10月落地。這主要是因?yàn)槭袌龃_實(shí)存在流動(dòng)性缺口，需要靠降準(zhǔn)釋放更多的資金來補(bǔ)充。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，10月13日將有4515億MLF到期，10月16日將有1500億國庫現(xiàn)金定存到期，二者合計(jì)回籠資金6015億。因此，如果10月降準(zhǔn)并置換MLF既不會(huì)使資金面出現(xiàn)過大的波動(dòng)，又有助于改善商業(yè)銀行的資金來源期限結(jié)構(gòu)、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資。

    東興證券固定收益團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，除了貨幣政策需要回歸經(jīng)濟(jì)“降成本”和金融“防風(fēng)險(xiǎn)”之外，近期不斷飆升的貨幣乘數(shù)也越來越成為銀行擴(kuò)表的阻礙因素。在“融資回表”的大背景下，銀行不僅會(huì)受到資本金的約束，還可能會(huì)面臨貨幣乘數(shù)不斷攀升的問題，為了能夠緩解銀行的“貨幣乘數(shù)”約束壓力，更好地實(shí)現(xiàn)融資回表，法定準(zhǔn)備金率還有繼續(xù)下調(diào)的必要性。

    光大證券首席固定收益分析師張旭對券商中國記者表示，定向降準(zhǔn)置換MLF可以向銀行體系提供穩(wěn)定的低成本刺激，刺激銀行的信用投放意愿。

    因此，也就是說，再度定向降準(zhǔn)的主要目的，仍在于刺激銀行擴(kuò)表，增加對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。與此同時(shí)，用降準(zhǔn)這一低成本、釋放中長期資金的方式替換期限短、成本相對較高的MLF資金，可以降低銀行資金成本，進(jìn)而降低企業(yè)融資成本。

    興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委也表示，再度降準(zhǔn)置換MLF，可拉長資金的期限結(jié)構(gòu)，有助于壓縮期限利差;持續(xù)的降準(zhǔn)，最終會(huì)有助于改善市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，壓縮信用利差，改善民營企業(yè)融資條件。

    央行相關(guān)負(fù)責(zé)人也表示，本次降準(zhǔn)的主要目的是以下兩方面：

    1、優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。當(dāng)前，隨著信貸投放的增加，金融機(jī)構(gòu)中長期流動(dòng)性需求也在增長。此時(shí)適當(dāng)降低法定存款準(zhǔn)備金率，置換一部分央行借貸資金，能夠進(jìn)一步增加銀行體系資金的穩(wěn)定性，優(yōu)化商業(yè)銀行和金融市場的流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，降低銀行資金成本，進(jìn)而降低企業(yè)融資成本。

    2、釋放約7500億元增量資金，可以增加金融機(jī)構(gòu)支持小微企業(yè)、民營企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)的資金來源，促進(jìn)提高經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新活力和韌性，增強(qiáng)內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。

    關(guān)鍵點(diǎn)二：此時(shí)宣布降準(zhǔn)消息的特殊用意

    不過，即便市場猜到了央行近期要降準(zhǔn)，但都沒想到會(huì)選擇在國慶假期最后一天宣布此消息。要知道，按照央行過去的習(xí)慣，都是周五傍晚發(fā)重磅消息。所以結(jié)合上述分析的MLF和國庫定存大規(guī)模到期時(shí)點(diǎn)，以及央行發(fā)消息的習(xí)慣，此前市場不少分析人士預(yù)測，第四輪降準(zhǔn)會(huì)在10月12日（下周五）宣布。

    但為何央行會(huì)選擇在今日宣布呢？有何特殊用意？

    有市場人士認(rèn)為，這或許是為了對沖國慶假期海外金融市場劇烈波動(dòng)，防止明日國內(nèi)金融市場開盤后大幅度補(bǔ)跌有關(guān)。在過去一周里，受美元持續(xù)走強(qiáng)影響和美債收益率大漲影響，海外多國金融市場再度上演股債匯三殺，離岸人民幣兌美元匯率上演過山車行情，多次跌破6.90重要關(guān)口。外圍市場的波動(dòng)必定會(huì)波及國內(nèi)市場，此時(shí)宣布降準(zhǔn)消息，無疑是釋放重大利好對沖負(fù)面影響。

    西南證券宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在外部利率攀升，美國國債利率達(dá)到近7年高位，而美元再度升值環(huán)境下，央行繼續(xù)降準(zhǔn)，顯示央行政策已經(jīng)明確的以穩(wěn)定國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融市場為主。

    前海開源基金管理有限公司執(zhí)行總經(jīng)理?xiàng)畹慢埦捅硎荆?jié)假日期間，外圍市場出現(xiàn)不同程度下跌，由于美債收益率不斷攀升，美股開始出現(xiàn)拋售，而港股跌幅更大，歐洲和其他亞太股市也普遍出現(xiàn)下跌，給A股節(jié)后開盤造成很大壓力。央行降準(zhǔn)無疑是場“及時(shí)雨”，可以抵消外圍市場下跌的壓力，有利于提振市場信心，延續(xù)節(jié)前反彈走勢。此時(shí)宣布降準(zhǔn)可以大幅提升股市信心，有利于“紅十月”行情展開，進(jìn)而四季度啟動(dòng)中級反彈行情。

    因此，明日A股開盤后的走勢，可能會(huì)比此前預(yù)期的要好不少。

    關(guān)鍵點(diǎn)三：降準(zhǔn)力度超預(yù)期，央行稱不改貨幣政策取向

    本次定向降準(zhǔn)有兩大超預(yù)期的方面，一是宣布的時(shí)點(diǎn)超預(yù)期，另一個(gè)則是降準(zhǔn)的力度超預(yù)期。

    本次降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，共釋放資金1.2萬億元，除置換到期的4500億元MLF資金外，還另外釋放增量資金高達(dá)7500億元。相比之下，今年6月宣布的第三次定向降準(zhǔn)只下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金率，釋放凈流動(dòng)性約4000億元;今年4月宣布的第二次定向降準(zhǔn)盡管也下調(diào)了1個(gè)百分點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金率，但釋放的增量資金也只有4000億元左右。

    在此之前，不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為央行本次降準(zhǔn)會(huì)下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，但實(shí)際卻降了1個(gè)百分點(diǎn)。為何央行會(huì)釋放如此多的增量資金，是否意味著大水漫灌？

    對此，央行有關(guān)負(fù)責(zé)人解釋稱，本次降準(zhǔn)仍屬于定向調(diào)控，銀行體系流動(dòng)性總量基本穩(wěn)定，銀根是穩(wěn)健中性的，貨幣政策取向沒有改變。降準(zhǔn)釋放的部分資金用于償還中期借貸便利，屬于兩種流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具的替代，而余下資金則與10月中下旬的稅期形成對沖，因此，在優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)的同時(shí)，銀行體系流動(dòng)性的總量基本沒有變化。央行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，不搞大水漫灌，注重定向調(diào)控，保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

    民生銀行首席研究員溫彬也表示，另外新增的7500億元會(huì)和繳稅形成對沖，因此，在流動(dòng)性總量保持相對穩(wěn)定的前提下，有助于優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)果，一方面相對于MLF工具而言，降準(zhǔn)可以使金融機(jī)構(gòu)獲得穩(wěn)定的長期資金，做好資產(chǎn)負(fù)債管理;另一方面降準(zhǔn)后有利于降低金融機(jī)構(gòu)資金成本，進(jìn)而降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，體現(xiàn)了貨幣政策繼續(xù)保持穩(wěn)健中性的基調(diào)。

    中信證券首席固定收益分析師明明稱，降準(zhǔn)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。從GDP增速、工業(yè)增加值和PMI指標(biāo)來看，當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)確實(shí)面臨一定的下行壓力，而在金融收縮階段，以民營企業(yè)、小微企業(yè)為代表的微觀經(jīng)濟(jì)主體的融資渠道收窄、融資需求難以得到滿足。總體來說，M2增速和社融增速仍然處于較低水平，本次降準(zhǔn)仍然以滿足融資需求為目的，并不是大水漫灌。

    關(guān)鍵點(diǎn)四：人民幣貶值壓力猶存

    毫無疑問，再次降準(zhǔn)釋放長期低成本資金，對銀行、股市、企業(yè)來說都是利好，但在給市場提供利好的同時(shí)，有機(jī)構(gòu)擔(dān)心降準(zhǔn)會(huì)給人民幣匯率造成貶值壓力。

    交銀國際董事總經(jīng)理洪灝表示，此次降準(zhǔn)市場應(yīng)早已預(yù)期。選擇這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)操作，對流動(dòng)性、預(yù)期、情緒影響皆偏中性。看來九月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步明顯放緩，人民幣貶值壓力仍存。

    不過，市場也在普遍認(rèn)為，盡管人民幣貶值壓力仍存，但相對可控。明明表示，本次降準(zhǔn)仍然是實(shí)質(zhì)中性的貨幣政策操作，而央行也不排除使用其他必要措施（包括逆周期因子、掉期操作等）穩(wěn)定市場預(yù)期，維持匯率的基本穩(wěn)定。

    央行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，本次降準(zhǔn)彌補(bǔ)了銀行體系流動(dòng)性缺口，優(yōu)化了流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，銀根并沒有放松，市場利率是穩(wěn)定的，廣義貨幣（M2）和社會(huì)融資規(guī)模增長率與名義GDP增長率基本匹配，是合理適度的，不會(huì)形成貶值壓力。本次降準(zhǔn)有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，經(jīng)濟(jì)基本面對人民幣匯率的支撐更加鞏固。作為大型發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，中國出口有較強(qiáng)的競爭力，同時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)以內(nèi)需為主，制造業(yè)門類齊全，產(chǎn)業(yè)體系較為完善，進(jìn)口依存度適中，人民幣匯率有充足的條件保持在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。中國人民銀行將繼續(xù)采取必要措施，穩(wěn)定市場預(yù)期，保持外匯市場平穩(wěn)運(yùn)行。

    不過，由于國慶期間離岸人民幣兌美元匯率上演過山車般行情，多次突破6.90重要關(guān)口，目前在岸和離岸價(jià)差高達(dá)300點(diǎn)，所以市場普遍認(rèn)為，節(jié)后在岸人民幣兌美元匯率仍會(huì)小幅補(bǔ)跌，但幅度可控，短期內(nèi)不太可能破7。