近日，深圳、浙江、東莞、成都等省市相繼設立基金以債轉股方式馳援民營企業(yè)。業(yè)內人士認為，民營企業(yè)債轉股項目對社會資本具有吸引力，但項目還需通過市場化、法治化運營方式推進。同時，鑒于項目本身的復雜性，參與各方需保持耐心。

    市場化運營是關鍵

    值得注意的是，近期設立的援馳股權質押風險的債轉股基金均強調市場化、法治化運作。

    近日，浙江省國有資本運營有限公司與農銀金融資產投資有限公司、農業(yè)銀行（3.41+0.00%）浙江省分行簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》《有限合伙基金協(xié)議》，開啟“浙江省新興動力基金”的發(fā)起和設立工作，合作投資目標規(guī)模100億元，首期規(guī)模20億元。在簽約儀式上，浙江省國資運營公司代表表示，首期基金投放將嚴格按照市場化機制和專業(yè)判斷遴選投資標的，已初步梳理出近10家重點跟蹤研判標的企業(yè)，并達成初步意向。另據(jù)記者了解到，部分債轉股基金負責人的確定將采用社會化招聘方式進行，而不是由股東公司指派。

    如何吸引社會資本參與，發(fā)揮專業(yè)機構投資能力？記者從私募股權投資機構方面了解到，諸多因素中，私募機構關注在參與過程中能否掌握主動權。“我們希望能夠對投資標的有選擇權、對項目退出方式有一定決定權。”一位專司不良資產的私募股權投資人士告訴記者，由于資金屬性不同，市場化私募股權投資機構對項目收益的期待與國有機構具有顯著差異，選對項目，收益才能覆蓋資金成本。

    私募股權機構傾向于選擇哪些項目進行債轉股？江浙一位私募機構人士表示，比較看重企業(yè)負債是否附有抵押物。如果受困企業(yè)負債沒有像樣的抵押物，需謹慎對待。

    一家大型私募股權機構人士表示，如果參與馳援民營企業(yè)的債轉股基金，將主要考慮項目規(guī)模、可投標的，以及具體運作模式。北京一位私募人士表示，2018年以來，私募股權機構募資兩極分化嚴重：頭部機構募得新資金規(guī)模創(chuàng)新高，而中小型私募募資“難上天”，當前也許僅有頭部機構有實力參與債轉股項目。

    民企債轉股具吸引力

    業(yè)內人士表示，似與2016年開啟的市場化債轉股境況不同，這次債轉股落地的可能性或提升。

    2016年開啟至今的債轉股項目存在簽單多、落地少問題。“2016年下半年開啟市場化債轉股時，部分機構為了完成任務，傾向于做國企大單。而部分國企本身債轉股動力不足，硬上債轉股項目后，進展不盡如人意。”一位大行AIC（資產投資管理有限公司，簡稱“AIC”）投資經理告訴記者，這輪各地推出的債轉股基金面向民企上市公司，很多債務負擔重的民企本身質地不錯。相較于非上市公司，上市公司的退出通道較為通暢。民營企業(yè)上市公司的債轉股對于資本來說，更具吸引力。他判斷，這輪債轉股或許從募資到投資管理，較此前債轉股項目更易推進。

    但是，以債轉股方式幫助企業(yè)脫困本身是一項復雜工程，具較高不確定性，需保持耐心。

    北京中投律師事務所主任秦麗萍表示，債轉股本身具復雜性，項目實施需要一定周期。“債轉股方案從設計到談判、財務測算、走程序和內部審批，一般耗時一年以上，期間要投入大量人力財力，最終能否成功難以確定。此外，部分債轉股企業(yè)對債轉股的理解和認知存在偏差，也可能延長債轉股實施周期。”秦麗萍表示，社會資本參與債轉股，要考慮成本和風險。大部分社會投資是為了財務投資，考慮的是成本和收益，小部分社會機構參與是出于產業(yè)整合考慮，屬戰(zhàn)略投資。社會資本非常關心實施債轉股企業(yè)本身的資產狀況，企業(yè)生產的產品在行業(yè)中的競爭力等因素。社會機構在標的選擇上需要經過長期盡職調查。這決定了債轉股實施周期較長。