城投非標產品違約不斷出現，但城投債仍受到機構熱捧。中國證券報記者調研了解到，城投非標產品違約有區域性特征和主體性特征，受追捧的發債主體還是兩項特征更好的城投公司。因此，城投債發行火熱與城投非標產品違約增多標志著城投投資在分化。除此之外，違約概率相對較低也成為流動性充裕下機構青睞城投債的一大原因。

    展望未來，業內人士認為，在避險情緒下，城投債風險整體可控，依然是機構青睞的投資品種之一，主體評級較高、具有穩定現金流以及優質發債地區的城投債將更具投資價值。

    機構搶投優質城投債

    “現在市場上資質好的城投債都比較搶手，比如市一級的城投債認購倍數有4-5倍，區縣級的也有2倍左右，認購倍數都算比較高的水平。”一家國有銀行資管部債券投資人士表示。例如今年1月發行的19臨安城建MTN001，5年期中票，評級AA+，認購倍數8.1倍，最終票面利率4.01%。

    在機構哄搶城投債的同時，非標領域的城投公司違約案例卻屢屢出現。業內人士指出，2018年以來，受信用環境收縮等因素影響，陸續出現幾起引發市場關注的地方融資平臺公司債務風險兌付危機事件，平臺公司目前的違約事件主要集中在非標產品方面，例如信托貸款逾期、資管計劃逾期等。

    多家券商研報顯示，2018年有中電投先融·銳津一號資產管理計劃、方正東亞·方興309號集合資金信托計劃、首譽光控凱宏資產專項資產管理計劃3號等多起城投非標違約案例，其中所涉平臺公司以較低級別為主，多為地級市、縣級市平臺。不過業內人士認為，從違約角度看，平臺公司的信用風險依然是可控的，在各行業中也不屬于違約比例較高的類別。

    優質城投債成為機構眼中的“香餑餑”。記者了解到，金融機構投資債券的風險偏好順序是央企、國企、城投、民營企業。在機構投資者看來，信用風險持續暴露時，中低等級信用債中只有城投是安全的。“在流動性增強的背景下，較之其他行業，平臺公司的信用風險依然相對可控，這也是當前城投債獲得超額認購的主要原因。”中誠信國際非標評級總監焦彬彬表示。

    南方一位券商資管人士表示，自2018年三季度起，充裕的資金流向中評級城投債的比較多，AA+的城投債利率下行較快，很多城投企業也在加大發行力度。

    城投投資在分化

    無論是城投非標產品違約還是城投債受熱捧，都對應著不同區域和主體的城投公司。某信托公司政信業務負責人透露，城投非標產品違約有區域性特征，例如負債過高，過度依賴再融資“續命”地區；也有主體性特征，違約的以區縣級平臺居多，特別是縣級。而受追捧的城投債發債主體，則是區域性特征、主體性特征更好的城投公司。因此，城投債發行火熱與城投非標違約增多都標志著城投投資在分化。

    “城投作為傳統優質資產，傳統投資邏輯仍在延續。”資深信托研究員袁吉偉告訴記者，目前看，涉及逾期及違約的城投非標融資多數為低評級城投，這些地區經濟發展緩慢，債務壓力大，資源調度能力有限，但是部分非標后續也都足額兌付了。所以城投債熱銷以及城投非標違約反映了市場對于不同信用資質偏好的分化。

    此外，記者了解到，如果城投公司出現兌付危機，會優先償還公開市場債券，對信托、融資租賃、銀行貸款等的償還則相對靠后。城投債違約概率低，也成為其受追捧的原因之一。焦彬彬表示，公開債券違約之所以發生概率較低，是因為其對發行人以及當地區域的聲譽具有較大影響，不符合各方利益。

    城投債投資價值凸顯

    海通證券（7.70-2.53%）首席經濟學家姜超表示，未來城投債投資價值凸顯，避險情緒將推動城投債行情。

    上述國有大行資管人士告訴記者，城投債投資應關注以下幾個方面：第一，從評級上來看，評級越高的越有投資價值；第二，有穩定經營現金流的城投平臺發行的債券更有投資價值；第三，從區域上看，現在較受市場認可的是一些東部發達省份城投平臺發行的債券；第四，在投資時還要結合財務報表具體分析。

    “當前城投公司的整體信用風險可控。但考慮到其特征，如資產流動性差、盈利能力差等，加上未來幾年仍是債務到期高峰期，城投公司的風險關注不容忽視。”焦彬彬坦言，未來在風險上建議關注以下幾點：第一，關注部分高債務壓力地區融資渠道收縮對平臺公司償債的影響，具體關注財力較弱的區縣類平臺、非標融資占比較高的平臺、存量債務滾動壓力較大且經營情況較差的平臺；第二，關注地方經濟和財政下滑帶來的相關影響；第三，關注地方融資平臺公司轉型后續帶來的問題。

    袁吉偉表示，未來，需要以更加市場化的視角審視城投債以及城投非標業務。姜超則指出，城投非標違約事件對城投債市場影響有限，2019年城投債違約概率較小。非標違約反映部分城投平臺償債能力下滑、現金流匱乏，傳導至標債違約有一定時間阻隔，短期來看，城投債違約發生可能性不大。