黨的十九大報(bào)告要求，深化金融體制改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，提高直接融資比重，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展。健全金融監(jiān)管體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。這是對(duì)金融領(lǐng)域的根本要求，是指導(dǎo)金融改革發(fā)展穩(wěn)定的行動(dòng)指南，是做好新時(shí)代金融工作的根本遵循。

    隨著中國(guó)特色社會(huì)主義進(jìn)入新時(shí)代，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的根本任務(wù)是以服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量變革、效率變革、動(dòng)力變革、實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。近年來(lái)，證券行業(yè)圍繞經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，優(yōu)化資金配置，擴(kuò)大資金有效供給，在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展，助力企業(yè)騰飛中發(fā)揮了重要作用。

    下面，筆者從深化金融體制改革、融資渠道的多樣性、新格局下的轉(zhuǎn)型以及金融風(fēng)險(xiǎn)控制四個(gè)方面，來(lái)具體談?wù)勛C券行業(yè)如何更有效地推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

    深化金融體制改革證券業(yè)提質(zhì)增效

    一是構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

    中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速逐步換擋，進(jìn)入中等增速時(shí)期。一方面，過(guò)高的經(jīng)濟(jì)增速?zèng)]有必要且成本較高。隨著人口紅利的消退、全要素生產(chǎn)率的下降以及資本回報(bào)率的回落，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)率也在逐步下行。盡管2017年的經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)小幅回升，但在全要素生產(chǎn)率尚未明顯提升之前，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍將保持“減速換擋”的格局。如果追求過(guò)高的經(jīng)濟(jì)增速，勢(shì)必需要大量的政策刺激，這可能再度帶來(lái)產(chǎn)能過(guò)剩、環(huán)境污染、結(jié)構(gòu)錯(cuò)配等問(wèn)題，與十九大報(bào)告確立的“求質(zhì)”方針不符，也與中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的大方向背道而馳。另一方面，仍需保持一定的經(jīng)濟(jì)增速來(lái)為改革營(yíng)造穩(wěn)定的環(huán)境。經(jīng)濟(jì)增速如果下滑過(guò)快，勢(shì)必造成總需求快速下降、價(jià)格大幅下跌、居民和企業(yè)信心下降、失業(yè)率上升等問(wèn)題，不利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，甚至有可能造成社會(huì)的不穩(wěn)定。在經(jīng)濟(jì)增速換擋時(shí)期，防范金融風(fēng)險(xiǎn)、深化金融體制改革、構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、提高直接融資比重正變得日益重要。

    深化金融體制改革是釋放經(jīng)濟(jì)活力、提高全要素生產(chǎn)率的重要手段。目前，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由高速增長(zhǎng)階段向高質(zhì)量發(fā)展階段轉(zhuǎn)變，只有通過(guò)制度變革和技術(shù)創(chuàng)新提高資本回報(bào)率，才是解決當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)根本性問(wèn)題的關(guān)鍵，而深化金融體制改革是整體制度變革當(dāng)中的重要組成部分。

    構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，是當(dāng)前證券業(yè)發(fā)展的重要任務(wù)之一。從供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的角度出發(fā)，不同的企業(yè)性質(zhì)和規(guī)模，對(duì)金融服務(wù)的訴求不盡相同，對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的承受能力也差異較大。單一的金融市場(chǎng)，難以全面、高效地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，甚至有可能阻礙實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度，導(dǎo)致全要素生產(chǎn)率的下降。通過(guò)營(yíng)造多層次資本市場(chǎng)，對(duì)不同類(lèi)型的企業(yè)、不同規(guī)模的企業(yè)以及不同創(chuàng)新層次的企業(yè)提供不同的金融服務(wù)，能夠更有效地提高金融服務(wù)的效率，提升金融服務(wù)的質(zhì)量，帶來(lái)全要素生產(chǎn)率的改善和整體經(jīng)濟(jì)質(zhì)量的提高。

    二是提高資金配置效率。

    鼓勵(lì)企業(yè)增加直接融資，能夠提高貨幣政策傳導(dǎo)效率，有助于降低企業(yè)融資成本。直接融資和間接融資并沒(méi)有絕對(duì)的孰優(yōu)孰劣之分，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體有以直接融資為主的，也有以間接融資為主的。表面上看，中國(guó)直接融資比重過(guò)低，需要提高。但深層的問(wèn)題是二者均是資金配置的手段，并無(wú)優(yōu)劣之分，在金融穩(wěn)定和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，也不存在孰優(yōu)孰劣的問(wèn)題，核心問(wèn)題是要提高資金的配置效率。

    從實(shí)踐上看，我國(guó)直接融資和間接融資在效率方面都存在問(wèn)題，因此，在提高直接融資比重的同時(shí)，需要通過(guò)制度建設(shè)提高二者的效率。從當(dāng)前來(lái)看，間接融資占比過(guò)高部分約束了資金配置效率：一方面，導(dǎo)致貨幣政策傳導(dǎo)效率下降，政策的逆周期效用下降；另一方面，推高了企業(yè)融資成本，并且抑制了股票市場(chǎng)、企業(yè)債市場(chǎng)的發(fā)展壯大，不利于資源的優(yōu)化配置。未來(lái)看，證券業(yè)不斷地提升自身能力，更好地為企業(yè)債券和股票融資服務(wù)，是當(dāng)前證券業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要抓手。

    在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)入換擋期的過(guò)程中，提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量正在變得日益重要，而證券業(yè)在有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)的前提下，深化金融體制改革，加大金融開(kāi)放，通過(guò)構(gòu)建多層次的金融市場(chǎng)，支持企業(yè)增加直接融資，能夠有效地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，為中國(guó)營(yíng)造“創(chuàng)新型”社會(huì)創(chuàng)造更好的金融環(huán)境，也是當(dāng)前證券業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的主要任務(wù)。

    投行轉(zhuǎn)型在即跨境并購(gòu)業(yè)務(wù)大有作為

    一是注冊(cè)制帶來(lái)的投行轉(zhuǎn)型新動(dòng)力。

    今年的政府工作報(bào)告提出，2019年要改革完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展，提高直接融資特別是股權(quán)融資比重。但是，在現(xiàn)有資本市場(chǎng)融資體制下，以核準(zhǔn)制為核心的股權(quán)融資體系對(duì)于大部分具有成長(zhǎng)性與核心技術(shù)但盈利能力較弱的企業(yè)來(lái)說(shuō)，則是一道難以逾越的障礙，政策實(shí)施難以落地；而科創(chuàng)板的推出則為實(shí)體經(jīng)濟(jì)在資本市場(chǎng)融資提供了一個(gè)便捷渠道。然而，傳統(tǒng)核準(zhǔn)制下投行業(yè)務(wù)模式早已定型，隨著注冊(cè)制的到來(lái)，投行亟需進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)，未來(lái)投行需要從通道型向綜合型轉(zhuǎn)變。注冊(cè)制不僅給投行業(yè)務(wù)部門(mén)帶來(lái)了新的機(jī)會(huì)，更重要的是包括投行在內(nèi)的整個(gè)券商業(yè)務(wù)模式的轉(zhuǎn)變。

    第一，設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制開(kāi)拓了投行客戶(hù)資源，允許尚未盈利、甚至虧損，但擁有核心技術(shù)且符合國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展方向的科技創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)行上市。這就需要投行人員具備一定的研究能力，或與研究部門(mén)通力合作，共同發(fā)現(xiàn)并培養(yǎng)具備科創(chuàng)屬性的企業(yè)。同時(shí)，券商直投子公司也可以有意識(shí)地跟進(jìn)尋找符合科創(chuàng)板定位的投資標(biāo)的。

    第二，設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制放開(kāi)了發(fā)行價(jià)管制并設(shè)置券商跟投機(jī)制。投行需要與發(fā)行人商討預(yù)估市值與發(fā)行價(jià)格，尋找可比上市公司，確定估值模型，合理預(yù)計(jì)客戶(hù)市值，不斷提升估值定價(jià)的能力；投行還需要和跟投子公司預(yù)估擬發(fā)行的價(jià)格區(qū)間以及投資盈虧分配事宜，降低跟投風(fēng)險(xiǎn)。

    第三，設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制放開(kāi)了戰(zhàn)略配售機(jī)制，投行在發(fā)行詢(xún)價(jià)階段尋找戰(zhàn)略投資者時(shí)，可以協(xié)調(diào)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部門(mén)的客戶(hù)資源，例如一些資金實(shí)力較強(qiáng)的私募基金；投行也可以從自身客戶(hù)資源庫(kù)中尋找合適的戰(zhàn)略投資者。此外，首發(fā)上市日融資融券的放寬也可以讓?xiě)?zhàn)略投資者將獲配的鎖定期股份作為融資融券標(biāo)的，為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部門(mén)提供業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

    第四，券商資產(chǎn)管理部門(mén)可以幫助發(fā)行人高管與核心技術(shù)人員在首發(fā)時(shí)設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃參與戰(zhàn)略配售，形成投行與資管部門(mén)的業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)。

    因此，科創(chuàng)板注冊(cè)制度的實(shí)施不僅豐富了投行傳統(tǒng)的承攬與承做業(yè)務(wù)，更是利用投行業(yè)務(wù)窗口優(yōu)勢(shì)調(diào)動(dòng)各方面資源，帶動(dòng)經(jīng)紀(jì)、研究、投資、資管等部門(mén)的協(xié)調(diào)發(fā)展，扭轉(zhuǎn)以往各個(gè)部門(mén)各自為戰(zhàn)、利益不一致的局面，使投行由過(guò)往的通道型投行轉(zhuǎn)變?yōu)槔嬉恢隆f(xié)調(diào)發(fā)展的綜合型投行。

    資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，長(zhǎng)期以來(lái)一直是我國(guó)金融制度改革的一項(xiàng)基本政策。在這一基本政策下，國(guó)金證券始終堅(jiān)持“客戶(hù)至上、專(zhuān)業(yè)規(guī)范”等核心價(jià)值觀，秉承“讓金融服務(wù)更高效、更可靠”的使命，為客戶(hù)提供全方位的金融服務(wù)。

    二是利用跨境并購(gòu)“走出去”。

    早些年前，我國(guó)部分企業(yè)就已經(jīng)通過(guò)跨境并購(gòu)實(shí)現(xiàn)了國(guó)際化發(fā)展。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)與企業(yè)發(fā)展壯大，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的目標(biāo)從早些年“獲取自然資源儲(chǔ)備、引進(jìn)品牌與技術(shù)”的目標(biāo)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;制勝?lài)?guó)內(nèi)、向海外市場(chǎng)輸出”的目標(biāo)。

    然而，國(guó)內(nèi)企業(yè)跨境并購(gòu)之路并非一帆風(fēng)順。從宏觀層面來(lái)看，去年人民幣貶值和外貿(mào)不確定因素使部分國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)美國(guó)市場(chǎng)發(fā)展前景有所擔(dān)憂，美國(guó)、澳大利亞等部分發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)存在部分領(lǐng)域投資限制，也在一定程度上加大了跨境并購(gòu)的難度。從企業(yè)自身情況來(lái)看，部分企業(yè)未對(duì)并購(gòu)標(biāo)的實(shí)施充分盡調(diào)，導(dǎo)致并購(gòu)后存在整合困難，標(biāo)的估值虛高，交易對(duì)價(jià)不公允，企業(yè)利益受損。從中介機(jī)構(gòu)方面來(lái)看，部分國(guó)內(nèi)投行作為財(cái)務(wù)顧問(wèn)在海外業(yè)務(wù)布局狹窄、團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)不足、資源不全，無(wú)法滿足收購(gòu)方對(duì)項(xiàng)目篩選、海內(nèi)外資源撮合的要求；加之國(guó)內(nèi)外法律與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則存在差異，導(dǎo)致收購(gòu)方案可能存在法律或會(huì)計(jì)方面的瑕疵。

    但同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存。在全球化并購(gòu)浪潮下，國(guó)內(nèi)企業(yè)積極借助“一帶一路”的戰(zhàn)略東風(fēng)設(shè)立企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)目標(biāo)，強(qiáng)化企業(yè)品牌建設(shè)、管理能力、技術(shù)水平，真正實(shí)現(xiàn)企業(yè)走向全球化。面對(duì)跨境并購(gòu)大好機(jī)遇，國(guó)內(nèi)投行也需要積極轉(zhuǎn)型以應(yīng)對(duì)跨境并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)。

    一是適當(dāng)擴(kuò)大海外布局，加強(qiáng)海外團(tuán)隊(duì)建設(shè)，積極了解當(dāng)?shù)卣巍⒔?jīng)濟(jì)、法律和技術(shù)環(huán)境，探索并持續(xù)跟蹤當(dāng)?shù)赜型顿Y價(jià)值的標(biāo)的企業(yè)；二是積極撮合并購(gòu)雙方，共同制定整合方案，使雙方對(duì)企業(yè)資源與企業(yè)文化的整合意見(jiàn)協(xié)調(diào)一致；三是拓寬融資渠道，創(chuàng)新融資方式。支付對(duì)價(jià)不再只局限于現(xiàn)金收購(gòu)與發(fā)行普通股，還可以充分利用產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金、發(fā)行優(yōu)先股或可轉(zhuǎn)債等多種融資方式；四是建立可復(fù)制的境外并購(gòu)模式，通過(guò)案例庫(kù)的形式為跨境并購(gòu)提供多種選擇方案。

    資管新規(guī)促成新格局全面服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)

    一是資產(chǎn)證券化成為資本市場(chǎng)融資新路徑。

    資產(chǎn)證券化作為股、債之外的第三條資本市場(chǎng)融資路徑，服務(wù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的個(gè)人消費(fèi)者、企業(yè)客戶(hù)、政府部門(mén)等各參與主體，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

    第一，資產(chǎn)證券化服務(wù)個(gè)人消費(fèi)者，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。近年來(lái)隨著我國(guó)GDP增速放緩，長(zhǎng)期支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的投資和出口變得乏力，消費(fèi)對(duì)于GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率逐漸增大，由2014年的51.6%上升為2018年的76.2%。資產(chǎn)證券化通過(guò)盤(pán)活消費(fèi)金融類(lèi)、住房租賃類(lèi)等基礎(chǔ)資產(chǎn)，服務(wù)個(gè)人消費(fèi)者，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

    首先，消費(fèi)金融類(lèi)資產(chǎn)證券化有助于提高信貸滲透率，通過(guò)提供差異化金融服務(wù)滿足消費(fèi)升級(jí)的需求。消費(fèi)金融類(lèi)資產(chǎn)具備無(wú)抵押、無(wú)擔(dān)保、小額分散等特征，涉及傳統(tǒng)金融所不能完全覆蓋的個(gè)人消費(fèi)市場(chǎng)。資產(chǎn)證券化通過(guò)加快此類(lèi)資產(chǎn)流轉(zhuǎn)，提高信貸的滲透率，實(shí)現(xiàn)普惠金融。此外，隨著“互聯(lián)網(wǎng)+”的賦能，消費(fèi)金融類(lèi)資產(chǎn)逐漸覆蓋包括3C產(chǎn)品、教育、旅游、租房、裝修等在內(nèi)的場(chǎng)景，通過(guò)降低融資利率提升利潤(rùn)空間。

    其次，住房租賃類(lèi)資產(chǎn)證券化有助于建立租購(gòu)并舉的住房制度以增加住房供給，推進(jìn)形成“房住不炒”。2018年4月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于推進(jìn)住房租賃資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》，在利用資產(chǎn)證券化工具增加住房供給的同時(shí)，也倒逼住房租賃市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)者更加標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化，以提高民眾住房體驗(yàn)。

    第二，資產(chǎn)證券化服務(wù)企業(yè)客戶(hù)，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。資產(chǎn)證券化是降低資產(chǎn)負(fù)債率、解決民營(yíng)企業(yè)融資問(wèn)題的有效工具。首先，《關(guān)于加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的指導(dǎo)意見(jiàn)》提出，要建立和完善國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束機(jī)制，到2020年末，平均資產(chǎn)負(fù)債率相比2017年末降低2個(gè)百分點(diǎn)左右。出表型資產(chǎn)證券化有助于國(guó)有企業(yè)降杠桿，促進(jìn)國(guó)有企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展并防范化解系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。2008年全球金融危機(jī)以來(lái)，由于反周期的刺激政策，國(guó)有企業(yè)經(jīng)歷了顯著的加杠桿過(guò)程。近年來(lái)勞動(dòng)力增長(zhǎng)率經(jīng)歷了結(jié)構(gòu)性的、不可逆的下降，以及目前我國(guó)所處的經(jīng)濟(jì)新常態(tài)階段，降杠桿穩(wěn)風(fēng)險(xiǎn)成為國(guó)有企業(yè)重點(diǎn)工作。出表型資產(chǎn)證券化，可以將國(guó)企表內(nèi)債權(quán)或不動(dòng)產(chǎn)類(lèi)資產(chǎn)真實(shí)銷(xiāo)售，通過(guò)融入資金償還其他債務(wù)以達(dá)到“降杠桿”的效果。

    其次，供應(yīng)鏈資產(chǎn)證券化有助于紓緩民營(yíng)企業(yè)融資難融資貴這一問(wèn)題。具體融資方式包括：傳統(tǒng)供應(yīng)鏈資產(chǎn)證券化融資方式，即以核心企業(yè)應(yīng)付賬款為底層資產(chǎn)，為核心企業(yè)一級(jí)供應(yīng)商提供融資；“創(chuàng)新區(qū)塊鏈+供應(yīng)鏈”資產(chǎn)證券化融資方式，區(qū)塊鏈技術(shù)與物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)將供應(yīng)鏈上各層的物流信息、合同信息與資金信息記錄在分布式賬本上，通過(guò)核心企業(yè)、各級(jí)供應(yīng)商交叉驗(yàn)證，確保供應(yīng)鏈信息的真實(shí)且不可篡改，區(qū)塊鏈技術(shù)使資產(chǎn)證券化為核心企業(yè)二級(jí)或二級(jí)以上的供應(yīng)商提供融資成為可能。

    第三，資產(chǎn)證券化服務(wù)政府部門(mén)，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。我國(guó)政府承載著基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重大職能，基礎(chǔ)設(shè)施投資給政府帶來(lái)較大負(fù)擔(dān)。根據(jù)數(shù)據(jù)，2018年我國(guó)財(cái)政收入18.34萬(wàn)億元，而我國(guó)在2017年基礎(chǔ)設(shè)施投資額達(dá)到15.06萬(wàn)億元。PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化、基礎(chǔ)設(shè)施REITs等資產(chǎn)證券化工具均能緩釋基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)帶來(lái)的資金壓力。首先，PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化能夠?yàn)樯鐣?huì)資本參與方提供常態(tài)化穩(wěn)健的退出渠道，通過(guò)調(diào)動(dòng)社會(huì)資本參與方來(lái)引入民間資本參與PPP項(xiàng)目，緩釋政府的資金壓力。其次，公募基礎(chǔ)設(shè)施REITs如果未來(lái)順利推出，則一方面能募集同基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)期限相匹配的資金，另一方面公募REITs廣泛的投資群體也能進(jìn)一步降低融資成本，緩解政府資金壓力。

    二是資管新規(guī)落地帶來(lái)的券商資管行業(yè)變革。

    資管新規(guī)提出了金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的原則之一，是堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的根本目標(biāo)。既充分發(fā)揮資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)功能，切實(shí)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投融資需求，又嚴(yán)格規(guī)范引導(dǎo)，避免資金脫實(shí)向虛在金融體系內(nèi)部自我循環(huán)，防止產(chǎn)品過(guò)于復(fù)雜，加劇風(fēng)險(xiǎn)跨行業(yè)、跨市場(chǎng)、跨區(qū)域傳遞。新規(guī)強(qiáng)調(diào)“去通道、限嵌套”，要求資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)回歸本源和主動(dòng)管理，限制原有的資金在金融體系內(nèi)部空轉(zhuǎn)的影子銀行模式，引導(dǎo)資金脫虛向?qū)崱Ｈ藤Y管應(yīng)積極響應(yīng)新規(guī)要求，堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，具體表現(xiàn)為以下兩個(gè)方面。

    首先，券商資管應(yīng)積極提升投資研究能力，在資管新規(guī)框架內(nèi)設(shè)計(jì)相應(yīng)的權(quán)益性投資產(chǎn)品，如定向增發(fā)、大股東增持、員工持股計(jì)劃等，實(shí)現(xiàn)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是新興產(chǎn)業(yè)的有效銜接；同時(shí)，券商資管還應(yīng)積極參與多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，如目前新興的科創(chuàng)板市場(chǎng)，為上市公司提供定制化的資產(chǎn)管理服務(wù)。

    其次，資管新規(guī)明確鼓勵(lì)投向符合國(guó)家戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)政策要求、符合國(guó)家供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革要求的領(lǐng)域；鼓勵(lì)支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，支持市場(chǎng)化、法治化債轉(zhuǎn)股，降低企業(yè)杠桿。對(duì)于符合國(guó)家戰(zhàn)略和政策的特定資管產(chǎn)品，監(jiān)管部門(mén)也明確指出可以豁免適用部分規(guī)則，且在產(chǎn)品備案中也可享受綠色通道服務(wù)。在上述政策支持下，同時(shí)基于券商在投資銀行類(lèi)業(yè)務(wù)（包括ABS）中積累的豐富投融資經(jīng)驗(yàn)，券商可以在實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)的債務(wù)融資、并購(gòu)重組、產(chǎn)業(yè)整合、優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)等方面發(fā)揮專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)，為企業(yè)提供高效、多樣化的金融服務(wù)。

    當(dāng)前融資環(huán)境下的風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀

    一是金融監(jiān)管需從“量”到“質(zhì)”轉(zhuǎn)變。

    2008年發(fā)軔于美國(guó)的金融危機(jī)迅速蔓延全球，這場(chǎng)危機(jī)讓社會(huì)各界都認(rèn)識(shí)到金融的核心本質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)管理。目前我國(guó)金融形勢(shì)總體穩(wěn)定，但仍面臨著在國(guó)內(nèi)外多種因素的影響——國(guó)際上，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不斷，國(guó)際投資持續(xù)低迷。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力增加，結(jié)構(gòu)失衡問(wèn)題突出，外貿(mào)數(shù)據(jù)疲軟，內(nèi)需增長(zhǎng)乏力，部分實(shí)體企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，融資成本高企。

    過(guò)去一年，黨中央穩(wěn)步推進(jìn)結(jié)構(gòu)性去杠桿，穩(wěn)妥處置金融領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，提出“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期”，有力維護(hù)了金融市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。

    2019年，我國(guó)金融市場(chǎng)面臨著新形勢(shì)、新挑戰(zhàn)，A股年初顯著上漲，上交所科創(chuàng)板啟動(dòng)在即，美股看空持續(xù)增加，英國(guó)脫歐進(jìn)程受阻……上述種種情況，均給金融市場(chǎng)發(fā)展帶來(lái)了不確定性，需要金融行業(yè)不斷加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理工作，健全風(fēng)險(xiǎn)管理體系，夯實(shí)風(fēng)險(xiǎn)防控基石，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

    防范金融風(fēng)險(xiǎn)，需要金融監(jiān)管從“量”到“質(zhì)”的轉(zhuǎn)變。金融工作的天職是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，金融監(jiān)管的目標(biāo)是為了讓金融“回歸本源”。

    二是證券行業(yè)持續(xù)推進(jìn)全面風(fēng)險(xiǎn)管理。

    近年來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)改革逐漸深入，證券行業(yè)仍處于快速發(fā)展中，但也面臨著諸多問(wèn)題與挑戰(zhàn)，例如金融市場(chǎng)擴(kuò)大開(kāi)放、互聯(lián)網(wǎng)金融方興未艾、業(yè)務(wù)創(chuàng)新日益復(fù)雜、業(yè)務(wù)傭金持續(xù)下調(diào)等。

    在監(jiān)管部門(mén)及行業(yè)自律組織的指導(dǎo)下，證券行業(yè)加強(qiáng)了全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系建設(shè)，一定程度上提升了證券公司風(fēng)險(xiǎn)管理能力和風(fēng)險(xiǎn)防控水平。但因?yàn)閮?nèi)外部經(jīng)營(yíng)壓力，在股東要求投資收益回報(bào)的壓力下，部分證券公司過(guò)于關(guān)注提升公司盈利能力，擴(kuò)大利潤(rùn)空間，而忽視業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)中存在的各種風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)管理工作裹足不前，甚至漏洞百出。例如2018年部分證券公司因股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)生多筆合同違約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而大幅計(jì)提資產(chǎn)減值，致使凈利潤(rùn)大幅下降等等。

    在一次次經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)和監(jiān)管部門(mén)的指導(dǎo)中，我國(guó)證券行業(yè)逐步接受了風(fēng)險(xiǎn)管理是生命線的基本理念，意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)管理是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。同時(shí)監(jiān)管部門(mén)發(fā)布的《證券公司全面風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)范》、《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》、《證券基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)信息技術(shù)管理辦法》等法律法規(guī)及自律規(guī)則給證券公司開(kāi)展全面風(fēng)險(xiǎn)管理提供了明確的指導(dǎo)和規(guī)范，證券行業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理工作持續(xù)完善之中。

    面對(duì)較為復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)環(huán)境，國(guó)金證券持續(xù)堅(jiān)持業(yè)務(wù)拓展與合規(guī)風(fēng)控并重的基本原則，嚴(yán)格按照監(jiān)管部門(mén)相關(guān)要求，夯實(shí)公司“合法合規(guī)是基礎(chǔ)”和“風(fēng)險(xiǎn)管理是前提”的經(jīng)營(yíng)理念，持續(xù)推進(jìn)全面風(fēng)險(xiǎn)管理工作，致力于建立健全與公司風(fēng)險(xiǎn)偏好、自身發(fā)展戰(zhàn)略相適應(yīng)的全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，保障公司持續(xù)穩(wěn)健運(yùn)行。