本報(bào)見(jiàn)習(xí)記者 郭冀川 李正 倪楠

    今年以來(lái)，各種“黑天鵝”事件頻發(fā)，美股熔斷、全球原油價(jià)格暴跌、大宗商品價(jià)格震蕩，國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不確定性加劇。金融衍生品投資主要與國(guó)際商品掛鉤，在各類資產(chǎn)價(jià)格頻繁波動(dòng)情形下，不僅對(duì)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)控制提出更高要求，也讓監(jiān)管機(jī)構(gòu)日益重視我國(guó)的衍生品市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)。

    5月4日，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開(kāi)第二十八次會(huì)議，會(huì)議指出，要高度重視當(dāng)前國(guó)際商品市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)所帶來(lái)的部分金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管控。

    當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)預(yù)期不明，金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)該如何防范是各界需要認(rèn)真思考的問(wèn)題。《證券日?qǐng)?bào)》記者從金融衍生產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、風(fēng)控體系、市場(chǎng)監(jiān)管等內(nèi)容著手，對(duì)涵蓋金融從業(yè)人員、研究機(jī)構(gòu)、法律人士共九位專家進(jìn)行了全面采訪。

    產(chǎn)品設(shè)計(jì)的本質(zhì)不能變

    “金融衍生品具有一定的對(duì)沖功能，是套期保值的重要工具，尤其是20世紀(jì)70年代以來(lái)，企業(yè)對(duì)沖需求進(jìn)一步增加，也推動(dòng)了全球金融衍生品市場(chǎng)的高速發(fā)展。”新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，金融衍生品本身主要是用于規(guī)避現(xiàn)貨投資風(fēng)險(xiǎn)，但隨著發(fā)展，金融衍生品以其天然的高杠桿性和巧妙的交易機(jī)制，成為了投資者的投機(jī)工具，因此重點(diǎn)不是金融創(chuàng)新本身的問(wèn)題，而是金融衍生品過(guò)度使用和投機(jī)的問(wèn)題。

    上海邁柯榮信息咨詢董事長(zhǎng)徐陽(yáng)對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，對(duì)實(shí)體企業(yè)來(lái)說(shuō)，其風(fēng)險(xiǎn)管理主要來(lái)自于采購(gòu)、生產(chǎn)、流通、銷(xiāo)售各個(gè)環(huán)節(jié)，需要選擇適當(dāng)?shù)墓ぞ撸ㄟh(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換等）對(duì)企業(yè)整個(gè)縱向的經(jīng)營(yíng)過(guò)程和橫向所有經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)線產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行對(duì)沖，而我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)目前以單一的期貨市場(chǎng)工具為主，無(wú)法完全滿足企業(yè)的綜合管理需求。

    徐陽(yáng)說(shuō)：“我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)品種較少，參與限制條件較多，與我國(guó)作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體的地位極不匹配，逐步推出更多的衍生品品種，不僅是發(fā)展我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的需要，更是我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，所以金融衍生品的本質(zhì)是服務(wù)實(shí)體企業(yè)。”

    北京市征信律師事務(wù)所合伙人趙焱律師對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，金融衍生品交易中諸多因素均與全球市場(chǎng)掛鉤，對(duì)于各個(gè)市場(chǎng)參與方的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力、風(fēng)險(xiǎn)處置能力均有高于一般金融產(chǎn)品的要求。“因此，應(yīng)要求金融機(jī)構(gòu)在推出金融衍生品產(chǎn)品前，要更全面地將可能發(fā)生的各類市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)作為評(píng)價(jià)要素，納入到產(chǎn)品設(shè)計(jì)與風(fēng)控體系中，提升評(píng)定程序的專業(yè)度，在產(chǎn)品銷(xiāo)售中嚴(yán)格遵循投資者適當(dāng)性要求。”趙焱說(shuō)。

    風(fēng)控體系要考慮極端情況

    金融衍生品投資具有高風(fēng)險(xiǎn)、高杠桿、高收益的屬性，格上財(cái)富投研部總監(jiān)付饒?jiān)诮邮堋蹲C券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)控制，要做好極端情況的應(yīng)對(duì)，因?yàn)檠苌废嚓P(guān)的產(chǎn)品，在正常的市場(chǎng)環(huán)境下常常有不錯(cuò)表現(xiàn)，但是到了比較極端的市場(chǎng)環(huán)境下，往往是考驗(yàn)風(fēng)控水平的時(shí)候。

    付饒介紹，金融衍生品發(fā)生問(wèn)題常常是來(lái)自“尾部事件”。在衍生品類產(chǎn)品權(quán)益演示中，大多數(shù)人都會(huì)相信99%的可能性下產(chǎn)品收益，但是卻很少有人能夠意識(shí)到1%的風(fēng)險(xiǎn)事件，即使意識(shí)到，這1%的事件發(fā)生帶來(lái)的后果是什么樣的也很難被數(shù)量化。

    東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，高風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生品還要進(jìn)行充分的風(fēng)險(xiǎn)告知，不斷地對(duì)投資者進(jìn)行提醒，特別是在一些關(guān)鍵交易時(shí)點(diǎn)，這些信息都需要充分披露。“金融衍生品的風(fēng)控體系一定要加強(qiáng)事前風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知，產(chǎn)品的設(shè)計(jì)者需要有豐富的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，并經(jīng)歷過(guò)不同種類型的市場(chǎng)。此外，風(fēng)控的執(zhí)行也需要有力和有效，要有完善的風(fēng)險(xiǎn)事件應(yīng)對(duì)的機(jī)制，一旦觸發(fā)風(fēng)控，就要有相應(yīng)的計(jì)劃。”邵宇說(shuō)。

    香頌資本執(zhí)行董事沈萌對(duì)記者介紹，國(guó)際大宗商品或指數(shù)掛鉤的產(chǎn)品主要是金融衍生品，作為風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的投資產(chǎn)品，金融衍生品不能被包裝成投資理財(cái)產(chǎn)品。沈萌說(shuō)：“一些機(jī)構(gòu)在業(yè)績(jī)考核的壓力下，會(huì)利用信息不對(duì)稱優(yōu)勢(shì)，以投資理財(cái)名義兜售金融衍生品，這是金融衍生品風(fēng)控體系不完善的表現(xiàn)，應(yīng)該加大機(jī)構(gòu)的責(zé)任而不是簡(jiǎn)單歸咎于個(gè)別工作人員，不追究機(jī)構(gòu)或高層的責(zé)任，無(wú)法根絕此類行為的再次發(fā)生。”

    打通數(shù)據(jù)鏈杜絕跨部門(mén)監(jiān)管套利

    由于金融市場(chǎng)發(fā)展的日新月異，金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新也層出不窮，北京威諾律師事務(wù)所主任楊兆全認(rèn)為，在國(guó)家大力推進(jìn)金融創(chuàng)新和提升金融活力的情況下，各類“金融寶”產(chǎn)品層出不窮，但在金融創(chuàng)新產(chǎn)品的底層邏輯和合規(guī)性上存疑，這也需要監(jiān)管部門(mén)進(jìn)一步提高對(duì)金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知和預(yù)測(cè)能力。

    楊兆全對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者說(shuō)：“首先，金融機(jī)構(gòu)與海外金融衍生品掛鉤，作為創(chuàng)新的金融工具，可以實(shí)現(xiàn)海外資產(chǎn)配置，但監(jiān)管機(jī)構(gòu)要著重審查金融衍生品的合規(guī)性；其次，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)參與國(guó)際資本市場(chǎng)投資，需嚴(yán)格執(zhí)行合格投資者分級(jí)管理制度，嚴(yán)格進(jìn)行合格投資者測(cè)試，監(jiān)管機(jī)構(gòu)需對(duì)合格投資者管理加強(qiáng)監(jiān)管。”

    中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心經(jīng)濟(jì)研究部副部長(zhǎng)劉向東對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，經(jīng)過(guò)層層嵌套的金融衍生產(chǎn)品，在結(jié)構(gòu)上容易造成監(jiān)管死角，產(chǎn)生不可預(yù)估的風(fēng)險(xiǎn)，這些產(chǎn)品不是在設(shè)計(jì)上露出破綻，而是在市場(chǎng)上因?yàn)閷?duì)賭交易引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

    劉向東說(shuō)：“防范這類風(fēng)險(xiǎn)的措施還是要實(shí)行分業(yè)監(jiān)管，堵住監(jiān)管死角，同時(shí)要提升監(jiān)管機(jī)構(gòu)掌握監(jiān)管衍生品的能力，從最初的產(chǎn)品設(shè)計(jì)就要納入規(guī)范管理，避免野蠻生長(zhǎng)，同時(shí)要強(qiáng)化衍生品交易市場(chǎng)，讓更多衍生品置于場(chǎng)內(nèi)交易，減少多層嵌套。”

    北京市問(wèn)天律師事務(wù)所主任張遠(yuǎn)忠在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，對(duì)于金融衍生品的監(jiān)管，還需要將數(shù)據(jù)鏈打通，目前各金融監(jiān)管部門(mén)間的許多數(shù)據(jù)并未共享，使得跨部門(mén)監(jiān)管套利依然有生存土壤。張遠(yuǎn)忠認(rèn)為，一方面要讓監(jiān)管的權(quán)責(zé)分明，另一方面要通過(guò)數(shù)據(jù)的共享與合作，多機(jī)構(gòu)聯(lián)合打擊違法犯罪行為。

（編輯 上官夢(mèng)露 策劃 閆立良）