證券時(shí)報(bào)記者 孫璐璐

    6月15日，財(cái)政部發(fā)布通知稱(chēng)，決定發(fā)行2020年抗疫特別國(guó)債一期、二期，每期規(guī)模500億元，6月18日招標(biāo)，并于6月23日起上市交易。

    另?yè)?jù)記者從多方核實(shí)到，1萬(wàn)億特別國(guó)債將全部采取市場(chǎng)化發(fā)行的方式，并將于7月底前發(fā)行完畢。一位消息人士透露，為緩解特別國(guó)債發(fā)行對(duì)市場(chǎng)資金面的潛在擾動(dòng)，財(cái)政部已與央行就相關(guān)事宜進(jìn)行溝通協(xié)調(diào)。

    不同于此前市場(chǎng)預(yù)期的萬(wàn)億特別國(guó)債或部分采用定向發(fā)行，全部市場(chǎng)化發(fā)行的方式超出市場(chǎng)預(yù)期。受此消息影響，15日臨近尾盤(pán)，銀行間主要利率債收益率快速上行，截至17：20，銀行間主要利率債收益率明顯上行，國(guó)債調(diào)整幅度更大。10年期國(guó)債活躍券200006收益率上行5.5bp報(bào)2.8%。

    其他政府債發(fā)行

    會(huì)為特別國(guó)債讓路

    這是我國(guó)歷史上第三次發(fā)行特別國(guó)債，不同于前兩次特別國(guó)債發(fā)行主要采取定向的方式，本次萬(wàn)億特別國(guó)債全部為市場(chǎng)化發(fā)行，超出市場(chǎng)預(yù)期。對(duì)于為何會(huì)全部采用市場(chǎng)化發(fā)行，方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家顏色對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，國(guó)債既是財(cái)政的重要工具，也是金融市場(chǎng)的核心產(chǎn)品，堅(jiān)持市場(chǎng)化發(fā)行可以讓中外資金融機(jī)構(gòu)廣泛參與投資，這是構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)，利于構(gòu)建成熟完善的國(guó)債市場(chǎng)。

    盡管萬(wàn)億特別國(guó)債全部采用競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)的發(fā)行方式體現(xiàn)了市場(chǎng)化，但要在7月底前發(fā)行完畢，市場(chǎng)仍擔(dān)心會(huì)對(duì)資金面和其他債券發(fā)行形成擾動(dòng)，15日臨近尾盤(pán)，銀行間主要利率債收益率快速上行，國(guó)債調(diào)整幅度更大。

    “在7月底前完成1萬(wàn)億的市場(chǎng)化發(fā)行，會(huì)對(duì)債市形成情緒上的沖擊，短期內(nèi)是一個(gè)利空。”顏色稱(chēng)，但隨著財(cái)政資金投放速度的加快，流動(dòng)性緊張局面會(huì)大為緩解，總體看不會(huì)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性產(chǎn)生太大的負(fù)面影響，更多表現(xiàn)為短期情緒擾動(dòng)。

    同時(shí)，多位受訪(fǎng)人士指出，預(yù)計(jì)財(cái)政部也會(huì)采取措施緩解特別國(guó)債集中發(fā)行對(duì)市場(chǎng)的擾動(dòng)，例如，7月底前，一般國(guó)債和地方債等其他政府債券的發(fā)行節(jié)奏會(huì)適當(dāng)放緩，為特別國(guó)債發(fā)行“讓路”。今年5月，財(cái)政部指導(dǎo)地方政府密集發(fā)行了1.3萬(wàn)億元的地方政府債券，將發(fā)行工作適度前置，減輕了6~7月地方政府債券的發(fā)行任務(wù)。

    此外，光大證券首席固定收益分析師張旭對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，今年以來(lái)政府債券融資規(guī)模較大，其中一部分資金會(huì)于6~7月支出，這部分資金的“解凍”也可以提高銀行的超儲(chǔ)率水平，彌補(bǔ)特別國(guó)債發(fā)行所造成的流動(dòng)性消耗。

    萬(wàn)億特別國(guó)債發(fā)行

    需要降準(zhǔn)配合嗎？

    發(fā)行抗疫特別國(guó)債影響深遠(yuǎn)，其直接影響是支持地方公共衛(wèi)生等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和抗疫相關(guān)支出；然而，從信用擴(kuò)張的角度看，特別國(guó)債的大規(guī)模發(fā)行，也利于間接帶動(dòng)信貸投放。張旭表示，商業(yè)銀行購(gòu)買(mǎi)國(guó)債不會(huì)強(qiáng)化銀行內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理的約束和外部資本的約束，還會(huì)提高貸款需求，且流動(dòng)性的約束也可以通過(guò)降準(zhǔn)以及央行購(gòu)買(mǎi)商業(yè)銀行所持有的資產(chǎn)緩解。也就是說(shuō)，在貨幣政策的有力支持下，銀行購(gòu)買(mǎi)國(guó)債反而有利于其更好地向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)發(fā)放貸款。

    從以往的規(guī)律看，每當(dāng)政府債券大規(guī)模密集發(fā)行時(shí)期，貨幣政策均會(huì)適當(dāng)增加當(dāng)期的流動(dòng)性投放，以保障市場(chǎng)資金面平穩(wěn)，此次特別國(guó)債發(fā)行同樣需要貨幣政策的協(xié)調(diào)配合。但市場(chǎng)對(duì)于央行本月會(huì)選擇降準(zhǔn)，還是逆回購(gòu)等投放流動(dòng)性存在分歧。不過(guò)，認(rèn)為不降準(zhǔn)的聲音占多數(shù)。

    顏色認(rèn)為，目前財(cái)政資金投放速度較快，從金融市場(chǎng)募資后很快會(huì)將資金投放到實(shí)體項(xiàng)目中，形成銀行體系的存款；銀行體系獲得資金后又會(huì)用于債券投資或信貸投放，形成流動(dòng)性的滾動(dòng)循環(huán)。在某個(gè)時(shí)點(diǎn)上，商業(yè)銀行需要存量貨幣購(gòu)買(mǎi)新發(fā)的政府債券，但基于經(jīng)濟(jì)循環(huán)往復(fù)的過(guò)程，商業(yè)銀行其實(shí)對(duì)于買(mǎi)債的額外流動(dòng)性需求沒(méi)有想象的大，再加上基礎(chǔ)貨幣的問(wèn)題，總體流動(dòng)性的增量需求有限。

    “這種情況下，央行可能不會(huì)通過(guò)降準(zhǔn)的方式進(jìn)行流動(dòng)性投放，而是更多采取短期工具投放流動(dòng)性。”顏色稱(chēng)，當(dāng)前銀行體系流動(dòng)性比較充裕，央行更多會(huì)采取逆回購(gòu)、再貸款等方式應(yīng)對(duì)短期流動(dòng)性需求高峰。

    國(guó)泰君安證券宏觀團(tuán)隊(duì)也認(rèn)為，“寬貨幣”最寬松的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去。當(dāng)前貨幣政策進(jìn)入疫情非常態(tài)后的磨合調(diào)整期，持續(xù)降準(zhǔn)空間已不大，央行對(duì)未來(lái)流動(dòng)性的投放重點(diǎn)轉(zhuǎn)向逆回購(gòu)、MLF。