證券時報記者 孫璐璐

    日前召開的中央政治局會議再次重申“加快形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局”。以國內(nèi)大循環(huán)為主體的發(fā)展格局既是我國經(jīng)濟從高速發(fā)展階段邁向高質(zhì)量發(fā)展階段的必然轉(zhuǎn)型，也是面對百年未有之大變局下，從持久戰(zhàn)角度出發(fā)的主動求變應對。

    在經(jīng)濟新發(fā)展格局的形成過程中，宏觀政策調(diào)控也要服務于此大環(huán)境而調(diào)整。正如政治局會議所提出的，“完善宏觀調(diào)控跨周期設計和調(diào)節(jié)，實現(xiàn)穩(wěn)增長和防風險長期均衡”。

    于貨幣政策而言，不少分析人士認為，在跨周期以及長期均衡的原則指導下，貨幣政策將突出表現(xiàn)為總量適度、結(jié)構(gòu)寬松；對制造業(yè)、中小微企業(yè)實現(xiàn)寬信用、降成本的精準滴灌，但也避免流動性的全面放松以及由此引發(fā)的金融風險。同時，金融領(lǐng)域尤其是資本市場的深化改革開放，將為雙循環(huán)提供重要助力。

    結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具

    將發(fā)揮更大作用

    受突如其來的疫情沖擊，上半年的貨幣政策集中表現(xiàn)為寬貨幣寬信用的應急模式。三次降準，總計向金融機構(gòu)釋放長期資金約1.75萬億元；引導逆回購、MLF和LPR利率多次下行，降低企業(yè)融資成本，以防止市場流動性不足和超預期波動等風險。

    應急模式下果斷寬松的逆周期調(diào)節(jié)，帶來了顯著的信用擴張效果。6月末，廣義貨幣（M2）增速同比增長11.1%，實現(xiàn)連續(xù)4個月雙位數(shù)增長；上半年社會融資規(guī)模增量累計為20.83萬億元，創(chuàng)歷史最高水平，比上年同期多6.22萬億元。

    但應急模式下的總量寬松不能長期使用，及時退出體現(xiàn)的就是穩(wěn)增長與防風險的長期均衡。中信證券研究所副所長明明表示，本次政治局會議特別強調(diào)宏觀調(diào)控跨周期的調(diào)節(jié)，實現(xiàn)穩(wěn)增長和防風險的長期均衡，也是因為前期超寬松的流動性、信貸投放背景下導致了杠桿率水平快速抬升、房價出現(xiàn)一定幅度上漲，政策重拾防風險議題。雖然貨幣表態(tài)邊際收緊，但實際上貨幣調(diào)整早于政策表態(tài)，從近期央行的流動性操作來看，當前的資金面基本上已經(jīng)調(diào)整到位，加上仍然有推動綜合融資成本明顯下行的目標，貨幣政策中期內(nèi)仍然將以穩(wěn)為主。

    光大證券首席銀行業(yè)分析師王一峰對記者表示，政治局會議提出“很多問題是中長期的”，決定了短期刺激政策應適時退出，重點在于中長期結(jié)構(gòu)調(diào)整。從政治局會議對貨幣政策的表態(tài)看，未來貨幣政策更加強調(diào)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的作用。下半年，貨幣政策將從“總量管夠”變?yōu)?ldquo;總量適度”，同時繼續(xù)堅持融資成本明顯下降、支持實體經(jīng)濟。

    王一峰預計，為實現(xiàn)“綜合融資成本明顯下降”，央行的操作手段或是豐富和強化宏觀審慎評估體系（MPA）考核。例如，從壓縮貸款實際利率在LPR基礎上的綜合加點幅度、考核存量貸款浮動利率換錨進展、考核創(chuàng)新存款壓降節(jié)奏等三個方面強化，引導存貸款利率下行。同時，為實現(xiàn)制造業(yè)貸款、中小企業(yè)貸款增長，促進“貨幣政策同就業(yè)、產(chǎn)業(yè)、區(qū)域等政策形成集成效應”，預計監(jiān)管將設定制造業(yè)信用貸款和中長期貸款增長、小微企業(yè)信貸考核等指標。

    金融改革開放

    助力雙循環(huán)

    在當前國際環(huán)境日趨復雜的時代背景下，深化“國內(nèi)大循環(huán)”既是對逆全球化的未雨綢繆，也可起到防風險和補短板的效果。明明表示，在當前全球經(jīng)濟放緩、逆全球化端倪顯現(xiàn)、貿(mào)易保護主義抬頭的環(huán)境之下，過度依賴外需難以為繼，更需要雙循環(huán)（特別是國內(nèi)大循環(huán)）接力，以維持經(jīng)濟增長的穩(wěn)定性；同時，考慮到中國龐大的經(jīng)濟發(fā)展?jié)摿屯陚涞墓I(yè)體系，也有發(fā)展國內(nèi)大循環(huán)的經(jīng)濟基礎。但國內(nèi)大循環(huán)并非完全摒棄國際分工，也不意味著中國對外開放戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)向。

    如果說貨幣政策更加注重總量適度、結(jié)構(gòu)寬松，意在實現(xiàn)穩(wěn)增長和防風險的長期平衡，那么在金融領(lǐng)域進一步深化改革開放，則是構(gòu)建國際國內(nèi)雙循環(huán)新格局的重要一環(huán)。工銀國際首席經(jīng)濟學家程實表示，雙循環(huán)的互動基礎仍是改革開放，通過制度創(chuàng)新推動關(guān)鍵領(lǐng)域改革將促進要素自由流動、提升資源配置效率，激活金融將助力雙循環(huán)對接，充分釋放鯰魚效應和財富效應。

    更為重要的是，金融領(lǐng)域中的資本市場改革將擔當重要角色。華泰證券研報稱，資本市場是構(gòu)建雙循環(huán)體系的樞紐平臺。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級需要融資體系的轉(zhuǎn)型來實現(xiàn)，通過產(chǎn)業(yè)資本證券化、社會財富金融化來構(gòu)建內(nèi)部循環(huán)，以更大力度的對外開放貫通外部循環(huán)，實現(xiàn)“走出去”與“引進來”的雙向互聯(lián)互通。資本市場與新經(jīng)濟互為促進，利于打通新經(jīng)濟崛起全流程鏈條，創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展反哺資本市場。

    程實表示，金融改革開放既是適應于中國經(jīng)濟由高速增長向高質(zhì)量發(fā)展階段轉(zhuǎn)變的實際需要，也是回歸本源與實體經(jīng)濟形成良性互動，并通過激活金融市場推動資源有效配置、保障居民分享經(jīng)濟發(fā)展紅利。