2022年第一個工作日，央行逆回購額徑直從1000億元掉到了100億元。

    央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，1月4日以利率招標方式開展了100億元7天期逆回購操作。數(shù)據顯示，今日有2700億元央行逆回購到期，因此央行單日凈回籠資金2600億元。

    來源：人民銀行網站

    數(shù)據顯示，本周共有7000億元央行逆回購到期。部分機構預計，不考慮央行資金投放操作，今年春節(jié)前流動性缺口可能在2萬億元左右。

    春節(jié)前資金面會緊張嗎？

    央行資金投放減少

    1月4日，央行開展了100億元7天期逆回購操作，中標利率2.2%，利率未變，但操作量與年前相差懸殊。

    據統(tǒng)計，2021年最后一周，央行共開展6500億元逆回購操作，日均操作1300億元，單日最高操作2000億元。

    同時，由于央行此前開展的短期逆回購操作陸續(xù)到期，本周到期的央行逆回購達到7000億元，其中1月4日到期了2700億元，投放量遠小于到期量。

    業(yè)內人士分析，跨年后央行降低公開市場操作力度、回收部分流動性符合往年慣例。主要原因在于，月初擾動因素較少，資金需求下降，同時剛剛經歷了去年12月降準和財政資金投放，目前銀行體系流動性處于比較充裕的狀態(tài)。

    1月4日，銀行間和交易所市場上，債券回購利率紛紛下行。截至15：50，銀行間市場上7天期債券回購利率DR007報2.02%，加權平均利率較前一交易日下行27基點；滬深市場上債券回購利率全線走低，其中上交所GC001加權平均利率下行136.30基點，報3.685%。

    春節(jié)前或存在萬億資金缺口

    目前看，本周央行公開市場將延續(xù)小額操作，全周出現(xiàn)凈回籠的概率較大。不過，機構指出，1月份流動性并非高枕無憂，預計從中下旬開始，央行大概率會重新加大公開市場操作等流動性操作力度。

    從需求方面看，1月份銀行體系流動性將受到稅收、政府債券發(fā)行繳款、春節(jié)假期、機構補交準備金等多種因素的影響，可能存在疊加效應。

    其一，1月是傳統(tǒng)稅收大月。中信證券固收首席分析師明明稱，公共財政具有顯著的季節(jié)效應，季初月往往收入大于支出。據天風證券固收研究報告，每年1月財政存款環(huán)比通常較高。2016年至2020年，1月財政存款環(huán)比增量平均約6000億元，波動區(qū)間在4000億元到9500億元之間。

    其二，政府債券供給節(jié)奏前置。市場對今年投資早發(fā)力預期較強，預計作為地方投資重要資金來源的地方債將會提前加快發(fā)行。信達證券固收首席分析師李一爽預計，今年1月，包括國債和地方債在內的政府債券凈融資額或接近5000億元。明明則預計，這一規(guī)?？赡苓_7000億元。

    其三，春節(jié)前居民取現(xiàn)達峰。從往年情況看，春節(jié)前現(xiàn)金投放構成流動性最大的擾動因素，其規(guī)模可達到數(shù)萬億元。今年除夕日為1月31日，意味著春節(jié)前銀行現(xiàn)金投放的壓力將集中在1月份，預計從1月下旬開始，銀行就將迎來現(xiàn)金投放高峰。

    其四，年末銀行攬儲與年初信貸投放加快存款派生等因素，大概率擴大1月準備金繳存基數(shù)，金融機構補繳部分的法定存款準備金，也會對流動性造成一定的影響。

    當然，疫情影響下，“就地過節(jié)”增多，將在一定程度降低春節(jié)前現(xiàn)金投放壓力。同時，財政早發(fā)力成為共識，1月財政支出力度若加大，也可在一定程度上對沖稅收、政府債券發(fā)行的影響。資金供求壓力可能會較往年春節(jié)前有所減輕。

    綜合考慮，機構預測，今年春節(jié)前，流動性供給缺口仍將超過1萬億元。天風證券預計缺口在1.8萬億元左右，中信證券則預計可能達到2.6萬億元。

    中下旬資金投放料重新發(fā)力

    2021年12月，萬億級降準落地。歷史上，連續(xù)兩個月降準的情況不多，且春節(jié)前流動性壓力主要源于短期季節(jié)性因素。在這一背景下，一些機構預計，今年春節(jié)前，央行將主要運用公開市場操作，彌補流動性缺口，滿足金融機構合理資金需求。

    明明研究團隊認為，央行操作力度是影響1月資金面的最關鍵變量，央行大概率將通過公開市場逆回購和中期借貸便利（MLF）操作來防范和熨平資金面波動。

    李一爽稱，春節(jié)前央行仍需投放近萬億元流動性。央行逆回購和結構性政策工具或成為今年春節(jié)前央行補充流動性的主要工具。

    天風證券孫彬彬團隊認為，1月靜態(tài)資金缺口約1.8萬億，但在居民取現(xiàn)需求不高、財政支出力度加大以及2021年12月降準等因素的作用下，為保持流動性合理充裕，預計央行春節(jié)前的資金凈投放量在1萬億以下，仍將以逆回購和MLF操作為主。

    可見，機構對春節(jié)前央行適時增加流動性投放有著較強的預期，這也符合往年春節(jié)前的央行流動性操作慣例。

    考慮到當前的宏觀形勢，今年1月央行流動性操作大概率是先收后放，春節(jié)前通過逆回購和MLF等多種工具，滿足機構合理資金需求，資金面最終有望平穩(wěn)跨節(jié)。

    一季度，在貨幣政策方面，更大的關注點或在于市場預期的政策利率下降會否真正落地。