雖然去年的風波還歷歷在目，但今年信用債市場氛圍已非昨日。

    當前，信用債市場風險形勢已經出現了明顯的改善。雖然一些機構在今年一季度遭遇了評級下調，但從這些下調行動可以清晰地看出行業尾部沖擊的特征。

    “隨著弱資質、風險抵抗能力差主體陸續出清，今年信用風險整體仍可控。”中誠信國際公司研究院首席宏觀分析師袁海霞認為。

    數據顯示，二季度信用債到期規模超過3萬億元，規模依舊處于高位。不過，多位市場人士認為，二季度信用風險無虞。

    信用風險釋放改善產業尾部風險明顯

    評級調整是信用風險變遷的先行指標。

    截至目前，一季度信用債市場上調評級主體數為2家，下調主體數為22家。其中，評級下調的22家主體，下調次數為33次，平均每家主體的評級下調次數為1.5次。

    從評級調整次數來看，今年一季度評級機構進行主體、債項評級調整已大大低于往年。

    “今年一季度的信用風險釋放已有所放緩。”袁海霞說。

    這是因為，貨幣政策仍以穩為主，市場流動性維持合理充裕，對企業流動性水平起到一定保障作用。還有就是，隨著前期債市違約風險的大規模釋放，弱資質、風險抵抗能力差的主體陸續出清，信用風險大規模發生的可能性有所下降。

    從這些被下調評級的企業來看，公司所在行業發生巨大變化，成為今年評級調整核心因素。

    生豬養殖業龍頭——正邦科技預告去年利潤虧損182億元至197億元。3月16日，大公國際稱其不僅因生豬養殖出現巨虧，盈利能力惡化，同時短期債務上升，因而將其主體評級從AA降至AA-。

    此類現象并不少見。全筑股份發布業績預告顯示，預計去年凈利潤虧損8億元至12億元，東方金誠將其債項評級從AA降至AA-；文科園林亦是預計去年凈利潤虧損13億元至18億元，遭遇中證鵬元調降評級，無論主體信用評級還是文科轉債評級均從AA-降至A+。

    產業景氣度的變化讓不少發行主體壓力重重。

    受到生豬價格持續走低影響，正邦科技出現巨虧。而全筑股份、文科園林和城地香江等公司的巨虧，則指向了房地產市場的巨變。

    全筑股份在業績預告中表示，公司由于某房企流動性出現問題。自去年4月份以來應收賬款回款出現大面積惡化，公司計提了相關減值準備。

    文科園林出現巨虧亦同樣與房企密不可分。公司稱持有該房企以及成員商業承兌匯票自去年6月份以來遭遇大面積違約，該部分總金額18.79億元。

    違約形勢好轉地產主體仍是焦點

    評級調整是先行指標，債券兌付情況則是信用風險形勢的直觀體現。

    3月9日，中債資信發布違約監測月報顯示，2月份境內債券市場無新增違約主體，境內債券違約率環比下降。該機構上月的監測報告亦顯示，1月份無新增違約主題，境內債券違約亦微降。

    袁海霞表示，今年以來，違約債券數、違約規模及違約發行人數量均同比大幅減少。截至2022年3月25日，今年以來債券市場共有13只債券發生違約，違約規模合計近80億元，同比減少超過90%，涉及違約發行人5家，其中新增違約發行人3家，同比減少9家。

    盡管信用風險形勢在好轉，但從已違約的債券主體來看，行業特征非常明顯。中證鵬元研發部高級董事王婷表示，民營房地產和相關的建筑行業仍是當前信用風險的聚集點。

    業內人士注意到，去年4季度以來，房地產融資環境邊際改善，優質房企逐步恢復債券融資，且票面利率也較低。不過，堅持“房住不炒”的總基調下，房地產調整政策更多是對此前過度收緊政策的糾偏，房地產融資政策仍難言全面寬松。

    信達證券的觀點則較為樂觀。該機構的報告認為，近期國務院金融委專題會議提出，要及時研究和提出有力有效的防范化解風險應對方案。盡管地產市場基本面的恢復、房企新發展模式轉型配套措施的具體落實仍需一定的時間，但弱資質房企風險快速蔓延的勢頭有望受到控制。

    二季度信用風險將無虞

    二季度臨近，3萬億元信用債即將到期。

    數據顯示，從到期規模來看，預計將有2.4萬億元債券于二季度到期。考慮到回售及新發債到期情況后，預計二季度信用債到期規模超過3萬億元，到期規模依舊處于較高水平。

    多位市場人士表示，二季度信用風險無虞。不過，考慮到疫情影響、地緣局勢緊張及季節性因素影響，結構性信用風險猶存。

    “從整體看，今年信用風險仍在可控范圍內，也不會高于2021年。”袁海霞表示。

    她認為，穩增長之外的防范債務風險與金融風險依然是宏觀調控的底線之一。近期召開的證監會債券監管會議強調，要全力防范化解債券違約風險，全面深化債券發行注冊制改革和擴大開放。

    袁海霞表示，要相對關注行業尾部高負債企業的再融資情況。雖然后續因城施策的政策方向或將更為積極，地產行業流動性總體可能改善，但尾部主體流動性以及經營回款仍然承壓。

    袁海霞提醒，二季度房地產企業到期規模在總到期規模中占比超過一半。同時，在“雙碳”目標指引下，警惕高碳行業信用分化加劇及尾部風險抬升。

    王婷認為，根據“適度超前開展基礎設施投資”的工作部署，基建投資提速有望帶來城投融資結構性增長。2022年城投債風險仍以估值風險為主，發生實質違約風險概率仍小。