本報記者 劉琪

    在連續3天實施30億元7天期逆回購操作后，7月25日，中國人民銀行（下稱“央行”）小幅加量開展了50億元7天期逆回購，操作利率維持2.1%不變。鑒于當日有120億元逆回購到期，故公開市場實現凈回籠70億元。

    對此，東方金誠首席宏觀分析師王青表示，臨近月末，財政收支、銀行考核等因素對市場流動性的擾動會有所加大。在這一時段，央行大多會加大逆回購操作量來削峰填谷。考慮到當前市場流動性處于較為充裕水平，以上因素影響或將較為有限，后期逆回購操作規模顯著加大的可能性較小。

    7月份以來，銀行間市場資金面始終維持寬松態勢，DR007（銀行間存款類金融機構7天期質押式回購利率）一直處于7天期逆回購利率之下運行。據全國銀行間同業拆借中心數據顯示，截至7月25日16時，DR007報1.5199%。

    值得關注的是，央行在7月份打破了去年以來非季末、月末等特殊時點常規開展100億元逆回購的“慣性”。除了在7月1日開展100億元、7月25日開展50億元逆回購外，央行在7月18日及7月19日分別開展了120億元、70億元逆回購操作，月內其他時間均開展30億元逆回購。從操作時點及操作量來看，央行本月“花式”開展逆回購并無明顯規律可循。

    對此，中國銀行研究院高級研究員王有鑫對《證券日報》記者表示，這說明當前貨幣政策操作更加靈活精準，具有相機抉擇和精細化特征。在經濟基本面和流動性環境沒有明顯變化的背景下，近期逆回購操作規模變動頻率增加，改變了前期常規開展100億元逆回購的模式，主要目的是實現短期流動性均衡，視市場運行情況和利率變化進行靈活調整、削峰填谷，流動性調節方式更加精準。而且隨著操作規模的頻繁變動，其對貨幣政策走勢的前瞻意義減弱，符合央行近來一直強調的“重價不重量”的政策方向，逆回購、MLF（中期借貸便利）等利率變化更能反映貨幣政策走向。

    “7月份以來，央行逆回購規模調整次數增加，整體上處于‘地量’水平。與此同時，7月份以來DR007均值較6月份同期不升反降，市場流動性繼續處于合理充裕水平。”王青表示，首先，這意味著當前政策面在繼續為經濟修復提供支持性的貨幣金融環境。其次，7月份以來，央行打破以往循環滾動開展100億元逆回購模式，操作規模整體上有所“縮量”，避免市場誤認為在經濟轉入修復過程后流動性會過度寬松。最后，7月份以來全球金融市場波動加劇，國內個別領域出現一些風險事件。央行逆回購規模多次調整，也體現了貨幣政策靈活應對、“走在市場收益率曲線前面”的政策意圖，進而穩定市場預期，鞏固經濟修復勢頭。

    中信證券研報認為，7月份以來，央行的逆回購操作變得更加精準靈活，操作規模從100億元的整數倍變成10億元的整數倍，且變動頻率增加，這可能代表央行貨幣政策操作采用了新的框架。在新框架下逆回購操作數量變化不能代表貨幣政策的轉向，可能只是為了更好地實現短期（7天）的流動性均衡，逆回購利率、DR007、MLF利率和LPR等資金價格更能代表貨幣政策方向。

    不過，在王青看來，7月份逆回購規模多次變化，更多體現了貨幣政策對資金面狀況、市場風險情緒的靈活應對，是否意味著操作框架發生根本性調整還有待觀察。

    王有鑫認為，央行可能會繼續采取相機抉擇、靈活操作的模式，以便更好地平抑和對沖市場波動。