過去兩年來，國際多重因素造就了大宗商品的超級行情，今年2月爆發的烏克蘭危機更是將大宗商品行情推向高點。但是，隨著海外貨幣緊縮、全球經濟增長壓力顯著增大，大宗商品需求側開始明顯走弱，呈現見頂態勢。其中，WTI原油價格本周最低觸及86美元/桶，過去兩個月累計回撤27%，已低于烏克蘭危機爆發前的水平。

    供需缺口始終是大宗商品價格的主導因素。隨著世界生產力及跨區域協作能力的發展，近年來商品價格不僅反映當前的供需熱度，同時也反映供給方和需求方對于未來一段時間供需格局的預期。而本輪大宗商品價格下行，業內認為主要由市場悲觀預期導致。

    招商證券張夏策略團隊表示，在新冠肺炎疫情暴發后，受全球流動性泛濫和經濟復蘇預期驅動，大宗商品價格一路攀升，直至今年6月達到峰值。6月后，美國通脹數據連續超預期上漲，同時美債收益率出現倒掛，市場關注的焦點逐漸由通脹引起的商品上漲，轉向貨幣緊縮帶來的實體經濟衰退預期，從而引發本輪大宗商品價格回落。

    “除美國外，其他海外主要經濟體由經濟下行和貨幣緊縮帶來的衰退現象也已出現，進一步抑制了商品短期走勢。”張夏團隊表示，當前大宗商品價格水平整體仍處于高位，伴隨全球流動性緊縮、經濟增長乏力，未來價格中樞繼續回落的可能性較大。

    不過，對于A股等權益市場而言，大宗商品價格回落并非壞事。

    中泰證券策略分析師張文宇表示，大宗商品價格回落帶動PPI下行，中下游制造業或迎來成本下降和利潤率改善契機。原油作為重要的PPI分項，其價格可作為貫穿石油化工產業鏈的重要線索，油價變動可通過產業鏈影響上下游利潤分配。

    張夏團隊從原材料依賴度入手，具體探尋哪些行業可能會在大宗商品價格下行階段取得超額收益。基于國家統計局發布的投入產出表數據，張夏團隊對國民經濟行業的原材料投入情況進行拆解，結果顯示：消費行業中，食品飲料、農副食品加工、紡織服裝行業對于農產品原材料投入占比較高；制造業中，通用設備制造、專用設備制造、汽車制造、鐵路船舶航空航天制造等，均十分依賴黑色金屬和有色金屬；電力、熱力、燃氣及水生產和供應業成本中，能源類占比接近30%；建筑業板塊中，房屋建筑、裝修裝飾等的非金屬礦投入占比較高。

    張夏團隊認為，中高端制造業在大宗商品價格持續下行的背景下，行業毛利率具備向上修復空間。疊加行業景氣度處于中高位，以電力設備及新能源、汽車、機械為代表的中高端制造業將會保持較強的盈利韌性，細分領域包括電氣設備、電源設備、專用機械、乘用車、汽車零部件等。