本報記者 劉琪

    民營房企發債融資“新單”來了。11月17日，中國銀行間市場交易商協會（簡稱“交易商協會”）官網消息顯示，交易商協會受理新城控股150億元儲架式注冊發行，目前正按照相關自律規則開展注冊評議工作。這也是交易商協會10天內受理的第三家民營房企儲架式注冊發行。

    此前11月8日，交易商協會表示，繼續推進并擴大民營企業債券融資支持工具（簡稱“第二支箭”），支持包括房地產企業在內的民營企業發債融資。預計可支持約2500億元民營企業債券融資，后續可視情況進一步擴容。在發布后的10日內，截至11月17日，交易商協會已相繼受理了三家民營房企的儲架式注冊發行，額度合計500億元。

    據《證券日報》記者了解，目前還有多家民營房企正在開展發債注冊籌備工作。有相關房企人士11月16日對記者表示，“已開始這方面的工作，目前正處于洽談狀態。”

    “‘第二支箭’擴容后，支持民企債券融資的方式更加豐富，支持對象和政策目標更加清晰，紓困民營房企的意圖明顯。”東方金誠研究發展部高級分析師馮琳對《證券日報》記者表示，此次擴容雖提出了較為明確的政策目標，但并未提及具體實施期限。為使政策發揮更好效果，關鍵仍在于抓好政策落實，加快政策落地節奏。

    企業積極籌備

    11月10日，交易商協會受理了龍湖集團200億元儲架式注冊發行，中債增進公司同步受理企業增信業務意向；11月14日，交易商協會受理美的置業150億元中期票據儲架式注冊發行；11月17日，交易商協會受理新城控股150億元儲架式注冊發行。此外，截至11月15日，龍湖集團已完成200億元中期票據注冊。

    “與2018年初創時相比，此次‘第二支箭’有些差異。”民生證券首席固定收益分析師譚逸鳴對《證券日報》記者表示，此次交易商協會特別指出，支持包括民營房地產企業在內的民營企業，且新增了“直接購買債券”方式，方式或囊括一級投標以及二級買債，兩種動作相輔相成，旨在共同推動主體發債一二級市場逐步形成正向循環。

    美的置業相關人士在接受《證券日報》記者采訪時表示，獲得“第二支箭”的有力支持，拓寬了美的置業在資本市場的直接融資渠道，充分體現了債券市場機構投資人對公司穩健經營以及未來發展前景的認可。

    此外，交易商協會11月15日還表示，“目前，除龍湖集團、美的置業外，還有多家民營房企正在開展發債注冊籌備工作，并向中債增進公司遞交了增信業務意向。”

    廣發證券資深宏觀分析師鐘林楠認為，交易商協會指出，“第二支箭”預計可支持大約2500億元的民企債券融資。其中有多少比例是民營房企目前仍有待觀測，但這一點可能并不是關鍵。關鍵在于“第二支箭”本身是2018年支持民營企業的一項舉措，最重要的意義是表明了對于支持民營企業的清晰態度。

    紓困成效幾何

    隨著“第二支箭”的擴容，中國人民銀行（以下簡稱“央行”）政策工具箱里的“三支箭”的實施成效也再次引起了業界關注。

    2018年，央行會同有關部門組合運用信貸、債券、股權三個融資渠道的“三支箭”政策組合著力緩解民營和小微企業融資難題。

    “第一支箭”是信貸支持。央行對商業銀行的宏觀審慎評估（MPA）中新增專項指標，鼓勵金融機構增加民營企業信貸投放，并通過貨幣信貸政策工具為金融機構提供長期、成本適度的信貸資金。

    值得一提的是，在貨幣信貸政策工具的運用上，央行近年來還采取了再貸款等多種結構性貨幣政策工具。中信證券首席經濟學家明明在接受《證券日報》記者采訪表示，以再貸款為代表的工具精心設計了激勵相容機制，將央行激勵資金與金融機構的定向信貸支持直接、定量地掛鉤，讓金融活水精準滴灌到經濟發展的薄弱環節。同時，“聚焦重點、合理適度、有進有退”的施政方針可以在不引起“大水漫灌”的前提下對特定群體提供定向支持，不易引發資金面的過度寬松，也具有根據實體經濟需求變化而靈活調整的優勢。

    在政策支持下，民營和小微企業貸款呈現“量增、面擴、價降”的良好態勢。據銀保監會數據顯示，截至9月末，民營企業貸款余額59.7萬億元，同比增長12.4%。全國小微企業貸款余額58.04萬億元，其中普惠型小微企業貸款余額22.93萬億元，同比增速24.10%，較各項貸款增速高13.18個百分點，有貸款余額戶數3811.04萬戶，同比增加626.39萬戶。

    “第二支箭”是民營企業債券融資支持工具。“民營企業債券融資支持工具規模不斷擴大，充分發揮資本市場在支持民營企業融資方面的積極作用，拓寬民營企業融資渠道。”明明表示，政府部門出臺了系列舉措以擴大民企債應用場景、提升民企債流動性，同時啟用市場化增信類工具，以CRMW為代表的信用風險緩釋工具正在發揮促進風險分散分擔、助力民營企業融資的作用。

    數據顯示，自2018年四季度交易商協會推動CRMW創設支持民企債券融資以來，截至2022年10月底，累計創設掛鉤民企債的CRMW名義本金420億元，共支持1132億元民企債發行。

    “第三支箭”是民營企業股權融資支持工具。央行推動由符合規定的私募基金管理人、證券公司、商業銀行金融資產投資公司等機構，發起設立民營企業股權融資支持工具，由人民銀行提供初始引導資金，帶動金融機構、社會資本共同參與，按照市場化、法治化原則，為出現資金困難的民營企業提供階段性的股權融資支持。

    不過，“第三支箭”目前還沒有具體措施落地。對此，馮琳表示，原因或是相較于債券融資可以通過為民企提供增信來具體支持，監管層在支持股權融資方面缺乏有利的抓手，也面臨較大難度，諸如央行的介入方式、圈定重點支持的民企范圍、如何募集社會資金、如何建立有效的退出通道等方面都較難形成定論。

    明明也談到，股權融資方面，由于其相較于債券融資風險更高，因此出臺政策引導需要更加審慎，也需要更加完善的金融基礎設施以及更加成熟的投資市場，目前尚未有直接的激勵政策，但是方向上依然是鼓勵金融機構、社會資本共同參與，按照市場化、法治化原則，為出現資金困難的民營企業提供階段性的股權融資支持。

    仍有發力空間

    民營企業在國民經濟中占據著極其重要的地位，金融系統幫助解決民營企業、小微企業的困難，責無旁貸。不過，當前金融服務民營企業發展過程中仍存在一些堵點、難點。

    光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華對《證券日報》記者表示，民營企業小而散、行業分布廣，抗風險和創新能力相對較弱，內部管理不夠規范，財務信息不夠透明規范；同時，相關金融服務產品不夠豐富，金融專業服務人才不足，部分金融機構服務意愿偏低等，影響了金融資源供需對接。

    “三支箭”仍有進一步發力空間。馮琳認為，在支持民企融資方面，接下來銀行信貸投放有三個重點：一是較大規模發放制造業等重點領域設備更新改造貸款，在一定程度上對沖全球經濟下行壓力加大對國內制造業投資的不利影響，推動制造業投資和民間投資保持較強韌性，為擴投資發揮積極作用；二是加大對房企信貸支持力度，尤其是“保交樓”支持力度；三是在支農支小再貸款等結構性貨幣政策工具支持下，繼續保持對小微企業等國民經濟薄弱環節信貸投放的高增勢頭。

    至于“第三支箭”，中國銀行研究院研究員葉銀丹對《證券日報》記者表示，未來在支持對民營企業股權融資方面，除鼓勵私募基金等市場化機構繼續發揮其專業優勢，通過市場化并購重組化解民營企業流動性風險外，一些發展潛力大、成長性強的民營企業，也可考慮與國有資本加強合作，優勢互補，共同開拓市場。

    在馮琳看來，接下來在加大對民企股權融資支持方面，除了鼓勵金融機構、社會資本共同參與，通過市場化并購重組化解民營企業流動性風險外，還應重視國有資本的作用，鼓勵國有企業對發展潛力大、成長性強的民營企業進行股權投資，從而擴大對民營企業股權融資支持的規模和范圍。從更長期來看，股權融資支持作用的發揮需要加快建設多層次的股權投融資市場，完善相關金融基礎設施。