■本報記者 馬薪婷

    4月3日起，港交所寬免上市債券場外交易費3年。有業內人士解讀為這是港交所在為今年將實現的“債券通”做準備工作。

    “中國65萬億元債券的體量，在納入巴克萊指數之后，很容易想象在可預期的未來，境外機構對中資債券的配置是萬億元級的規模。”香港的拔萃資本總裁、建銀華融固定收益基金經理馮兵在接受媒體采訪時這樣預計。

    而回到目前的海外資產配置需求來說，有著近三十年海外投資經驗的馮兵則對《證券日報》記者表示，中資美元債可作為海外資產配置的首選。馮兵口中的中資美元債是指中資企業或者地方政府融資平臺在境外發行的以美元計價的信用債券。

    馮兵強調，更為關鍵的是，海外投資者對于中資機構發行體的認識有限，因而這類債券往往被低估，這給了國內投資者更好的機會。

    針對美國加息周期，馮兵建議當收益率收窄時，應降低杠桿，縮短久期配置，待收益率再度走闊時才提高杠桿、加長組合久期。當前在一級市場，金融機構、國企以及地方平臺在海外發債融資正得到更多的政策傾斜，以及中資機構資金的支撐，形成了供求兩旺的局面，也建議獲取新發債時應當更加趨于謹慎。

    選擇中資美元債的理由

    究其原因，馮兵表示，首先中資美元債擁有最佳的信用記錄，中資企業在境外發行的投資級別的美元債，歷來是零違約率的信用記錄，滿足境內機構投資者嚴格的風控標準及其對個券配置的要求。其次，從歷史表現來看，中資美元債長期回報出眾，即使算上2008年金融危機的影響，自2008年5月份以來至2017年1月份，中資美元債已累計上漲89.3%，年化回報為7.8%；投資級的債券，累計漲幅也有77.3%，年化平均回報6.9%；高收益債券的累計漲幅更是達到150.2%，平均年化回報11.1%。

    政策方面，自從國家發改委發布《關于推進企業發行外債備案登記制管理改革的通知》，規定資信狀況好、償債能力強的企業發行外債時，不再實行額度審批，將實行備案登記制管理，鼓勵境內企業有效利用境外低成本資本發行外幣債券，中國企業境外發債進入到了一個小高潮。盡管人民幣兌美元在2016年貶值近7%，但包括國有銀行在內的中資企業海外發行美元債券的規模達到創紀錄的1110億美元，高于2015年的880億美元。根據摩根大通近日發布的報告顯示，2017年亞洲地區美元債發行量將再創新高，增長至2000億美元，中國仍將是最大的發行人，預計發行量達1010億美元，其中包括260億美元為高收益債券。中國對外發行債券規模的逐年增加，加之中資機構在海外發行債券主要集中在美國、歐洲、香港、日本等成熟的國際債券市場，這些交易規模大、效率高的國際債券市場在一定程度上保證了中資機構發行的海外債券的流動性，減少了流動性風險。

    馮兵強調，更為關鍵的是，海外投資者對于中資機構發行體的認識有限，這對于中資機構在海外發行的債券交易量和被接受程度的影響都比較大，因而這類債券很有可能偏離其應有的價值，而且往往被低估。這給了國內投資者以更好的機會和條件來投資這些債券。“特別是有些中資機構海外高信用債發行體同時是國內一些商業銀行的授信客戶，這些商業銀行的金融市場投資部門作為海外高信用債的投資者，可以從授信部門獲得發行體的信用狀況并且持續跟蹤其變化，往往可以享受到信用溢價，并且一旦發行體出現問題，也可以及早退出。”因此，馮兵認為，作為對海外高信用債市場還不夠熟悉的新進入者，國內投資機構可以先投資于相對熟悉的中資機構發行體所發行的海外高信用債，對市場進一步熟悉之后，再考慮擴展投資對象的范圍。

    馮兵表示，這也是為什么年初以來中資美元債一級市場火暴，發行量較去年同期上升1倍以上。加之發改委、外管局等機構放寬大陸金融機構、平臺及企業境外債券發行的審批程序，中資機構以自有資金、境外發債資金及各類客戶資金投資于中資新發債券，國際機構投資者在歐美利率債大幅震蕩，花旗銀行將中國政府債券納入其指數的大環境下，加力投資大陸高評級債券，整體市況呈量增價穩態勢。

    不同品種需區分配置策略

    馮兵表示，在配置不同品種的中資美元債券時，策略上需要有所區分。高評級中資美元債，在整個加息周期中，對久期的控制仍然比較重要，主要考慮利率風險，可超配短期債券，低配長期債券。這類發行人的基本面比較好，杠桿較低，具有較強的自由現金流，信用風險較低。而高收益中資美元債，其收益率對加息的敏感性會相對較小，可以在控制信用風險及調研深入的前提下進行適當配置。這類發行人主要以房地產為主，整體行業風險可控，且這些債券相對期限不長，票息較高，新發債往往供不應求，積極在一級市場參與對此類債券的獲取，往往能得到不錯的投資收益。

    不過近來，馮兵指出，中資境外債券主要投資者群落由傳統外資機構投資者及大中華區私人銀行客戶，逐步向大陸銀行、資管、券商、險資及大陸私人境外資金轉換，其投資角度，理念與傳統美國國債投資者有很大差異，并直接導致其相關系數（beta）的弱化，即便是高評級的債券對加息的敏感性也在下降。

    3月15日美國第三次加息，加息前10年美股國債收益率從二月的低點不斷走高，而加息落地之后又迅速收窄到此前水平，而此期間，較短久期的投資級別的中資美元債并沒有受到顯著影響，沒有出現大幅波動。

    因此在當前環境下，馮兵建議投資者積極配置以國企、金融機構以及大型知名民企為主的中資企業債券，加大對較短剩余期限的高評級債的配置，輔以基本面向好、信用記錄佳的企業所發行的高收益債券。