■本報(bào)記者 趙學(xué)毅

    5月24日，《證券日?qǐng)?bào)》基金新聞部記者飛抵深圳，“尋蹤金牌基金經(jīng)理”深圳之行能給投資者帶來(lái)怎樣的理念碰撞？

    當(dāng)日上午，位居深圳招商銀行大廈內(nèi)的大成基金會(huì)議室，《證券日?qǐng)?bào)》基金新聞部記者正在專(zhuān)訪(fǎng)大成基金大類(lèi)資產(chǎn)配置部總監(jiān)、基金經(jīng)理石國(guó)武。據(jù)WIND資訊數(shù)據(jù)，石國(guó)武自2013年4月18日起任職大成價(jià)值增長(zhǎng)混合型基金基金經(jīng)理，任職以來(lái)斬獲98.79%的收益率，在同類(lèi)基金中躋身前1/4，年化收益率達(dá)20%，超越基準(zhǔn)年化收益率10個(gè)百分點(diǎn)。業(yè)績(jī)持續(xù)方面，該基金2014年、2015年、2016年回報(bào)率分別為31.42%、49.07%、2.29%，均躋身同類(lèi)基金榜單前1/2，成功入圍本報(bào)金牌基金經(jīng)理。

    “我在投資過(guò)程中非常注重風(fēng)險(xiǎn)收益比，尤其是在新增品種方面，更是需要準(zhǔn)確評(píng)估潛在的損失以及可能的盈利空間。”石國(guó)武對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》基金新聞部記者表示。

    所持股票45%為中小創(chuàng)

    開(kāi)啟少而精模式

    在正式訪(fǎng)談之前，讓我們不妨先觀(guān)察一下石國(guó)武的持股特點(diǎn)。

    石國(guó)武管理年限較長(zhǎng)的基金是大成價(jià)值增長(zhǎng)混合，近三年的半年報(bào)與年報(bào)持股數(shù)據(jù)顯示，該基金持股變化明顯：經(jīng)過(guò)2015年6月份、8月份的系統(tǒng)性調(diào)整后，該基金持股數(shù)量銳減。不過(guò)，持有中小創(chuàng)的比例仍維持在高位，從股票數(shù)量上看，約有44.68%為中小創(chuàng)股票。另外，半年度換股范圍較大，約有68.20%股票為新進(jìn)股。

    具體來(lái)看，2013年底，大成價(jià)值增長(zhǎng)混合共持有251只股票，其中87只為中小創(chuàng)股票，占比為34.66%；168只股票為新進(jìn)，新進(jìn)股占比66.93%。浦發(fā)銀行（持股市值占凈值比為6.82%）、興業(yè)銀行、招商銀行、中國(guó)平安、民生銀行為其前五大重倉(cāng)股，持股集中度繼續(xù)下降。2014年上半年，其所持的105只股票實(shí)現(xiàn)上漲，占比為41.83%，其中有24只跑贏(yíng)滬深300指數(shù)（該指數(shù)同期漲26.58%）。

    2014年6月底，該基金共持有283只股票，其中119只為中小創(chuàng)股票，占比升至42.05%；196只股票為新進(jìn)，新進(jìn)股占比69.26%。中國(guó)平安（持股市值占凈值比為4.92%）、浦發(fā)銀行、萬(wàn)科A、興業(yè)銀行、美的集團(tuán)為其前五大重倉(cāng)股，持股集中度不高。2014年下半年，該基金所持股票有240只實(shí)現(xiàn)上漲，占比為84.81%；有46只跑贏(yíng)滬深300指數(shù)（該指數(shù)同期漲63.21%）。

    2014年底，大成價(jià)值增長(zhǎng)混合共持有225只股票，其中95只為中小創(chuàng)股票，占比略有提升，為42.22%；153只股票為新進(jìn)，新進(jìn)股占比68%。美的集團(tuán)（持股市值占凈值比為6.57%）、興業(yè)銀行、中國(guó)平安、大亞圣象、藍(lán)色光標(biāo)為其前五大重倉(cāng)股，持股集中度繼續(xù)下降。2015年上半年，其所持的185只股票實(shí)現(xiàn)上漲，占比為82.22%，其中有151只跑贏(yíng)滬深300指數(shù)（該指數(shù)同期漲26.58%）。

    2015年6月底（6月15日起股市急挫），該基金共持有221只股票，其中125只為中小創(chuàng)股票，占比升至56.56%；有135只股票為新進(jìn)，新進(jìn)股占比61.09%。國(guó)藥股份（持股市值占凈值比為10.28%）、興業(yè)銀行、中國(guó)平安、盛運(yùn)環(huán)保、中再資環(huán)為其前五大重倉(cāng)股，藍(lán)籌股正被成長(zhǎng)股替代。2015年下半年，該基金所持股票有81只實(shí)現(xiàn)上漲，占比36.65%；有146只跑贏(yíng)滬深300指數(shù)（該指數(shù)同期跌16.59%）。

    2015年底（8月中下旬再現(xiàn)千股跌停），該基金持股數(shù)量銳減至68只，其中32只為中小創(chuàng)股票，占比減至47.06%；新進(jìn)股票41只，新進(jìn)股票占比60.29%。大亞圣象（持股市值占凈值比為5.89%）、中再資環(huán)、現(xiàn)代制藥、中航機(jī)電、洽洽食品為其前五大重倉(cāng)股，第五大重倉(cāng)股清一色為成長(zhǎng)股。2016上半年，該基金所持股票有13只實(shí)現(xiàn)上漲，占比19.12%；有29只跑贏(yíng)滬深300指數(shù)（該指數(shù)同期跌15.47%）。

    2016年6月底，該基金持股數(shù)量為66只，有10只是次新股。所持股中，32只為中小創(chuàng)股票，占比維持在48.48%；新進(jìn)股票48只，新進(jìn)股票占比72.73%。該基金前五大重倉(cāng)股分別是大亞圣象（持股市值占凈值比為6.39%）、九州通、長(zhǎng)安汽車(chē)、京投發(fā)展、藍(lán)色光標(biāo)。2016年下半年，該基金所持股票有37只實(shí)現(xiàn)上漲，占比56.06%；有33只跑贏(yíng)滬深300指數(shù)（該指數(shù)同期漲4.95%）。

    2016年底，該基金共持有67只股票，有28只為中小創(chuàng)股票，占比略降至41.79%；新進(jìn)股票53只，新進(jìn)股票占比為79.10%。前五大重倉(cāng)股分別是長(zhǎng)安汽車(chē)（持股市值占凈值比為7.32%）、大亞圣象、九州通、麗珠集團(tuán)、藍(lán)色光標(biāo)。2017年上半年（截至6月2日收盤(pán)），該基金所持股票有26只實(shí)現(xiàn)上漲，占比38.81%；有23只跑贏(yíng)滬深300指數(shù)（該指數(shù)同期跌漲5.33%）。

    綜合統(tǒng)計(jì)顯示，大成價(jià)值增長(zhǎng)混合持有的股票中，下個(gè)半年度能實(shí)現(xiàn)上漲的平均比例是51.36%。從個(gè)股上看，該基金前五大重倉(cāng)股中持倉(cāng)較為集中，近7個(gè)報(bào)告期的第一大重倉(cāng)股持股市值占凈值比平均為6.88%，最高占比更是達(dá)10.28%。在A(yíng)股出現(xiàn)系統(tǒng)性下跌后，該基金迅速調(diào)減股票數(shù)量，并開(kāi)始了“打新”力度。

    牢記風(fēng)險(xiǎn)收益比

    選股不重主題重基本面

    巴菲特教會(huì)我們，投資風(fēng)險(xiǎn)和收益之間存在權(quán)衡，不考慮風(fēng)險(xiǎn)收益比，就不算是價(jià)值投資。石國(guó)武對(duì)此也深有感觸。

    經(jīng)過(guò)一番投資案例的探討后，《證券日?qǐng)?bào)》基金新聞部記者向石國(guó)武拋出了第一個(gè)問(wèn)題：近幾年最深的投資感觸是什么？又有什么啟發(fā)？

    石國(guó)武說(shuō)道，他在整個(gè)投資過(guò)程中非常注重風(fēng)險(xiǎn)收益比，包括現(xiàn)有的品種和持續(xù)新增的品種，尤其是在新增品種方面，更需要準(zhǔn)確評(píng)估潛在的損失以及可能的盈利空間。

    “A股市場(chǎng)擺脫不了β波動(dòng)的特征，國(guó)內(nèi)公募基金凈值波動(dòng)大，持有人的整體體驗(yàn)并不是很好。我希望自己管理的基金能夠更平穩(wěn)一些，所以我做組合，努力做到風(fēng)格的平衡以及風(fēng)險(xiǎn)收益比的均衡。”石國(guó)武表示，從A股市場(chǎng)歷史上看，博弈因素占比很高，他會(huì)把A股市場(chǎng)的標(biāo)的分成兩類(lèi)，一類(lèi)是主題類(lèi)股票，另一類(lèi)是偏基本面股票。由于有很廣泛的群眾基礎(chǔ)，主題類(lèi)股票占比比基本面股票占比更高。不過(guò)，石國(guó)武認(rèn)為自己的投資側(cè)重于基本面。用他的話(huà)說(shuō)，“機(jī)構(gòu)做基本面投資更有優(yōu)勢(shì)，更何況管理的基金規(guī)模過(guò)大不太適合抓主題投資機(jī)會(huì)。”

    怎么看基本面呢？

    石國(guó)武就此將股票分為三類(lèi)：一是當(dāng)前熱度最高的深度價(jià)值，最核心的特點(diǎn)是市值大估值低，多是銀行、地產(chǎn)等行業(yè)龍頭；二是成長(zhǎng)性突出，但估值較高，往往是小市值的新興行業(yè)的股票，比如東方財(cái)富、恩華藥業(yè)；三是成長(zhǎng)估值匹配較好的“中庸”類(lèi)股票。

    “這三類(lèi)股票，從中長(zhǎng)期來(lái)講都會(huì)給投資者帶來(lái)不錯(cuò)的回報(bào)。假如公募基金的考核是三年期的，那么，三至五年間買(mǎi)這三類(lèi)股票都是正確的，不但有不錯(cuò)的絕對(duì)回報(bào)，還能超越市場(chǎng)。”石國(guó)武對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》基金新聞部記者進(jìn)一步表示，從研究的角度看，成長(zhǎng)性突出的股票最考驗(yàn)人，因?yàn)檎嬲咚俪砷L(zhǎng)、產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)比較稀缺的，偽成長(zhǎng)比較多。

    “我選股會(huì)重視三方面：首先是品質(zhì)，產(chǎn)業(yè)的投資回報(bào)率是我所有投資的起點(diǎn)。股價(jià)漲多漲少?zèng)]有太大關(guān)系，我就選比較品質(zhì)好的，這是我的一個(gè)邏輯。”石國(guó)武繼續(xù)說(shuō)道，“其次是時(shí)機(jī)的把握，在A(yíng)股市場(chǎng)在做長(zhǎng)短期的均衡，最不可違反的就是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，經(jīng)營(yíng)周期的短期波動(dòng)不必太在意，但我盡量在經(jīng)營(yíng)周期的右側(cè)做，即使在左側(cè)投資，我會(huì)讓自己等待周期不要超過(guò)6個(gè)月。最后是考慮估值，在整個(gè)組合管理、個(gè)股選擇中，我比較重視估值，但也會(huì)小比例的持有估值較高的股票。因?yàn)槲液茏⒅仄焚|(zhì)，所以高回報(bào)率的公司估值高一點(diǎn)也是可以理解的。”

    對(duì)于自己的投資特點(diǎn)，石國(guó)武認(rèn)為自己屬于自下而上的基金經(jīng)理，只不過(guò)在組合管理方面的能力比別人強(qiáng)一些。“像我這么大年紀(jì)還在基金行業(yè)干的不多了，我經(jīng)歷過(guò)各種各樣的風(fēng)格和不同的時(shí)代，這使我反過(guò)來(lái)思考怎么應(yīng)對(duì)，所以在組合管理方面有一些考量，但是核心來(lái)說(shuō)做得好或是不好，一定是自下而上來(lái)自于自己的判斷對(duì)還是不對(duì)。”

    兼顧“牛尾高收益”

    資產(chǎn)配置重于選股

    其實(shí)，在專(zhuān)訪(fǎng)前，《證券日?qǐng)?bào)》基金新聞部記者特意對(duì)石國(guó)武的戰(zhàn)斗能力（按經(jīng)理的盈利能力評(píng)分，戰(zhàn)斗力分?jǐn)?shù)越高，說(shuō)明基金經(jīng)理的盈利能力越強(qiáng)）、防御能力（防御力按經(jīng)理的回撤控制能力評(píng)分，防御力評(píng)分越高，風(fēng)險(xiǎn)越小）、投資穩(wěn)定性（按經(jīng)理業(yè)績(jī)排名的波動(dòng)性評(píng)分，穩(wěn)定性評(píng)分越高，說(shuō)明經(jīng)理排名越穩(wěn)定）做了摸底。來(lái)自好買(mǎi)基金的研究數(shù)據(jù)顯示，石國(guó)武的投資戰(zhàn)斗能力超過(guò)同類(lèi)平均水平，但其穩(wěn)定性和防御能力同樣遠(yuǎn)超同儕。

    數(shù)據(jù)顯示，石國(guó)武整體戰(zhàn)斗力為7.15分，而同類(lèi)基金經(jīng)理的平均戰(zhàn)斗力為5.02分，比同類(lèi)平均水平高42.43%，戰(zhàn)斗力在902位可比基金經(jīng)理中位居第259名。穩(wěn)定性、防御力分別為7.20分、6.43分，分別比同類(lèi)平均水平高43.99%、28.60%。2014年、2015年、2016年，他管理的股基業(yè)績(jī)最大回撤分別為-6.97%、-44.07%、-18.69%，回撤控制能力明顯超過(guò)業(yè)內(nèi)同類(lèi)基金。

    談到業(yè)績(jī)回撤，坐在記者對(duì)面的石國(guó)武欠了欠身喝了一口水。

    “總體來(lái)講，控制回撤有兩個(gè)手段，一個(gè)是控制倉(cāng)位，也就是所謂的資產(chǎn)配置能力。第二是對(duì)風(fēng)格的把握。”石國(guó)武說(shuō)道，“作為大型的投資機(jī)構(gòu)，資產(chǎn)配置的能力要強(qiáng)于選股的重要性，個(gè)人投資者也應(yīng)該培養(yǎng)這個(gè)能力。”石國(guó)武比較欣賞耶魯基金資產(chǎn)配置方案，講究動(dòng)態(tài)平衡的資產(chǎn)配置策略，長(zhǎng)期投資高回報(bào)的資產(chǎn)，并做到適度的分散，這樣可以降低年度的波動(dòng)性。

    “我十分看重風(fēng)險(xiǎn)收益比例的均衡，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)是漲出來(lái)的，收益是跌出來(lái)的。”石國(guó)武還表示，從資產(chǎn)配置上來(lái)講，精確的拐點(diǎn)估計(jì)不太現(xiàn)實(shí)，根據(jù)中長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)收益判斷進(jìn)行資產(chǎn)配置的區(qū)間調(diào)整有利于克服短期情緒的干擾。

    據(jù)石國(guó)武回憶，2015年前5個(gè)月，他管理的基金業(yè)績(jī)處于中游，當(dāng)時(shí)做了兩個(gè)動(dòng)作，一是把小市值股票的持倉(cāng)比例降低了，二是把股票整體倉(cāng)位降到了70%。“后來(lái)想，是不是應(yīng)該把倉(cāng)位降到20%？如果這個(gè)錢(qián)全是我個(gè)人的，我不可能保留70%的高倉(cāng)位，但是我管理的是一只公募基金，如果倉(cāng)位再低，如果6月份、7月份繼續(xù)漲，那我的判斷是錯(cuò)誤的，投資者不干啊！”他說(shuō)。

    他的這句話(huà)讓記者陷入沉思。素有“歐洲股神”之稱(chēng)的安東尼·波頓曾說(shuō)過(guò)這樣一句話(huà)，“在牛市后期的收益是相當(dāng)豐厚的，如果錯(cuò)過(guò)了也是比較可惜的。”波頓是海外職業(yè)基金經(jīng)理，他說(shuō)出了2015年5月份中國(guó)公募基金經(jīng)理的心里話(huà)——要兼顧“牛尾高收益”。

    當(dāng)《證券日?qǐng)?bào)》基金新聞部記者提及投資出錯(cuò)如何糾偏時(shí)，石國(guó)武坦言，自己這方面不是很強(qiáng)。不過(guò)，他特別喜歡觀(guān)察自己一些失誤的地方，并會(huì)及時(shí)調(diào)整。“如果這只看錯(cuò)的股票在高位，很好辦，立馬賣(mài)掉；但如果股票在低位，就會(huì)給自己設(shè)一個(gè)止損的時(shí)間（不超過(guò)3個(gè)月），把錯(cuò)誤結(jié)束掉。”石國(guó)武說(shuō)道。

    按照專(zhuān)訪(fǎng)的慣例，本報(bào)記者會(huì)建議基金經(jīng)理向投資者說(shuō)幾句忠告。石國(guó)武就此談了很多，不過(guò)總結(jié)起來(lái)主要有兩句話(huà)：基金與A股市場(chǎng)的同步性、相關(guān)性均很高，建議投資者不要在市場(chǎng)火爆的時(shí)候買(mǎi)基金，這對(duì)投資回報(bào)影響很大。另外，他建議投資者把基金當(dāng)作一個(gè)長(zhǎng)期投資的工具，耐心多一點(diǎn)，只有耐心播種，該收獲的時(shí)候才可以收獲。

    ◆點(diǎn)評(píng)

    某年的巴菲特股東大會(huì)上，一位聽(tīng)眾問(wèn)巴菲特：是愿意只投資在最喜歡的公司，還是分散在不同的領(lǐng)域？巴菲特答道：“投資風(fēng)險(xiǎn)和收益之間存在權(quán)衡，當(dāng)我們選擇對(duì)了股票，市場(chǎng)價(jià)值就上揚(yáng)。”

    選股時(shí)牢記風(fēng)險(xiǎn)收益比，這或許是石國(guó)武管理的基金業(yè)績(jī)得以持續(xù)走牛的主要原因。不過(guò)，在言談之間，筆者卻感受到石國(guó)武在投資時(shí)的不少無(wú)奈和妥協(xié)。

    公募基金是在一定的約束條件下做投資的，必須要做到長(zhǎng)短期的均衡，還有流動(dòng)性的均衡等約束，這使得公募基金經(jīng)理不是很純粹的巴菲特式的投資者。為了應(yīng)對(duì)流動(dòng)性，石國(guó)武不得不減持具有超額收益的股票；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)前夜，他快速降倉(cāng)導(dǎo)致前期業(yè)績(jī)平庸并備受質(zhì)疑；雖然看重產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，但由于客戶(hù)熬不起，他又不得不考慮經(jīng)營(yíng)周期的短期波動(dòng)而搞點(diǎn)小投機(jī)；面對(duì)老百姓近幾年對(duì)公募基金的信任度降低，他同樣顯得有心無(wú)力……

    不過(guò)，這些無(wú)奈和妥協(xié)，正不斷錘煉著石國(guó)武這批“老江湖”的投資行為——順承A股生態(tài)，使命必達(dá)。石國(guó)武也用大成價(jià)值增長(zhǎng)混合優(yōu)秀的歷史業(yè)績(jī)證明：公募基金經(jīng)理能夠在約束條件下為投資者取得較好的回報(bào)。

    （聲明：本文嘉賓言論尤其是對(duì)股票的判斷，僅是個(gè)人觀(guān)點(diǎn)，不代表本報(bào)立場(chǎng)；本文作者與基金公司及基金經(jīng)理無(wú)任何利益關(guān)系；文中涉及基金的業(yè)績(jī)?yōu)闅v史表現(xiàn)，不能說(shuō)明未來(lái)）