■本報記者 張志偉

    “基金經理祝松給大家最深的印象是嚴謹和謙遜，他每次總結自己比較成功的操作時，總是反思哪里是運氣，哪里是實力。”在深圳鵬華基金總部，祝松的一位同事向《證券日報》記者如此評價鵬華產業債基金（簡稱鵬華產業債）的“掌舵者”。

    “一路回望，業績領跑同類基金，經得住盤點，鵬華產業債基屬于這一類。”一位分析師給鵬華產業債“打分”不低。

    “一些節奏把握得還可以”

    業績如何，數據是最好的表達。根據銀河證券的統計，自2013年2月份成立至今年10月份，鵬華產業債基在過去5個完整的會計年度皆贏得正收益，6年多來年化回報6.77%，總回報達55.47%。根據2019年基金半年報顯示，鵬華產業債的持有人規模同比增長23倍，管理規模同比增長18倍。

    “我們能很清楚地講出產品賺錢、虧錢的邏輯，哪些是對的，哪些是需要總結的。從歷年基金定期報告所顯示的持有人結構來看，這么多年來機構和零售投資者對鵬華產業債的投資策略、投資選擇是認可的。”談到成績，祝松的表達平靜淡然，“通過一些趨勢判斷，包括一些純債和轉債的策略，獲取一定的超額收益，有一些節奏把握得還可以。”祝松說到。

    鵬華產業債的投資思路主要希望通過多樣化的策略，通過久期的變化，信用個券選擇、轉債操作等方法，抓住不同市場的一些機會，去賺不同市場的錢。

    談起投資經歷，祝松把記者的視線拉回到2014年。2014年債券市場經歷了熊市轉牛市的行情，當年貨幣政策由“緊”轉“松”，市場從“錢荒”陰霾中逐步走出。建立在這些判斷基礎上，在2014年下半年，鵬華產業債將債券久期提到一個比較高的水平，當年純債投資為組合提供了較好的收益。“2014年上半年，市場對是否為牛市的判斷并非統一，甚至在年中的時候也存在較大的分歧，當時有一些經濟數據表現還不錯，但是當時我個人還是比較堅定地看牛了，鵬華產業債的久期也加到了比較高的水平，這樣的判斷和投資選擇，既源于集體討論，也和自己的性格和投資風格有關。”祝松對記者坦言。另外一部分收益來源是可轉債。2014年下半年股票牛市，當時漲得比較多的品種都是金融等一些藍籌板塊，由于轉債主要是偏大盤股，不少轉債基金，甚至普通可投轉債的基金都表現不錯，有些轉債基金加上杠桿甚至能夠跑出80%多的收益。鵬華產業債在2014年第三季度開始發力轉債，邏輯理順后逐步提高轉債倉位，在四季度將轉債倉位提高到最高15%左右。“當然，這跟當時市場上轉債倉位很高的基金差距非常大，所以收益差距也比較大，這是客觀的情況。有的時候不同階段會選擇不同的策略，不管是債券還是轉債，更多還是偏左側一些，當然在左側操作的時候會留一點余地，不會加那么快。”

    2018年和2019年，鵬華產業債對節奏的判斷也是不錯的。祝松深有感觸，“2018年主要抓好了債券牛市的機會，而2019年主要抓住了一季度轉債市場的投資機會。”

    “不是看多就猛干一把”

    不同的基金產品通常都烙印著基金經理不同的投資智慧、稟賦特征，基金“掌舵者”至關重要。鵬華產業債的基金經理祝松，現任鵬華基金固定收益總部公募債券投資部副總經理，從事債券投資13年，可謂是債券投資市場的老兵。從2014年3月份開始接管鵬華產業債，祝松帶領這只基金穿越市場牛熊，業績得到了市場肯定。談起自己的投資風格，祝松很謙和，“我不是那種說看多以后就猛干一把的人，這不是我的風格。”

    基金經理的投資自由度還是挺大的，投資選擇的標準也是不統一的。譬如債券的久期，如果看多，就可以選擇5年的久期，甚至是10年的久期。在2016年的時候，有不少人買30年的國債，30年國債的久期大概是17年。在牛市中，鵬華產業債的久期選擇大概最多是5年左右的水平。祝松對記者解釋道，“無論什么時候，固收領域投資都要將風險放在第一位，穩健投資非常重要。大多數固收產品的投資人風險承受能力不強，固收產品更應該力爭為投資人帶來的是長期、穩定回報，而不是波動、起伏、博弈的回報。”

    “他非常敬畏市場，經歷過債災后讓他更敬畏市場的力量。我覺得他比較實在，從控制久期和信用策略的操作來看，的確做到知行合一，不會為了追求業績排名去用風險博取收益。”鵬華一位員工對記者談到祝松時如是說。

    投資風格形成受哪些因素影響呢？祝松的回答令記者有些意外，一是可能跟個人過往的投資經驗有關系，比如經歷過流動性危機的投資經理可能對債券流動性比較重視；二是可能跟投資性格有關系，投資性格不完全是后天能打磨的；三是跟團隊氛圍和培養機制有關系，如果團隊整體從上到下的要求都比較高，存在很好的成長機制，團隊內部形成競爭向上的拼搏精神，那可能更容易形成一些良好的投資風格。

    鵬華基金一位員工對記者稱，“固收團隊的加班時間在我們公司投研團隊里的排名一直都是數一數二的。”對是否有獎勵的提問，祝松笑笑說“沒有獎勵，都是自主加班，它只是積極向上團隊文化的一個小方面。”

    在平時的投資過程中，祝松也有一些小煩惱。一些評獎活動用“風險+收益”模式評定，分子看收益，分母看波動。投資一定比例的轉債和權益資產，這樣導致分母的波動權重比較大。評定充分考慮了凈值波動風險（比如久期、轉債價格波動等顯性風險），但隱含的信用風險、流動性風險（大規模贖回風險）等往往顯現不出來，這在一定程度上影響著基金經理的投資方法選擇和社會認同。

    “公司內部有嚴謹的打分模型”

    近幾年來，市場大幅波動，投資決策風險隨之加劇，鵬華基金固收團隊的決策方法也有一些調整。過去同業大部分公司的普遍做法主要是以基金經理自主決策、自主負責的決策機制。記者了解到，2017年之后，鵬華固收團隊的投資決策機制增添了更多集體決策的方式。面對紛繁復雜的市場環境，投研團隊有階段性地通過頭腦風暴、例會等形式，對未來的市場建立一個較為清晰的方向性判斷。如果說團隊的方向性判斷比較明確，那么久期選擇、轉債或股票倉位選擇就會受到一定影響。

    在投資過程中，之所以能形成專業、準確的邏輯判斷、操作等，這與鵬華固收良好的團隊氛圍分不開。對此祝松深有體會，“鵬華固收良好團隊氛圍是非常好的。如果領導沒有一個非常好的狀態，如果他沒有要把這個團隊管理得更向好、更大這么一個愿望、愿景，整個團隊不會有強的戰斗力，當然，自己要很努力，這是一個前提條件。”

    近幾年來，鵬華基金的淘汰機制執行堅決，當然固收團隊整體業績比較好，這方面壓力還沒有體現出來，此外獎勵機制也在探索。談起獎勵和約束，祝松直言不諱，“公司領導一直強調資源將向優秀的投研部門及個人傾斜。整體來看，公司相對靈活及彈性的激勵機制，以及比較嚴苛的淘汰機制，都在很大程度上調動了投研人員積極性、主動性，有助形成良好的競爭氛圍。”

    對于投研體系管理，每個基金公司的基礎投資框架都差不多，祝松對基金公司通常的管理體系并不陌生，“但鵬華有自己的特點，鵬華基金對每個要‘入庫’的企業進行打分，內部有一個嚴謹的打分模型，至少這些打分模型權重的設計與別的公司會有不同，這體現了鵬華對不同類型企業的看法。”

    由于近幾年有一些企業爆雷，這兩年鵬華基金的研究偏重于實地考察。祝松非常支持研究員經常下“基層”去調研，“當然，實地考察也不一定能夠判斷得很清楚，但它畢竟是一個很重要的判斷方法。除了看表面的東西之外，更重要的是切身感觸。公司要求每個研究員去實地調研之前都要做足準備，問題要準備得非常細。”

    “鵬華固收團隊的發展目標比較明確，我們希望能夠穩定在行業前十名，為更大規模的客戶創造長期價值。”祝松的語氣中透露著力量，“要實現這一目標不容易，但我們會非常堅定地去完成目標。”