自去年科創(chuàng)板落地，私募股權(quán)、創(chuàng)投基金退出渠道有所改善后，近日，證監(jiān)會再度修改創(chuàng)投機構(gòu)退出的反向掛鉤政策，進(jìn)一步完善了私募股權(quán)、創(chuàng)投基金的退出渠道。

    反向掛鉤政策全稱“所投資企業(yè)上市解禁期與上市前投資期限長短反向掛鉤政策”，即企業(yè)IPO前，創(chuàng)投基金越早投資，企業(yè)上市后的解禁期越短。

    3月6日，證監(jiān)會修訂并發(fā)布《上市公司創(chuàng)業(yè)投資基金股東減持股份的特別規(guī)定（2020年修訂）》（以下簡稱《特別規(guī)定（2020年修訂）》），是對2018年3月證監(jiān)會發(fā)布《特別規(guī)定》的修訂。

    從適用范圍來看，《特別規(guī)定（2020年修訂）》主要有兩大亮點：

    第一，對創(chuàng)投基金的適用標(biāo)準(zhǔn)降低，即有更多創(chuàng)投基金可以享受“減持優(yōu)待”。

    在2018年的版本中，適用反向掛鉤政策的創(chuàng)投基金，主要需滿足2個條件：項目投資時符合“早期中小企業(yè)”或者“高新技術(shù)企業(yè)”外，還要求該基金“對早期中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)的合計投資金額占比50%以上。

    但是在《特別規(guī)定（2020年修訂）》中，刪除了第三條“對早期中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)的合計投資金額占比50%以上”的要求，僅要求申請反向掛鉤的項目在投資時滿足“投早”、“投中小”、“投高新”三者之一即可。

    深圳某創(chuàng)投基金基金經(jīng)理告訴小編，為了更好的募集資金，基金管理人會做資產(chǎn)搭配，對早期中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)的投資比例可能不會很高，所以此前很多創(chuàng)投基金不能享受反向掛鉤政策。這次取消了基金“對早期中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)的合計投資金額占比50%以上”的要求，有更多創(chuàng)投基金可以適用減持新規(guī)。

    第二，拓寬享受反向掛鉤政策的適用主體，在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會依法備案的私募股權(quán)投資基金參照適用。

    據(jù)中基協(xié)網(wǎng)站，截至1月底，私募股權(quán)投資基金規(guī)模8.63萬億元，創(chuàng)投基金規(guī)模1.19萬億元，合計9.82萬億元，接近10萬億元，在私募基金中占比約70%。

    圖片來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會網(wǎng)站

    從二級市場的退出方式來看，具體又有哪些變化？

    小編對比了交易所發(fā)布的2018版和2020年《上市公司創(chuàng)業(yè)投資基金股東減持股份實施細(xì)則》發(fā)現(xiàn)，主要變動集中在第三條和第四條（集中競價減持和大宗交易減持環(huán)節(jié)），主要有3點：

    1.投資期限計算方式：截止日從“發(fā)行申請材料受理日”修改為“發(fā)行人首次公開發(fā)行日”，投資機構(gòu)可納入的持有時間更長，相應(yīng)享受的減持比例也會更大；

    2.長期投資減持不受限制。允許投資期限在五年以上的創(chuàng)業(yè)投資基金，鎖定期滿后，通過集中競價和大宗交易的減持比例不受限制。

    3.大宗交易環(huán)節(jié)，取消減持受讓方鎖定期限制，激活大宗交易方式下受讓方的交易動力。

    私募股權(quán)、創(chuàng)投基金減持條件放寬之后，是否會對二級市場產(chǎn)生壓力？

    對此，證監(jiān)會表示，符合反向掛鉤政策的私募股權(quán)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金持股市值占比很小，且需根據(jù)限售要求分批解禁，不會顯著增加市場減持壓力。

    而退出渠道的暢通，也將對募資環(huán)境也將會產(chǎn)生正向影響。暢通“投資－退出－再投資”良性循環(huán)，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)資本形成，更好發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資對于支持中小企業(yè)、科創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的作用

    新時代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東：

    從資金供給端來看，創(chuàng)業(yè)投資基金企業(yè)市場化退出渠道暢通，進(jìn)而激發(fā)它們再投資的積極性。從資金需求端來看，有利于中小科創(chuàng)企業(yè)融資、促進(jìn)資本形成。這對科創(chuàng)型中小企業(yè)發(fā)展具有重要意義，這些企業(yè)由于不確定性較高，很難從銀行獲得資金支持，創(chuàng)業(yè)投資基金是其融資的重要來源，此次修訂有利于緩解中小企業(yè)的融資困難。

    盛世投資管理合伙人陳立志：

    此次修訂版反向掛鉤政策明確引導(dǎo)資金投長、投早、投中小、投科技，進(jìn)一步完善創(chuàng)業(yè)投資基金退出渠道。這極大鼓勵了投資機構(gòu)進(jìn)行長期價值投資，扶持和陪伴被投企業(yè)走得更遠(yuǎn)。專注中早期的投資機構(gòu)占比或?qū)⑻嵘鄼C構(gòu)會更愿意往早期走。從長遠(yuǎn)意義上來講，退出預(yù)期的增強對募資環(huán)境也將會產(chǎn)生正向影響。

    據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2019年，得益于科創(chuàng)板的設(shè)立，VC/PE機構(gòu)的退出渠道有所改善，全年退出案例總數(shù)2949筆，同比上漲19.0%，被投企業(yè)IPO案例數(shù)1573筆，同比上漲57.9%。

    2020年，隨著減持新規(guī)的落地，以及創(chuàng)業(yè)板注冊制改革的推進(jìn)，預(yù)計創(chuàng)投基金的退出渠道將進(jìn)一步暢通。