截至7月26日收盤于54.50元，總市值已跌破萬億，為9962.73億元的中國平安年內(nèi)跌幅達(dá)到37.34%，幾乎創(chuàng)出2年半的新低；而與之形成強(qiáng)烈對比的是：總市值1.26萬億元的寧德時代年內(nèi)漲幅卻高達(dá)53.73%，不斷創(chuàng)出上市以來的歷史新高。同樣是大市值的核心指標(biāo)股，為何會有如此兩極分化的表現(xiàn)？

    過去幾年，以各類“茅股”為代表的核心資產(chǎn)，儼然成為一種“投資成功學(xué)”的標(biāo)的被各路機(jī)構(gòu)反復(fù)提及并實踐。

    然而，在今年春節(jié)后的一個多月內(nèi)，絕大多數(shù)“茅股”經(jīng)歷了一輪大幅調(diào)整，讓曾經(jīng)的“投資成功學(xué)”開始受到質(zhì)疑。不過，隨后“茅股”內(nèi)部卻出現(xiàn)了明顯分化，以高景氣新興賽道龍頭為代表的“寧指數(shù)”與傳統(tǒng)消費(fèi)金融行業(yè)龍頭為代表的“茅指數(shù)”開始分道揚(yáng)鑣。

    “寧指數(shù)”中的一批新興、景氣賽道龍頭股經(jīng)歷了春節(jié)后的調(diào)整，走出絕地反擊，股價再創(chuàng)歷史新高。而與此同時，不少“茅指數(shù)”的傳統(tǒng)消費(fèi)龍頭自二季度以來則經(jīng)歷了持續(xù)調(diào)整，股價也離歷史高點(diǎn)漸行漸遠(yuǎn)。

    同時，在公募基金業(yè)內(nèi)，一場“茅指數(shù)”陣營與“寧指數(shù)”陣營之間的巔峰對決已在二季度悄然展開。一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，可以預(yù)見的是，在未來多個季度內(nèi)，兩個陣營之間的爭奪不僅不會停歇，反而有可能會愈演愈烈。

    基金二季度股票倉位上移“寧指數(shù)”行業(yè)市值占比明顯上升

    Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年二季度末，主動權(quán)益型基金（普通股票、偏股混合、靈活配置和平衡混合的開放式、封閉式基金）持股市值進(jìn)一步提升至4.72萬億元，相較于一季度末的4.05萬億元提高了約16.86%；占資產(chǎn)凈值比達(dá)79.77%，相比一季度末提高了1.74個百分點(diǎn)。當(dāng)然，這主要得益于市場上揚(yáng)。

    東興策略分析表示，主動權(quán)益基金倉位上升逼近80%分界線，對三季度市場的指示效應(yīng)較強(qiáng)。回顧歷史，滿足股票倉位環(huán)比上行2個百分點(diǎn)、絕對值達(dá)到80%標(biāo)準(zhǔn)的情況，分別出現(xiàn)在2009年一季度、四季度，2010年三季度、四季度，2013年三季度，2014年三季度，2020年二季度、四季度等時段。統(tǒng)計上述階段前后的市場表現(xiàn)發(fā)現(xiàn)：倉位處于高點(diǎn)且環(huán)比上行季度中8次股市當(dāng)季度上漲，概率為100%；5次后一個季度上漲，概率為62.5%；3次后一季度上證綜指轉(zhuǎn)為下跌，概率為37.5%，但跌幅均小于上行當(dāng)季的前一季度。

    不同于市值大幅增長，主動權(quán)益基金的份額略有下滑。廣發(fā)策略表示，從整體來看，今年二季度份額下降而同期同口徑新發(fā)基金份額仍規(guī)模較大，表明存量基金的“凈贖回”較為明顯。從結(jié)構(gòu)來看，“凈贖回”主要體現(xiàn)在小于50億元的基金，而50億～150億、150億元以上的頭部基金繼續(xù)獲得“凈申購”。

    從基金持有的板塊來看，主板持倉下降，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板提升。國盛證券策略研究顯示，二季度基金板塊配置明顯調(diào)整，創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板成為多數(shù)基金調(diào)倉的共識。創(chuàng)業(yè)板單季度加倉幅度僅次于2015年一季度。同時，科創(chuàng)板加倉趨勢延續(xù)，倉位再創(chuàng)新高。

    此外，二季度公募基金行業(yè)配置則體現(xiàn)了“寧指數(shù)”與“茅指數(shù)”的分化。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年二季度基金重倉股中來自“寧指數(shù)”的電氣設(shè)備、電子、醫(yī)藥生物和化工市值占比明顯上升；相反，來自“茅指數(shù)”的食品飲料、家用電器、銀行市值占比明顯下降。

    開源證券策略研究日前表示，根據(jù)數(shù)據(jù)測算，7月以來，主動偏股基金倉位略上升。配置上，在延續(xù)二季度對于電新、醫(yī)藥、化工等板塊偏好的同時，將鋼鐵、銀行等金融周期板塊以及食品飲料、消費(fèi)者服務(wù)等消費(fèi)板塊重新納入加倉組合。面對未來確定方向交易在高估值區(qū)間，部分資金正在猶豫和期待新的方向。結(jié)合測算，公募長期底倉出現(xiàn)了跑輸新晉重倉股的現(xiàn)象，這意味著全市場投資者不再以“核心資產(chǎn)”作為進(jìn)攻方向。

    “寧指數(shù)”標(biāo)的成二季度“頂流”基金經(jīng)理加倉重點(diǎn)

    據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，截至今年二季度末，有17位主動權(quán)益型基金經(jīng)理在管基金總規(guī)模超過了500億元。

    今年春節(jié)后，絕大多數(shù)“茅股”經(jīng)歷了一輪大幅調(diào)整，隨后出現(xiàn)明顯分化，以高景氣新興賽道龍頭為代表的“寧指數(shù)”與傳統(tǒng)行業(yè)龍頭為代表的“茅指數(shù)”走出了一輪背離走勢。一批新興賽道龍頭股經(jīng)過調(diào)整，走出絕地反擊行情，股價再創(chuàng)歷史新高，不少傳統(tǒng)消費(fèi)龍頭股自二季度以來經(jīng)歷了持續(xù)調(diào)整，股價也離歷史高點(diǎn)漸行漸遠(yuǎn)。這一變化背后少不了公募基金推動。據(jù)中信證券統(tǒng)計，二季度公募基金顯著加大超配力度的是計算機(jī)、電力設(shè)備及新能源、紡織服裝、電子等行業(yè)，整體超配方向以“寧指數(shù)”中的科技和新基建板塊為主。

    統(tǒng)計顯示，代表一些高景氣新興賽道的“寧指數(shù)”相關(guān)標(biāo)的成為二季度公募基金集中加倉的重點(diǎn)。據(jù)申萬宏源策略團(tuán)隊統(tǒng)計，二季度公募基金加倉規(guī)模超100億元的個股有寧德時代、藥明康德、隆基股份、愛爾眼科；加倉規(guī)模超70億元的個股有安踏體育、東方財富、李寧、藥明生物、洋河股份；加倉規(guī)模超50億元的個股有卓勝微、圣邦股份、天賜材料、歌爾股份、陽光電源、榮盛石化、恩捷股份、華友鈷業(yè)、百潤股份。

    上述總規(guī)模超過500億元的頭部基金經(jīng)理在二季度是否也隨大流加倉了“寧指數(shù)”？最近，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理了這些“頂流”基金經(jīng)理任職業(yè)績最好的基金在今年二季度重倉股的持倉變化。

    張坤的易方達(dá)中小盤披露的二季報顯示，前十大重倉股中有多達(dá)8只個股出現(xiàn)了環(huán)比減倉，只有2只個股環(huán)比加倉，分別是來自計算機(jī)行業(yè)的恒生電子和醫(yī)藥相關(guān)的華蘭生物。二季度張坤的易方達(dá)中小盤大幅減持兩大白酒龍頭貴州茅臺、五糧液，導(dǎo)致易方達(dá)中小盤二季度的倉位環(huán)比明顯下降。不過劉彥春的景順長城鼎益在二季度對白酒依然“買買買”，只是無奈勢單力孤，無力改變二季度“茅指數(shù)”核心板塊白酒股整體被基金拋售的大局。此外，二季度景順長城鼎益對中國中免、藥明康德、邁瑞醫(yī)療等消費(fèi)、生物醫(yī)藥龍頭股進(jìn)行加倉。

    盡管兩位千億規(guī)模基金經(jīng)理張坤、劉彥春今年二季度的操作有明顯差異，但他們?nèi)温殬I(yè)績最好的基金易方達(dá)中小盤、景順長城鼎益在今年上半年的業(yè)績表現(xiàn)都不如人意，收益率分別為-2.35%、3.92%。“寧指數(shù)”占他們重倉持股的比例都不算高。

    從今年一季報、二季報來看，興全基金的明星基金經(jīng)理謝治宇在其任職業(yè)績最好的基金興全合潤中，持續(xù)選擇對重倉持有的一些傳統(tǒng)行業(yè)龍頭如海爾智家、平安銀行、興業(yè)銀行、萬華化學(xué)、錦江酒店等增持。不過這些傳統(tǒng)行業(yè)龍頭在二季度的表現(xiàn)整體不如人意。

    2020年四季度前，謝治宇的興全合潤曾連續(xù)多個季度重倉持有“寧指數(shù)”龍頭隆基股份，從2020年四季度開始，他便開始大幅減持隆基股份。2020年三季度末，隆基股份還曾是其主打的興全合潤的第一大重倉股，而到了今年二季度末，在興全合潤前十大重倉股中已看不到隆基股份。

    盡管近年來白酒板塊的整體表現(xiàn)弱于去年，不過匯添富基金經(jīng)理胡昕煒主打的匯添富消費(fèi)行業(yè)基金，仍然在今年上半年選擇對多只白酒行業(yè)龍頭，如貴州茅臺、五糧液逆勢加倉。今年二季度，胡昕煒大幅加倉了“寧指數(shù)”的絕對龍頭寧德時代，而寧德時代在今年二季度累計漲幅高達(dá)66%。

    從持倉變化來看，能夠把握住二季度“寧指數(shù)”行情的頭部基金經(jīng)理還有前海開源基金的曲揚(yáng)、招商基金的王景。例如曲揚(yáng)主打的前海開源滬港深優(yōu)勢精選A曾在今年二季度大幅加倉寧德時代、億緯鋰能等新能源產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，但其重倉的騰訊控股、貴州茅臺、五糧液在今年上半年整體表現(xiàn)低迷。王景管理的招商制造業(yè)轉(zhuǎn)型A在今年二季度對恩捷股份、隆基股份、帝爾激光、先導(dǎo)智能、陽光電源等新能源產(chǎn)業(yè)鏈個股進(jìn)一步加倉，而在過去4個季度里王景持續(xù)加倉新能源板塊。

    雖然“寧指數(shù)”中的CXO行業(yè)在7月遭遇了政策面利空，但在今年上半年仍然是市場公認(rèn)的高景氣賽道。一些重倉CXO行業(yè)的基金業(yè)績在上半年也表現(xiàn)不俗。

    今年2~3月，葛蘭重倉的一批醫(yī)藥行業(yè)龍頭也曾出現(xiàn)大幅下跌。不過從一季報來看，她非但沒有減持，而是繼續(xù)加倉。從二季報來看，她進(jìn)一步加倉了原本就重倉持有的愛爾眼科、藥明康德、通策醫(yī)療、凱萊英、康龍化成、泰格醫(yī)藥等醫(yī)藥行業(yè)龍頭，其中包括多只CXO行業(yè)的頭部企業(yè)。

    銀華基金的基金經(jīng)理李曉星也在今年二季度集中布局了新能源和CXO兩大景氣賽道，同時減持了多只白酒股。

    南方基金經(jīng)理茅煒管理的南方科技創(chuàng)新A在今年二季度對其重倉股進(jìn)行了大換血，一季度的前十大重倉股中只有3只個股在二季度繼續(xù)保留，其余7只個股幾乎全部更換為“寧指數(shù)”標(biāo)的。

    據(jù)開源證券策略團(tuán)隊統(tǒng)計，今年二季度規(guī)模在100億元以下甚至50億元以下的基金才是本輪“寧指數(shù)”電子和電力新能源板塊的主要加倉基金，同時也是食品飲料等板塊的主要減倉基金。而規(guī)模較大的基金對于電子和電力新能源板塊則相對謹(jǐn)慎，對于食品飲料等板塊的減持幅度也明顯小于小規(guī)模基金。

    “茅指數(shù)”核心板塊在二季度頻遭減持

    據(jù)申萬宏源策略團(tuán)隊統(tǒng)計，二季度公募基金減倉規(guī)模超100億的個股有中國平安、美的集團(tuán)、貴州茅臺；減倉規(guī)模超80億的個股有騰訊控股、恒瑞醫(yī)藥、格力電器。由此可見，“茅指數(shù)”的一些核心標(biāo)的成為二季度公募基金集中減倉的主要方向。而從二季報披露的數(shù)據(jù)來看，上述多位“頂流”基金經(jīng)理則是這一趨勢的踐行者。

    從過往來看，易方達(dá)系基金偏好“喝酒”，多只易方達(dá)系基金，包括易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)、易方達(dá)中小盤、易方達(dá)行業(yè)領(lǐng)先、易方達(dá)國企改革等，不論這些基金的主題是國企改革還是中小盤，其持股特征都是偏重A股的白酒龍頭。

    不過今年二季度，易方達(dá)系基金畫風(fēng)突變，開始紛紛減倉白酒股。明星基金經(jīng)理張坤管理的多只基金如易方達(dá)中小盤、易方達(dá)藍(lán)籌精選混合、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有期混合都在二季度對白酒股進(jìn)行減持，尤其是集中減持了兩大白酒龍頭貴州茅臺、五糧液。例如，易方達(dá)藍(lán)籌精選混合在今年二季度前的7個季度持續(xù)對貴州茅臺、五糧液進(jìn)行加倉，而今年二季度卻較為罕見地減倉了這兩大白酒龍頭。

    從易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)、易方達(dá)行業(yè)領(lǐng)先二季度的持倉變化來看，易方達(dá)基金的另外兩大基金經(jīng)理蕭楠、馮波也在二季度大幅減持了白酒股。此外，馮波還在二季度大幅減持了諸如美的集團(tuán)、招商銀行等“茅指數(shù)”中的龍頭股。盡管如此，由于“茅指數(shù)”個股的倉位占比仍然較高，所以易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)、易方達(dá)行業(yè)領(lǐng)先今年上半年的業(yè)績表現(xiàn)疲弱，回報率分別只有-2.31%、1.75%。

    類似情況還出現(xiàn)在多位“頂流”基金經(jīng)理身上。華夏基金基金經(jīng)理蔡向陽主打的基金華夏回報2號，雖然在今年二季度減持部分白酒股，但主要持倉仍然在一些消費(fèi)、醫(yī)藥龍頭上，其中白酒股在經(jīng)過一定的減持后仍然占該基金最重的倉位。今年上半年，華夏回報2號的回報率僅為1.54%，甚至還跑輸了上證指數(shù)。中歐基金的基金經(jīng)理周蔚文所管理的中歐新藍(lán)籌A盡管在二季度曾不同程度地減持“茅指數(shù)”中的白酒龍頭、礦業(yè)龍頭，不過還是加倉了“茅指數(shù)”中的石化龍頭恒力石化、金融龍頭招商銀行，導(dǎo)致在二季度的持倉中“茅指數(shù)”成分占比依然較高。因此，今年上半年中歐新藍(lán)籌A的回報率也不高，只有2.67%。

    此外，董承非任職業(yè)績最好的基金興全趨勢投資今年上半年也在“茅指數(shù)”個股上吃了一些虧。對于今年二季度以來趨勢明顯走弱的地產(chǎn)龍頭萬科A、保利，金融龍頭中國平安，董承非并沒有果斷砍倉，還是選擇繼續(xù)堅守，這也在相當(dāng)程度上拖累了興全趨勢投資今年上半年的業(yè)績表現(xiàn)。

    值得注意的是，一些過去曾把核心資產(chǎn)作為底倉配置的成長股基金經(jīng)理也開始逐步放棄手中那些核心資產(chǎn)。例如，至今年二季度，嘉實基金的明星基金經(jīng)理歸凱旗下的主打基金嘉實泰和已經(jīng)連續(xù)兩個季度減持貴州茅臺，累計減倉幅度接近30%。而對于“寧指數(shù)”個股，二季度歸凱則是有保有壓，比如嘉實泰和在此前三個季度連續(xù)減倉匯川技術(shù)后，二季度又大幅加倉這家公司；此外，嘉實泰和還在今年二季度大幅減倉此前的重倉股華測檢測。

    13只主動權(quán)益基金二季度收益率超50%

    從公募基金二季度的整體表現(xiàn)來看，Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，今年二季度主動權(quán)益基金（只含主代碼，下同）平均收益率達(dá)11.86%，其中，收益率超過30%的共180只。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，金信穩(wěn)健策略和前海開源公用事業(yè)這2只基金二季度收益率更是突破60%，分別達(dá)60.88%、60.71%。此外，泰達(dá)宏利轉(zhuǎn)型機(jī)遇A、前海開源新經(jīng)濟(jì)、泰達(dá)宏利高研發(fā)創(chuàng)新6個月A、長城行業(yè)輪動等11只基金二季度的收益率也大舉超過50%，讓人眼前一亮。

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理上述13只基金發(fā)現(xiàn)，這些基金的前十大重倉股所屬行業(yè)與二季度基金重倉市值占比明顯上升的行業(yè)十分契合，基本配置都是以來自“寧指數(shù)”的電子、電器設(shè)備、化工行業(yè)為主。

    從孔學(xué)兵管理的金信穩(wěn)健策略來看，二季度調(diào)倉比較顯著，前十大重倉股中有9只為電子股，而且其中6只為二季度新進(jìn)，包括第一大重倉股中穎電子和第二大重倉股全志科技，還有明微電子、樂鑫科技、富滿電子和雅克科技。此外，剩余4只重倉股也在二季度被大舉增倉，中科創(chuàng)達(dá)、卓勝微和斯達(dá)半導(dǎo)的持股數(shù)量相比一季度增長幅度均超1000%，士蘭微的持股數(shù)量也增長455%。

    同樣，孔學(xué)兵管理的另一只基金金信行業(yè)優(yōu)選的重倉股與前述如出一轍，也是重倉電子股，僅是在重倉股順序上稍有變化。此外，金信民長A和華夏行業(yè)景氣也均配置了5只電子股。

    而前海開源公用事業(yè)、前海開源新經(jīng)濟(jì)、長城行業(yè)輪動以及金鷹民族新興均配置了5只電氣設(shè)備股，尤其是長城行業(yè)輪動前十大重倉股中有7只為電氣設(shè)備股。剩余的泰達(dá)宏利轉(zhuǎn)型機(jī)遇A、泰達(dá)宏利高研發(fā)創(chuàng)新6個月A、新華鑫動力A、泰達(dá)宏利成長和東方新能源汽車主題配置較為均勻，但基本也是圍繞電氣設(shè)備、化工、汽車、有色等“寧指數(shù)”景氣賽道個股布局。

    14只基金二季度收益率跌超5%

    Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，共有14只主動權(quán)益基金在二季度的收益率低于-5%。其中，達(dá)誠宜創(chuàng)精選A以-9.63%的收益率墊底，合煦智遠(yuǎn)消費(fèi)主題A以-9.15%的收益率次之，浦銀安盛先進(jìn)制造A、廣發(fā)資管消費(fèi)精選的收益率低于-7%，景順長城資源壟斷、民生加銀城鎮(zhèn)化A、民生加銀內(nèi)需增長、萬家精選和景順長城中國回報的收益率則低于-6%。

    記者梳理后進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，這些收益率墊底的基金大多重倉了房地產(chǎn)、食品飲料、家用電器、金融等“茅指數(shù)”方面的個股，而二季度上述行業(yè)表現(xiàn)較差。

    達(dá)誠宜創(chuàng)精選A在二季度表現(xiàn)不如人意，主要原因在于重點(diǎn)配置了航空、酒店以及銀行股，基金經(jīng)理劉晨也在基金二季報中進(jìn)行了深入反思。他總結(jié)稱，達(dá)誠宜創(chuàng)精選A在3月底之前表現(xiàn)良好，主要是對于估值整體把握較好以及對整體經(jīng)濟(jì)判斷和產(chǎn)業(yè)研判情況較好，但在二季度市場出現(xiàn)了與一季度相反的邏輯。雖然產(chǎn)品在一季度剛剛發(fā)行時就已經(jīng)建倉了如今的部分半導(dǎo)體牛股，但之后由于估值較高，并且認(rèn)為二季度是需求高點(diǎn)之后或整體下滑，也都賣掉了。此外，他還對沒有重倉二季度表現(xiàn)較好的4個板塊電子/半導(dǎo)體、新能源車/電池產(chǎn)業(yè)鏈、光伏、部分高增速消費(fèi)/醫(yī)藥的原因逐個進(jìn)行了闡釋。

    同樣，廣發(fā)資管消費(fèi)精選A的投資經(jīng)理林魯東也在基金二季報中對投資邏輯和看法作了詳細(xì)闡釋，體現(xiàn)了對投資者負(fù)責(zé)的態(tài)度。另外，富國研究精選的基金經(jīng)理劉莉莉也在基金二季報中因凈值回撤，對持有人表示歉意。

    在上述二季度業(yè)績跌幅超過5%的14只基金中，有2只基金引起了記者的注意，一是民生加銀城鎮(zhèn)化A，二是民生加銀內(nèi)需增長，前者二季度收益率為-6.58%，后者為-6.32%。二者的基金經(jīng)理均為百億級基金經(jīng)理柳世慶，自然會引發(fā)關(guān)注。

    Wind數(shù)據(jù)顯示，目前柳世慶在管的主動權(quán)益基金共7只，截至二季度末管理規(guī)模達(dá)110.22億元。其中除1只為5月份成立、到6月份未滿3個月外，其余6只基金二季度均錄得負(fù)收益。

    對于這樣的業(yè)績表現(xiàn)，柳世慶在基金二季報中并未反思、道歉或者闡釋該有的投資邏輯及對未來的看法等，僅表示，二季度，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)持續(xù)向好，海外經(jīng)濟(jì)在疫情起伏中曲折復(fù)蘇。在這種背景下，國內(nèi)宏觀政策趨于穩(wěn)健。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和政策的支持下，資本市場穩(wěn)定運(yùn)行，因此看好并布局受益的領(lǐng)域，包括制造業(yè)、醫(yī)藥、消費(fèi)、服務(wù)業(yè)等。

    “茅指數(shù)”“寧指數(shù)”陣營對后市預(yù)期存分歧

    記者注意到，隨著基金二季報披露，多位“頂流”基金經(jīng)理在二季報中分享了對后市的看法。其中有多位“茅指數(shù)”陣營的基金經(jīng)理反思了自己的判斷錯誤，并提示了后市將面臨的風(fēng)險，并有基金經(jīng)理預(yù)言未來幾年預(yù)期回報率下降可能在所難免。

    例如，過去幾年公募基金“茅指數(shù)”的代表人物易方達(dá)基金經(jīng)理張坤，在今年的二季報中對后市顯露出一種悲觀的心態(tài)。他坦言道：“我認(rèn)為，對于未來5年行業(yè)競爭格局的判斷難度恐怕只增不減。綜合來看，如果正確，可能只獲得一個平庸的回報率，但一旦錯誤，卻面臨不小的損失。在這樣的賠率分布下，對于投資來說顯然是高難度動作。”“從目前的判斷來看，未來幾年預(yù)期回報率下降可能是難以避免的。”

    “茅指數(shù)”另一位代表人物、嘉實基金的譚麗日前在其主打的基金嘉實新消費(fèi)二季報中坦言：“我們繼續(xù)看空估值高企的醫(yī)療服務(wù)、白酒、免稅零售，雖然行業(yè)景氣較高，但過高的估值致使未來的收益空間非常有限，甚至小幅的盈利波動就足以使股價大幅回調(diào)。”長期以來，譚麗雖然在她的持倉組合中并沒有重倉白酒股，不過長期業(yè)績卻不輸給“各大酒莊”，然而今年上半年嘉實新消費(fèi)的業(yè)績表現(xiàn)同樣不佳，收益率僅有0.87%。

    此外，在二季度春風(fēng)得意的“寧指數(shù)”陣營基金經(jīng)理則在中報里依然對科技、新能源等賽道為代表的“寧指數(shù)”信心滿滿。

    有著鮮明“半導(dǎo)體”標(biāo)簽的蔡嵩松在其主打的諾安成長二季報中樂觀地指出：“展望未來，本輪半導(dǎo)體行業(yè)的景氣度根源在于5G帶來的創(chuàng)新周期，創(chuàng)新需求側(cè)的提升是線性向上的，而產(chǎn)能資本開支的擴(kuò)張是非線性的，這就導(dǎo)致了供給側(cè)和需求側(cè)的矛盾。而新冠疫情、貿(mào)易封鎖等因素又使之加劇，短期之內(nèi)這一矛盾無法緩解，只能在新增產(chǎn)能陸續(xù)達(dá)產(chǎn)之后再動態(tài)觀察其供需關(guān)系。因此，半導(dǎo)體芯片的這輪景氣度，時間維度很可能超預(yù)期。另外，隨著國產(chǎn)相關(guān)技術(shù)產(chǎn)品陸續(xù)攻克，疊加國產(chǎn)替代加速推進(jìn)這一因素，行業(yè)即將步入市場總量和國產(chǎn)市占率雙升的紅利期。”

    這些公募基金“茅指數(shù)”和“寧指數(shù)”陣營代表人物的意見相左，也從一個側(cè)面反映出今年二季度公募基金出現(xiàn)了不少值得關(guān)注的深刻變化。

    此外，上述二季度績優(yōu)基金的多位基金經(jīng)理也熱衷于在二季報中研判后市，而他們也不約而同地表達(dá)了對“寧指數(shù)”相關(guān)行業(yè)未來的樂觀情緒。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理發(fā)現(xiàn)，周謐和孔學(xué)兵在金信穩(wěn)健策略二季報中表示，產(chǎn)業(yè)趨勢上，從移動互聯(lián)網(wǎng)走向“萬物互聯(lián)”，可能會迎來產(chǎn)業(yè)級海量應(yīng)用場景的爆發(fā)；新能源汽車方面，電動化是基礎(chǔ)，智能化或許才是未來的投資重點(diǎn)……

    崔宸龍在前海開源公用事業(yè)二季報中表示，整個人類社會目前處于能源革命的重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)上，光伏和鋰電池作為能源革命的生產(chǎn)端和應(yīng)用端的代表，在此重大歷史機(jī)遇面前，具有巨大的成長空間，因此堅定看好圍繞人類社會能源革命這一核心主線的投資機(jī)遇。

    王鵬在泰達(dá)宏利轉(zhuǎn)型機(jī)遇A二季報告中表示，目前的新能源車產(chǎn)業(yè)滲透率處于迅速提升階段，在滲透率達(dá)到30%之前，任何短期擾動都是機(jī)會。

    李瑞在東方新能源汽車主題二季報中表示，新能源是碳中和最為受益的環(huán)節(jié)，是能源革命和科技革命的集大成者。目前行業(yè)正在進(jìn)入全球共振的新階段，這一新階段以持續(xù)、加速和智能為特征。短期來看，展望下半年，新能源汽車行業(yè)景氣度環(huán)比上半年仍將持續(xù)提升，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)公司業(yè)績高速增長。

    也有基金經(jīng)理不忘提示投資者，需注意“寧指數(shù)”短期過快的漲幅。劉彬在新華鑫動力A二季報中表示，展望下半年，預(yù)計成長風(fēng)格的行情仍將持續(xù)一段時間，新能源行業(yè)的基本面依然強(qiáng)勁，但是短期過快的漲幅必然帶來市場波動的加大，因此需要警惕再次出現(xiàn)上半年那樣的大調(diào)整。

    三季度基金調(diào)倉或更劇烈

    根據(jù)今年二季度基金的上述調(diào)倉動作可能引發(fā)的市場中長期格局演變，最近《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡稱NBD）專訪了開源證券首席策略分析師牟一凌。

    NBD：您如何看待二季度公募基金大面積從白酒、家電，部分金融、醫(yī)藥為代表的“核心資產(chǎn)”中撤退？這種撤退僅僅是戰(zhàn)術(shù)性的嗎？未來公募基金是否還會殺回這些板塊？

    牟一凌：過往“核心資產(chǎn)”實際上是一種流行敘事，它讓市場由于相信某種長期不可證偽因素，忽視短期變化與估值水平。二季度公募基金大面積從上述“核心資產(chǎn)”中撤退，實際上體現(xiàn)的是機(jī)構(gòu)投資者正在重新審視資金手中資產(chǎn)的性價比，并在積極尋找新的配置方向。我們認(rèn)為這種撤退可能并不是戰(zhàn)術(shù)性的，而是投資者的認(rèn)知層面出現(xiàn)了拐點(diǎn)，這意味著短期內(nèi)公募再大幅殺回上述板塊的可能性偏低。我們不否認(rèn)這中間有部分“堅守信仰”的投資者會給上述部分板塊帶來市場表現(xiàn)上的反復(fù)，但拉長來看，在認(rèn)知的下行周期中，由于資產(chǎn)本身的風(fēng)險收益比偏低，基金投資者可能會選擇“用腳投票”來表達(dá)他們對于風(fēng)險與收益的度量，這意味選擇“堅守信仰”的基金的負(fù)債端可能會面臨贖回等考驗。未來是否會回來實際上取決于上述板塊自身盈利與估值的匹配度能否回到合理區(qū)間。

    那么，未來方向也很明確，在“核心資產(chǎn)”外衣去掉后，行業(yè)基本面的變化將重新主導(dǎo)。我們認(rèn)為部分金融、醫(yī)藥和家電可能具備一些基本面重新出現(xiàn)積極信號的可能，特別是金融，未來環(huán)境變得積極的可能性更大。

    NBD：去年以來有些熱門賽道、行業(yè)獲得公募基金不斷加倉，比如化工行業(yè)從去年三季度以來，已經(jīng)獲得基金連續(xù)4個季度加倉，熱門賽道中新能源等也獲得了基金的持續(xù)追捧，而這些賽道、行業(yè)的熱點(diǎn)公司的股價也已經(jīng)水漲船高。請問其中是否已經(jīng)醞釀了一些風(fēng)險？

    牟一凌：上述部分熱門賽道確實存在風(fēng)險與收益割裂的情況。首先，上述部分賽道的估值與盈利的矛盾已經(jīng)達(dá)到甚至超越2月水平，這意味著上述部分板塊可能有著歷史性較低的預(yù)期收益率，而這些板塊在當(dāng)下的波動實際上并不低。從風(fēng)險-收益相匹配的視角看，上述板塊理應(yīng)有較高的要求收益率，這與歷史性較低的預(yù)期收益率之間實際上形成了較大的割裂。另外，從投資者行為視角來看，當(dāng)下以北上配置型資金為代表的長線資金對于上述部分熱門板塊的買入在逐步趨緩甚至已經(jīng)開始在賣出，而以兩融為代表的趨勢投資者正在積極參與最后的定價，這意味著上述部分熱門賽道實際上已經(jīng)在步入趨勢定價階段，博弈層面的因素在定價中的解釋力可能更強(qiáng)。但化工股我們反而認(rèn)為里面存在的機(jī)遇更多，因為盡管“擁擠”，但是我們發(fā)現(xiàn)盈利彈性與估值匹配程度較好，其中部分股票還具有遠(yuǎn)期成長性。

    NBD：現(xiàn)在有種觀點(diǎn)認(rèn)為，基金大幅增配高成長、高景氣的賽道（“寧指數(shù)”）已經(jīng)成為市場的主線。您對此如何看？

    牟一凌：尋找高景氣、高成長的資產(chǎn)固然重要，但始終無法逃離對于資產(chǎn)性價比（風(fēng)險與收益匹配度）的度量。過高的估值可能會帶來未來較低的預(yù)期收益率，即便可以對于上述高景氣、高成長的資產(chǎn)采取遠(yuǎn)期貼現(xiàn)的方式獲得一個看似合理的回報，但這同樣會面臨著對于判斷準(zhǔn)確性的更高要求，而一旦犯錯成本可能是昂貴的。

    NBD：據(jù)觀察，二季度公募基金加倉多的那些行業(yè)、公司，在二季度總體表現(xiàn)不錯，但是其中有些行業(yè)和公司今年7月份以來已經(jīng)出現(xiàn)了較為明顯的調(diào)整或者滯漲，比如一些消費(fèi)電子、新能源龍頭等。在您看來，7月份甚至三季度基金的調(diào)倉是否會更劇烈一些？

    牟一凌：可能會。上述部分標(biāo)的盈利與估值的割裂較大，且從資金層面看，以北上配置盤為代表的長線資金也在逐步撤離，上述部分標(biāo)的正在進(jìn)入趨勢定價階段，這意味著博弈層面的因素在當(dāng)前定價中的解釋力可能更強(qiáng)。而當(dāng)下正處于新老認(rèn)知的交匯處，面對未來確定方向交易在高估值區(qū)間，部分資金正在猶豫和期待新的方向。根據(jù)我們的測算：公募長期底倉出現(xiàn)了歷史級別的跑輸新晉重倉股的現(xiàn)象，這意味著全市場投資者不再以“核心資產(chǎn)”作為進(jìn)攻方向，這和我們在年初以來反復(fù)強(qiáng)調(diào)的尋找“新共識”形成了輝映。當(dāng)前市場在周期與科技之間仍存分歧，但這恰好都是“能源轉(zhuǎn)型”大背景下兩條最重要的主線。我們認(rèn)為，三季度周期這條“暗線”可能正在浮出水面。從審視手中資產(chǎn)性價比的角度看，三季度基金的調(diào)倉實際上可能會更劇烈。