一直以來(lái)，基金經(jīng)理的管理能力就是優(yōu)選基金的重要參考標(biāo)準(zhǔn)。近期市場(chǎng)動(dòng)蕩，公募基金凈值短期波動(dòng)加大，不少在去年創(chuàng)下凈值新高的明星產(chǎn)品也未能幸免，回撤不少，基金經(jīng)理壓力陡增。

    從歷史數(shù)據(jù)看，A股波動(dòng)大的特征對(duì)于基金經(jīng)理而言就是“常勝難，長(zhǎng)勝更難”。在這種現(xiàn)象下，證券時(shí)報(bào)記者試圖從多個(gè)角度探究什么樣的產(chǎn)品才能成為公募大時(shí)代的流量密碼。

    鳳毛麟角的“常勝”

    截至2月份數(shù)據(jù)，當(dāng)前中國(guó)公募基金行業(yè)有超過(guò)9400只公募基金產(chǎn)品，規(guī)模合計(jì)達(dá)26.34萬(wàn)億元，在這多如牛毛的基金產(chǎn)品中，哪些扛住了市場(chǎng)波動(dòng)？哪些基金經(jīng)理用穩(wěn)健的業(yè)績(jī)回報(bào)了投資者的信任？

    證券時(shí)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)顯示，過(guò)往6年（2016~2021）每年都賺錢的基金產(chǎn)品超過(guò)400只（份額分開計(jì)算），以低回報(bào)的偏債型產(chǎn)品居多，而投資于A股的偏股型基金（季報(bào)股票倉(cāng)位比例>50%）僅有3只，一只是基金經(jīng)理何帥管理的交銀優(yōu)勢(shì)行業(yè)，另兩只為對(duì)沖策略基金。

    Wind數(shù)據(jù)顯示，交銀優(yōu)勢(shì)行業(yè)基金2016年至2021年分別收獲4.56%、11.01%、0.32%、43.9%、35.93%和19.76%的年度收益，除2017年外，每年均跑贏滬深300指數(shù)。交銀優(yōu)勢(shì)行業(yè)股票倉(cāng)位長(zhǎng)期處于70%的水平，重倉(cāng)權(quán)益的基金近年每年都能實(shí)現(xiàn)盈利，實(shí)屬不易。

    關(guān)于2022年的市場(chǎng)判斷，何帥表示，不少未來(lái)基本面預(yù)期較高的行業(yè)，個(gè)股估值普遍較高；而其他與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)的行業(yè)，市場(chǎng)又對(duì)2022年經(jīng)濟(jì)增速有一定擔(dān)憂。從宏觀層面來(lái)看，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，經(jīng)濟(jì)很難呈現(xiàn)出較高增速。他強(qiáng)調(diào)，旗下基金曾買入一些回調(diào)較多的高景氣度行業(yè)，但經(jīng)歷去年底的回調(diào)以后，他認(rèn)為往后兩到三年其估值水平將進(jìn)入可投資區(qū)域，但仍不具備價(jià)格優(yōu)勢(shì)，所以只能少量參與。

    這一段市場(chǎng)分析，相當(dāng)程度上解析了何帥和“常勝”基金所具有的特點(diǎn)，那就是謹(jǐn)慎保守，而保守恰恰是公募流量時(shí)代不被聚光燈關(guān)注的原因。

    Wind數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)任基金經(jīng)理中，基金經(jīng)理的證券從業(yè)年限平均高達(dá)12.19年，但是基金經(jīng)理平均任職年限僅有3.98年，累計(jì)5年以上任職經(jīng)驗(yàn)的基金經(jīng)理人數(shù)不到千人。主動(dòng)偏股型基金中，僅有300多位基金經(jīng)理在一只產(chǎn)品上任職年限超過(guò)5年。

    國(guó)內(nèi)基金經(jīng)理人數(shù)接近3000人，基金經(jīng)理管理經(jīng)驗(yàn)尚顯不足且長(zhǎng)期管理單只產(chǎn)品的人數(shù)不多，或許也是基金經(jīng)理較難“常勝”的原因之一。

    “常勝”選手不等于一線頂流

    證券時(shí)報(bào)記者注意到，何帥管理的基金產(chǎn)品有4只，資產(chǎn)合計(jì)規(guī)模不到200億，管理規(guī)模上，在偏股型選手中并不顯眼。此外，何帥管理的交銀優(yōu)勢(shì)行業(yè)近6年每年都盈利，業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健，近2年雖然分別收獲35.93%和19.76%的收益，但這并非通俗上的明星基金業(yè)績(jī)。

    實(shí)際上許多基金經(jīng)理對(duì)什么樣的業(yè)績(jī)，什么樣的操作風(fēng)格，才能走向明星基金經(jīng)理之路，早已心中有數(shù)。

    “我是放棄去爭(zhēng)取露臉的機(jī)會(huì)，投資者對(duì)基金要求很高，狹義上應(yīng)該是指那些行情來(lái)的時(shí)候，能排名全市場(chǎng)前十，或者至少一年業(yè)績(jī)來(lái)個(gè)70%、80%，但這需要冒險(xiǎn)。”深圳一家中型公募的一名基金經(jīng)理接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，想要做明星基金經(jīng)理，就要承擔(dān)很大風(fēng)險(xiǎn)。他追求的目標(biāo)是每年能獲得較為穩(wěn)定的收益，因此策略上也放棄激進(jìn)的高倉(cāng)位高集中度。

    也就是說(shuō)，基金經(jīng)理追求每年穩(wěn)定的收益，實(shí)際上很難被投資者廣泛記住，投資者眼中的明星基金經(jīng)理，依然是那些在某一年度能夠帶來(lái)驚人回報(bào)的選手，此類選手的特征便是要具有進(jìn)攻性的操作風(fēng)格。

    連續(xù)六年獲得正收益的何帥，實(shí)際上也是相對(duì)保守的選手。他曾公開表示，曾在相對(duì)便宜的位置買過(guò)很多非常優(yōu)秀或者主流的公司，但最后賣得比較早，導(dǎo)致沒有享受到收益最厚的階段。這也使得他雖然連續(xù)六年穩(wěn)賺不賠，但他每一個(gè)年度的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，都談不上絕對(duì)意義上的高。

    這與平安基金的另一位選手劉杰也頗為相似。劉杰也抓住過(guò)一些牛股，但對(duì)牛股收益的追求，劉杰表示自己并不熱愛擁抱股票的泡沫，盡管賭一把可能會(huì)帶來(lái)某些驚人收益。

    “往往市場(chǎng)或部分板塊演繹到某個(gè)階段，它離調(diào)整也不會(huì)太遠(yuǎn)了。”劉杰向記者強(qiáng)調(diào)，要賺最后一段泡沫的錢，那一定要做好承擔(dān)大幅回撤的心理準(zhǔn)備，這背離了他個(gè)人的投資風(fēng)格和投資紀(jì)律，他并不打算把自己做成一個(gè)具備極強(qiáng)業(yè)績(jī)進(jìn)攻性的網(wǎng)紅選手。

    劉杰接受記者采訪時(shí)稱，投資者更容易記住在某一年度博取進(jìn)攻性收益的基金經(jīng)理，并將此作為明星基金經(jīng)理的指標(biāo)，但實(shí)際上，追求穩(wěn)定收益的基金策略從長(zhǎng)期復(fù)利的角度可能更好。

    他舉例說(shuō)，如果市場(chǎng)上有兩位基金經(jīng)理，第一位基金經(jīng)理在第一年掙了40%，第二年回撤了20%，而第二位基金經(jīng)理在第一年賺了15%，第二年又賺了5%。從兩年來(lái)看，這兩位基金經(jīng)理的平均回報(bào)都是10%。但是從長(zhǎng)線來(lái)看，第二位基金經(jīng)理的回報(bào)會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于第一位基金經(jīng)理，因?yàn)榈诙换鸾?jīng)理在收益上具有復(fù)利的效應(yīng)。

    顯然，對(duì)大多數(shù)散戶投資者而言，明星基金經(jīng)理是那位在第一年賺了40%的選手，而非在第一年只賺了15%的基金經(jīng)理。

    亞軍為何也難成明星？

    控制風(fēng)險(xiǎn)、降低收益預(yù)期，實(shí)現(xiàn)基金連續(xù)多年穩(wěn)定但不太高的收益，在相當(dāng)程度上是一種“吃力不討好”的操作策略。

    “一方面，每年都賺錢的常勝是很難的；另一方面，如果實(shí)現(xiàn)多年常勝但是正收益不高，基金經(jīng)理也會(huì)缺乏足夠的市場(chǎng)號(hào)召力。”華南地區(qū)的一位基金公司人士表示，正因?yàn)橥顿Y者偏好具有極大彈性的基金經(jīng)理，回報(bào)率相對(duì)較低的常勝基金，往往淹沒在年度翻倍基的喧囂中。

    哪怕是全市場(chǎng)基金的亞軍，如果年度業(yè)績(jī)不夠“高”，也很難火起來(lái)，這也使得許多基金經(jīng)理更有動(dòng)力，采取高倉(cāng)位、高彈性的策略。

    記者注意到，國(guó)內(nèi)一只靈活配置型基金產(chǎn)品，在2018年獲得了主動(dòng)偏股型基金的亞軍，收益率是9.14%，在絕對(duì)業(yè)績(jī)上秒殺了一大批采取股票高倉(cāng)位運(yùn)作的明星基金經(jīng)理。

    這9.14%是怎么做到的呢？根據(jù)該基金披露的定期報(bào)告顯示，基金經(jīng)理在2018年、2019年期間全年都采取了股票零倉(cāng)位策略，即基金經(jīng)理在市場(chǎng)上一股未買，以該基金在2018年度的持倉(cāng)為例，93.19%的資產(chǎn)配置在債券領(lǐng)域，5.82%配置為銀行存款。

    但股票零倉(cāng)位帶來(lái)的基金亞軍，以及9.14%的年度業(yè)績(jī)，對(duì)追求高收益的投資者顯然缺乏足夠吸引力，即便取得年度亞軍也很難成為明星基金。

    此外，該基金在2020年、2021年將股票倉(cāng)位加至20%至30%之間，并且在2017年、2018年、2019年、2020年、2021年這五年全部實(shí)現(xiàn)正回報(bào)，分別為0.71%、9.14%、4.08%、6.75%、12.1%。

    市場(chǎng)人士認(rèn)為，從絕對(duì)值角度看，它都難以滿足普通投資者對(duì)明星基金業(yè)績(jī)彈性的超高要求，盡管沒有一個(gè)確定性的量化指標(biāo)來(lái)解釋什么樣的年度業(yè)績(jī)才能成為普通投資者眼中的明星，但顯然上述最高12%的年度業(yè)績(jī)，難以打動(dòng)已被高彈性產(chǎn)品養(yǎng)大胃口的基民。

    也因此，盡管這是一只稀缺的長(zhǎng)期穩(wěn)定獲利的產(chǎn)品，但它未能成功吸引資金關(guān)注。根據(jù)該基金披露的報(bào)告顯示，截至2021年12月末，這只長(zhǎng)期保持低倉(cāng)位運(yùn)作的基金，總規(guī)模不足10億元。

    “低倉(cāng)位很難有進(jìn)攻性，哪怕收益比較穩(wěn)定，或者在下跌市中因股票低倉(cāng)進(jìn)入全市場(chǎng)前列，對(duì)基民的吸引力也是比較有限的。”深圳地區(qū)的一位基金公司人士認(rèn)為，多數(shù)投資者對(duì)明星基金經(jīng)理的審美標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)際上就是高倉(cāng)位運(yùn)作的業(yè)績(jī)彈性。

    高倉(cāng)位增強(qiáng)基金更具吸引力

    既然低倉(cāng)位獲得的業(yè)績(jī)，很難受到普遍性的認(rèn)可，基金經(jīng)理更有動(dòng)力長(zhǎng)期采取高倉(cāng)位的操作模式。

    華南地區(qū)一家基金公司總經(jīng)理向記者直言，基金經(jīng)理要想成為明星，一個(gè)很大的條件就是高倉(cāng)位運(yùn)作，沒有高倉(cāng)位高集中度的操作，就無(wú)法在行情到來(lái)的年份，取得超高回報(bào)。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)也顯示，大多數(shù)明星基金經(jīng)理都是常態(tài)化保持高倉(cāng)位運(yùn)作，以極具市場(chǎng)號(hào)召力的一位明星基金經(jīng)理為例，他所管理的基金產(chǎn)品無(wú)論市場(chǎng)如何漲跌，基金凈值如何虧損，他都保持了90%以上的股票倉(cāng)位。

    “我們也在討論這種高倉(cāng)位高集中度、死拿硬扛不做擇時(shí)的策略，是不是更容易讓產(chǎn)品走紅？當(dāng)然下跌的時(shí)候承擔(dān)一些虧損。”上述基金公司總經(jīng)理稱，也許今年A股市場(chǎng)的風(fēng)格變化說(shuō)明了一些問(wèn)題，那就是基金經(jīng)理還是很有必要做倉(cāng)位控制，常態(tài)化保持高倉(cāng)位相當(dāng)于主動(dòng)放棄了回撤控制。

    與此相反的是，被投資者廣泛記住名字、具有市場(chǎng)號(hào)召力的明星基金經(jīng)理，也即公募流量明星，在全市場(chǎng)并不超過(guò)10人，但無(wú)一人能達(dá)到每年盈利的標(biāo)準(zhǔn)。記者擇取了全市場(chǎng)十位流量明星基金經(jīng)理觀察，Wind數(shù)據(jù)顯示這十位基金經(jīng)理在2018年的行情中，普遍出現(xiàn)較大幅度的年度虧損。以上海地區(qū)一位流量明星所管的公募基金產(chǎn)品看，他在2018年的市場(chǎng)中，年度虧損高達(dá)27%。但在行情來(lái)臨的時(shí)候，這些流量明星在基金業(yè)績(jī)彈性上往往又具有極高的進(jìn)攻性，以前述大幅虧損的基金經(jīng)理為例，在2019年的A股市場(chǎng)中，他又取得了超過(guò)60%的年度收益。

    某種意義上而言，盡管基民也經(jīng)常抱怨流量明星在虧損年度的“心碎表現(xiàn)”，但許多基民在選擇基金經(jīng)理時(shí)，更看重這些明星基金經(jīng)理在牛市中的進(jìn)攻能力，實(shí)際上基民對(duì)基金經(jīng)理回撤控制的關(guān)注遠(yuǎn)未有對(duì)彈性關(guān)注的那么上心，投資者淡化了流量明星的操作風(fēng)格與弱市虧損之間的聯(lián)系。

    另一方面，基金經(jīng)理似乎也希望用高倉(cāng)位高集中度，將自己變成具有風(fēng)格鮮明特征的工具化產(chǎn)品，就像指數(shù)基金在海外市場(chǎng)扮演的角色。

    “很多基金經(jīng)理更愿意用集中投資行業(yè)賽道的模式，把自己變成一個(gè)工具，這些基金經(jīng)理所管的產(chǎn)品特征非常明顯，就是集中買一兩個(gè)行業(yè)。”華南地區(qū)一位公募基金副總經(jīng)理接受記者采訪時(shí)坦言，集中持股、股票高倉(cāng)位運(yùn)作，更容易被客戶牢記，當(dāng)然也更容易被客戶購(gòu)基時(shí)選出來(lái)，基金的產(chǎn)品越來(lái)越多了，如果沒有鮮明的風(fēng)格，往往在客戶那里留不下深刻印象，這也是基金工具化在中國(guó)股票市場(chǎng)的一種體現(xiàn)。

    這位基金公司副總經(jīng)理強(qiáng)調(diào)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)還是一個(gè)新興市場(chǎng)，新興市場(chǎng)的特征就是主動(dòng)投資，主動(dòng)投資的基金經(jīng)理相對(duì)于指數(shù)還存在明顯的超額收益，從而使得國(guó)內(nèi)的許多基金經(jīng)理開始把自己管理的主動(dòng)權(quán)益類基金，打造成具有工具化傾向的產(chǎn)品。

    “長(zhǎng)勝”須忍受巨大煎熬

    值得關(guān)注的是，高倉(cāng)位運(yùn)作的策略顯然也成就了許多基金的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)。

    自1998年首只公募基金產(chǎn)品成立以來(lái)，上證指數(shù)上漲了1.7倍，10倍個(gè)股也不少。Wind數(shù)據(jù)顯示，未清盤的翻倍基金數(shù)量有2600多只（份額分開計(jì)算），最高回報(bào)超過(guò)10倍的基金數(shù)量達(dá)79只。歷史最高回報(bào)超14倍的基金產(chǎn)品合計(jì)有36只，但這些業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)秀的“長(zhǎng)勝選手”實(shí)際上都是以犧牲階段性回撤，或忍受高倉(cāng)位導(dǎo)致的下跌風(fēng)險(xiǎn)換來(lái)的。

    上述36只“長(zhǎng)勝”基金幾乎都為高倉(cāng)位運(yùn)作，Wind數(shù)據(jù)顯示，上述“長(zhǎng)勝”基金中，基金業(yè)績(jī)最大回撤高達(dá)65%，平均回撤高達(dá)55%。此外，7只產(chǎn)品在2015年經(jīng)歷了歷史最大回撤，29只產(chǎn)品在2007~2008年間經(jīng)歷了歷史最大回撤，合計(jì)有29只基金經(jīng)歷過(guò)腰斬，占比達(dá)8成，最大回撤區(qū)間在32.77%至67.86%之間。最大回撤恢復(fù)時(shí)間要多久？數(shù)據(jù)顯示，上述36只產(chǎn)品從最大回撤的深坑中爬出來(lái)平均要3.95年，最高的需要6.52年，最低僅需要8個(gè)多月。

    值得注意的是，上述基金產(chǎn)品凈值均在2021年后創(chuàng)下歷史新高，隨后出現(xiàn)程度不一的回撤，其中近10只產(chǎn)品自去年高點(diǎn)以來(lái)回撤超30%。

    Choice數(shù)據(jù)顯示，合計(jì)有518位基金經(jīng)理現(xiàn)任基金最佳回報(bào)實(shí)現(xiàn)翻倍，實(shí)現(xiàn)“長(zhǎng)勝”。

    朱少醒是實(shí)現(xiàn)“長(zhǎng)勝”基金經(jīng)理中最特別的。他從2005年開始管理的富國(guó)天惠精選成長(zhǎng)A在近16年的時(shí)間最高實(shí)現(xiàn)了23.69倍的高回報(bào)。Wind數(shù)據(jù)顯示，富國(guó)天惠精選成長(zhǎng)A成立以來(lái)，有4個(gè)年度收益是虧損的，其中2008年下跌47.28%，2011年、2016年和2018年分別下跌25.36%、15.28%和26.96%。

    回顧過(guò)往，可以看出即便是最優(yōu)秀的基金經(jīng)理，在遇到熊市時(shí)也難逃較大回撤，但即便高倉(cāng)位帶來(lái)回撤風(fēng)險(xiǎn)如此之大，許多基金經(jīng)理仍更愿意用高倉(cāng)位進(jìn)行操作，博取“長(zhǎng)勝”。

    國(guó)內(nèi)一位通過(guò)高倉(cāng)位高集中度持股策略獲得年度驚人業(yè)績(jī)的基金經(jīng)理，也曾向記者坦露了他對(duì)高倉(cāng)位高集中度的理解。

    “高倉(cāng)位帶來(lái)超高收益，也會(huì)盈虧同源。”他強(qiáng)調(diào)，基金持有人應(yīng)該能想清楚，高倉(cāng)位的集中持股必然會(huì)面臨著高波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，因此建議基民拿短期不用的閑錢買基金，因?yàn)樗惶紤]短期業(yè)績(jī)，在投資上愿意忍受短期股價(jià)波動(dòng)，不會(huì)因股價(jià)下跌大幅度調(diào)減倉(cāng)位，基金經(jīng)理和基民是一個(gè)雙向選擇的過(guò)程，如果基民只愿意接受高倉(cāng)位帶來(lái)好行情下的高收益，卻難以承受高倉(cāng)位在弱市中的高波動(dòng)，也可以選擇贖回，他不會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)風(fēng)格變化進(jìn)行倉(cāng)位擇時(shí)。

    上述人士認(rèn)為，不進(jìn)行倉(cāng)位擇時(shí)，意味著高倉(cāng)位運(yùn)作的基金經(jīng)理要忍受市場(chǎng)極端性波動(dòng)帶來(lái)的回撤風(fēng)險(xiǎn)，但如果將業(yè)績(jī)回報(bào)的周期拉得更長(zhǎng)，基金經(jīng)理更有可能成為“長(zhǎng)勝”選手。