本報記者 王思文

    在股債市場大幅震蕩、可轉債高位回調、新股破發常態化等多重因素疊加下，以債券打底，通過股票、可轉債、打新等增厚收益的“固收+”基金面臨挑戰，基金經理也經受著大類資產配置能力和信用債投資能力的雙重考驗。

    近日，華富基金固定收益部總監尹培俊在接受《證券日報》記者采訪時坦言，“固收+”基金確實遇到了不小的挑戰，權益倉位波動導致凈值出現回撤。不過，拉長時間看，“固收+”基金中長期年化表現大概率能跑贏純債基金，這類產品有非常大的發展空間。

    尹培俊對記者表示，在投資過程中需要不斷從賠率和勝率兩個方面衡量標的性價比。“我們在進行大類資產配置的時候需要看股、看債、看轉債，需要在不同的資產類別之間，在同一資產內部的不同品種之間去做配置，那么我就需要去衡量性價比。從賠率和勝率兩個維度出發，尋找賠率勝率均高的投資機會。賠率簡單理解就是在比較好的安全邊際前提下，能夠有更高收益的一種交易行為。在具體的工具上，尋找賠率相對比較高的資產，比較不同行業以及品種之間的估值水平，但同時也應該盡量以動態的眼光去估量賠率，避免陷入價值陷阱。

    勝率方面，尹培俊認為需結合宏觀、中觀、微觀以及政策四個維度，做出綜合判斷。“不同階段，宏觀和中觀層面對投資的指導意義也會有所差異。比如前兩年中觀和微觀維度的重要性更高，今年則宏觀層面對投資的影響更大。股票方面考量的核心因素是業績增長，包括行業和公司的成長空間、滲透率的提升空間，供需格局的變化以及價格的變化等。債券方面考量的核心因素是穩定性，包括發行方現金流的創造能力、現金流的規模、對債務的匹配程度以及財務杠桿和財務彈性等。政策層面也比較多維度，包括偏宏觀的經濟體制改革，中觀的行業變化等。”尹培俊進一步表示。

    對于固收+產品管理的方法論，尹培俊對《證券日報》記者坦言，“當組合構建完之后，我會根據對市場的判斷、不同的產品以及價格的波動做一些動態的調整。在戰略上面可能有點偏逆向，但在戰術上是偏均衡的。沿著這個思路就不會在某一個時間段使某一類資產的風險暴露特別嚴重，這種做法對提高組合的夏普比率還是有比較好的幫助。中長期來看，大類資產均衡配置能夠減小投資組合的波動性，較好地體現控制回撤的要求。”

    在信用債投資策略方面，尹培俊表示：“團隊會強調投資信用債風險收益比的平衡，強調信用投資的本質。我們判斷企業的核心根本是去看它創造現金流的能力、規模以及對債務的匹配程度。”

    談及當下市場，尹培俊稱，中國經濟面臨下行壓力，貨幣政策適度寬松，對于債券市場相對偏友好，但債市也有隱憂，就是目前絕對收益率水平偏低，安全邊際不足。而股票市場經過4個月的調整，各大寬基指數估值水平均處于歷史極低分位，從長期的投資性價比來看，權益類資產要高于債券資產。

    “現在的‘低谷’是暫時的，‘固收+’產品未來大概率仍能跑贏純債中長期的表現。”在尹培俊看來，短期而言，在經濟壓力較大的背景下，純債安全性相對較高，在大類資產配置排序中相對占優，而股票估值在大幅下調后，中期性價比隨之提升，后期更關注“穩增長”標的。

（編輯 孫倩）