榮枯復(fù)始，躲不過的周期……一句感慨，可以囊括多少英雄氣短故事。在A股市場，跳動(dòng)的K線顯然是最好的放大器。既有暴富者一時(shí)榮耀無它，亦有短短數(shù)日，百億市值灰飛煙滅。在過去一周，最典型的故事發(fā)生在新能源板塊。如今細(xì)數(shù)當(dāng)年的熱點(diǎn)“擁躉”，亦有別一番滋味。

    2015年至今，猛獅科技發(fā)起的收購多達(dá)20起。這直接導(dǎo)致了上市公司財(cái)務(wù)費(fèi)用劇增。2012年，猛獅科技財(cái)務(wù)費(fèi)用為780萬元，至2017年底時(shí)已經(jīng)增加至2.7億元。以公司作為戰(zhàn)略主線的鋰電池行業(yè)為例，猛獅科技不僅將制造環(huán)節(jié)基本覆蓋，甚至還橫跨多品種。

    汕頭商人陳樂伍，最近壓力不小。

    他所掌控的猛獅科技（002684.SZ），在經(jīng)歷業(yè)績變臉、股票強(qiáng)平后，近期又遭遇了光伏板塊集體回撤，二級(jí)市場股價(jià)從去年底的17.44元，已經(jīng)一路跌至不足8元。

    而那場可謂浩浩蕩蕩的并購之旅，宛如在昨日。

    根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理，2012年上市時(shí)，猛獅科技僅有柳州動(dòng)力寶電源科技等3家子公司，但是到2017年底時(shí)，其通過收購、新設(shè)等方式的控股、參股子公司已經(jīng)達(dá)到73家。

    快速的擴(kuò)張，不僅沒有對(duì)上市公司帶來經(jīng)營能力的提升，反而成為了公司尾大不掉的包袱。

    典型的，臺(tái)州臺(tái)鷹電動(dòng)汽車有限公司、鄭州達(dá)喀爾汽車租賃等9家主要子公司，2017年有6家處于虧損。

    “就新能源汽車行業(yè)而言，涉及的產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)越多，成本、風(fēng)險(xiǎn)的把控能力越強(qiáng)。但是有一個(gè)前提，就是必須每個(gè)環(huán)節(jié)都需要達(dá)到一定規(guī)模”，華南一位新能源汽車行業(yè)人士6月8日評(píng)價(jià)稱。

    外部行業(yè)政策的沖擊同樣不可忽視，除了光伏新政將引發(fā)行業(yè)重新洗牌外，新能源汽車行業(yè)補(bǔ)貼退坡的趨勢也已經(jīng)確立。雖然猛獅科技已開始通過轉(zhuǎn)讓股權(quán)、外部融資等方式，來緩解高度緊張的資金鏈，但是能否獲得救贖仍存變數(shù)。

    起家

    作為陳氏家族的接班人，陳樂伍早期的留美經(jīng)歷，一定程度上決定了猛獅科技的早期發(fā)展方向。

    1997年，陳樂伍從美國佐治亞州立大學(xué)獲得MBA學(xué)位。次年回國后，便開始擔(dān)任澄海市滬美蓄電池有限公司（下稱“滬美公司”）的執(zhí)行董事和總經(jīng)理，而滬美公司正是他父母陳再喜、陳銀卿夫婦名下的企業(yè)。

    在積累了一定的企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)后，滬美公司、陳樂伍在2001年共同發(fā)起組建了廣東猛獅電源科技股份有限公司。或許是早前留美的經(jīng)歷使然，猛獅科技首先便將目光瞄向了北美市場，并成為當(dāng)?shù)啬ν熊嚺浼闹饕?yīng)商之一。

    隨后的幾年時(shí)間里，歐盟、澳大利亞、日本等國家和地區(qū)均成為了猛獅科技的銷售戰(zhàn)場，公司也逐漸成長為國內(nèi)摩托車電池出口的龍頭企業(yè)。

    一時(shí)間，陳樂伍榮譽(yù)加身。2004年被評(píng)為中國優(yōu)秀民營科技企業(yè)家的同時(shí)，還曾經(jīng)擔(dān)任中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)理事會(huì)理事等職。

    到2010年時(shí)，猛獅科技摩托車電池出口銷量已經(jīng)位居全國首位。在那個(gè)時(shí)代，猛獅科技的行業(yè)地位或許絲毫不比如今的寧德時(shí)代要弱。

    幾乎所有的企業(yè)發(fā)展都會(huì)遭遇瓶頸期，借助資本的力量實(shí)現(xiàn)二次突圍，便成為了很多企業(yè)的選擇，猛獅科技也不例外。

    2012年6月，時(shí)年41歲的陳樂伍和陳氏家族，便將猛獅科技送入到了資本市場，并在深交所中小板成功IPO。

    憑借在鉛酸蓄電池領(lǐng)域的積累，猛獅電池更是一度成為全國公路摩托車錦標(biāo)賽賽事的專用電池，更是憑借自主研發(fā)產(chǎn)品MG14ZS中標(biāo)香港警署摩托車用電池。

    轉(zhuǎn)折來自于2014年，伴隨著鋰電池的應(yīng)用普及，陳氏家族首次“觸鋰”，并與中科大航空航天學(xué)院簽署協(xié)議，計(jì)劃在動(dòng)力鋰電池管理系統(tǒng)、智能充電技術(shù)等領(lǐng)域進(jìn)行合作。

    僅僅用了三個(gè)月，猛獅科技便推出了10款鋰離子起動(dòng)電池，但是公司經(jīng)營重心仍然在非膠體電池、納米膠體電池行業(yè)。

    彼時(shí)，陳再喜、陳銀卿夫婦仍通過滬美公司持有上市公司近40%的股份，但是由于年近古稀，公司經(jīng)營已然交給陳樂伍、陳樂強(qiáng)兩兄弟。

    尚處壯年的陳樂伍，也表現(xiàn)出了潮汕男人敢打敢拼的特點(diǎn)。

    在增資江蘇峰谷源儲(chǔ)能技術(shù)研究院后不久，陳樂伍決定猛獅科技“逐步轉(zhuǎn)型為新能源企業(yè)”，同時(shí)提出了“2351”戰(zhàn)略，其中的“3”即指高端電池制造、新能源車輛和清潔電力三大板塊，后期逐步發(fā)展成如今的“一體兩翼”戰(zhàn)略。

    至此，猛獅科技并購周期正式開啟。

    擴(kuò)張

    一般而言，新晉上市公司都有很強(qiáng)的并購預(yù)期，但是并購頻率如猛獅科技這么頻繁的公司，整個(gè)A股也十分少見。

    這從其龐大的子公司數(shù)量便可看出，2012年時(shí)猛獅科技子公司僅有3家，而截至2017年底時(shí)，其通過收購、新設(shè)成立的子公司已經(jīng)達(dá)到73家。

    數(shù)據(jù)顯示，2015年至今，猛獅科技發(fā)起的收購多達(dá)20起。這直接導(dǎo)致了上市公司財(cái)務(wù)費(fèi)用劇增。2012年，猛獅科技財(cái)務(wù)費(fèi)用為780萬元，至2017年底時(shí)已經(jīng)增加至2.7億元。

    以公司作為戰(zhàn)略主線的鋰電池行業(yè)為例，猛獅科技不僅將制造環(huán)節(jié)基本覆蓋，甚至還橫跨多品種。

    其中，福建詔安便建設(shè)有18650三元電池、21700三元電池項(xiàng)目，而湖北宜城則規(guī)劃建設(shè)有磷酸鐵鋰電池項(xiàng)目。

    子公司上海松岳則主要負(fù)責(zé)動(dòng)力電池PACK的設(shè)計(jì)開發(fā)和制造，子公司天津猛獅新能源則定位于鋰電池回收業(yè)務(wù)。此外，猛獅科技還計(jì)劃介入到負(fù)極材料、NCA三元前驅(qū)體正極材料的生產(chǎn)銷售中。

    至少，從業(yè)務(wù)布局上看，猛獅科技堪稱鋰電上市公司的“多面手”。

    “多環(huán)節(jié)成本控制優(yōu)勢會(huì)更明顯，比如電芯就會(huì)比PACK更容易控制成本，但是打造全產(chǎn)業(yè)鏈公司的前提，是各個(gè)環(huán)節(jié)都要形成一定規(guī)模。”前述鋰電行業(yè)人士評(píng)價(jià)稱。

    作為“兩翼”之一的清潔能源業(yè)務(wù)，也存在類似情況。

    猛獅科技2017年報(bào)顯示，全年持有及承建的光伏電站項(xiàng)目共計(jì)277MW順利完成并網(wǎng)。“這個(gè)量放在行業(yè)內(nèi)，規(guī)模并不算大。”北京一位不便具名的光伏行業(yè)研究員6月8日表示。

    但是，猛獅科技清潔能源業(yè)務(wù)的載體卻不少，涉及了江蘇峰谷源、德國子公司DurionEnergyAG和酒泉潤科等多家公司。甚至，猛獅科技還通過收購博德玉龍30.00%的股權(quán)，介入到風(fēng)電行業(yè)。

    子公司數(shù)量眾多，但是能夠賺錢的卻只有三個(gè)，其中還包括了年利潤34.6萬元的先進(jìn)清潔電力技術(shù)研究公司。

    2017年，猛獅科技旗下9家主要子公司中，除了曾經(jīng)IPO未果的華力特電器貢獻(xiàn)了過億利潤外，其他公司均出現(xiàn)了200萬元至8800萬元不等的虧損。

    值得關(guān)注的是，在密集收購的過程中，并非沒有冷靜的質(zhì)疑聲音。

    2017年1月收購上燃動(dòng)力股權(quán)時(shí)，公司董事陳樂強(qiáng)、賴其聰二人便投出了反對(duì)票。“如何盤活上燃動(dòng)力的現(xiàn)有資產(chǎn)，沒有在可研報(bào)告里詳細(xì)說明，再加上貸款的利息支出，現(xiàn)有資產(chǎn)的折舊攤銷、研發(fā)及管理費(fèi)用投入，可能會(huì)對(duì)公司增加虧損。”彼時(shí)賴其聰指出。

    但是，最終此次收購仍然成行。

    轉(zhuǎn)折

    如果不是股權(quán)質(zhì)押爆倉敲響了警鐘，猛獅科技可能還會(huì)一條道跑到黑。

    今年4月4日，滬美公司發(fā)來通知，東興證券根據(jù)融出方委托人指令，對(duì)滬美公司質(zhì)押的部分公司股份進(jìn)行處置，造成滬美公司被動(dòng)減持公司股份，并在4月2日至4日期間，合計(jì)減持284.25萬股。

    5月30日，滬美公司一致行動(dòng)人易德資本優(yōu)勢股權(quán)投資基金，再次被天風(fēng)證券強(qiáng)行平倉71萬股。

    之所以陳氏家族未主動(dòng)減持，在于其所持有的公司股票已經(jīng)處于高度質(zhì)押狀態(tài)。

    據(jù)最新質(zhì)押公告顯示，截至今年2月底，滬美公司累計(jì)質(zhì)押股份數(shù)量占其持有股份總數(shù)的99.66%，而陳樂伍的質(zhì)押比例也達(dá)到了98.59%。

    緊繃的資金鏈，也在提醒陳樂伍收縮戰(zhàn)線。

    今年5月，猛獅科技公告，將風(fēng)電業(yè)務(wù)的載體博德玉龍30%股權(quán)，以5000萬元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給ST銳電（601558.SH）。

    陳樂伍也在積極尋求引入外部力量擺脫難關(guān)，甚至不惜將控制權(quán)讓渡，而他所找到的正是廣東第一大民企雪松控股集團(tuán)，并以轉(zhuǎn)讓30億元應(yīng)收賬款、票據(jù)資產(chǎn)收益權(quán)的形式獲得融資。

    但是，外部行業(yè)政策的調(diào)整，卻將猛獅科技打了個(gè)措手不及。

    “光伏行業(yè)近兩年增長迅猛，但是對(duì)財(cái)政補(bǔ)貼依賴性非常強(qiáng)。雖然2012年以來成本降幅達(dá)到90%，但是收益上還是做不到平價(jià)。”上述光伏行業(yè)研究員指出。

    他為記者算了一筆賬，2017年全國新增光伏裝機(jī)53GW，原本預(yù)計(jì)今年在45GW至53GW之間，但是其中30GW的地面電站沒有補(bǔ)貼指標(biāo)，相當(dāng)于這部分需求就沒有了。雖然分布式仍然有10GW的補(bǔ)貼指標(biāo)，但是上半年已經(jīng)用完了。

    “相當(dāng)于熔斷了，下游突然發(fā)現(xiàn)沒有市場了，預(yù)計(jì)年內(nèi)新增裝機(jī)量可能會(huì)下降七成。”該研究員指出。

    猛獅科技重點(diǎn)布局的鋰電池行業(yè)，則面臨著上游漲價(jià)的問題。

    上海一位三元前驅(qū)體供貨商6月8日指出，雖然鈷鹽價(jià)格有所下降，但是鎳鹽卻開始補(bǔ)漲，加上鋰價(jià)居高不下，很多生產(chǎn)企業(yè)改為少量、多次采購，“上游原料價(jià)格漲了，下游利潤空間自然被壓縮。”

    “政策補(bǔ)貼無非是起到扶上馬、送一程的作用，最終還是基于產(chǎn)品本身的市場接受程度如何。”上述光伏研究員表示。