康得新一夜被ST 大股東侵占資金背后資產“消失”200億

新浪財經訊 2019年1月21日，康得新發布公告，2018年度第二期超短期融資券（債券簡稱：18康得新SCP002，債券代碼：011800840）應于2019年1月21日兌付本息。截至2019年1月21日營業終了，公司未能按照約定籌措足額償付資金，“18康得新SCP002”不能按期足額償付本息，已構成實質性違約。

手握150億資金付不起15億短債背后：流動危機或早已預警

2019年1月16日，康得新晚間公告稱，公司收到深交所出具的問詢函，深交所要求公司說明賬面存在150.14億元貨幣資金卻債券違約的原因，并自查是否存在財務造假情形。

2019 年 1 月 15 日，康得新披露合計 15 億元的2018年度第一期、第二期超短期融資券兌付存在不確定性的特別風險提示公告。 2019年1月16日，公司披露2018年度第一期超短期融資券應于2019年1月 15 日兌付，公司未能按照約定償付本息 10.4 億元，已構成實質違約。但是令人不解的是其三季報顯示賬上資金還很充足，2018年三季報顯示，貨幣資金期末余額約為150.14億。

事實上，這并不是康得新第一次出現流動性危機信號。從最早深交所問詢到機構下調評級，均或多或少對其流動性問題提出了預警。2018年5月10日，康得新收到深交所關于存貸雙高及控股股東高質押等疑問；2018年8月6日，因康得集團與上海斐泉合同糾紛，公司控股股東股份被凍結；2018年8月20日，穆迪公司下調公司主體長期評級至B1級；2018年9月21日，18康得新SCP001中債評級被下調至AA-；2018年10月30日，控股股東被證監會立案調查；2019年1月3日，上海世紀給公司主體評級至AA；2019年1月14日，上海世紀下調公司主體評級至BBB；2019年1月15日，18康得新SCP001本息實質性違約。

重大事件時間軸如下圖：

遭遇抽貸壓貸后：可用資金遠無法覆蓋短期負債

對于手握150億還不起15億的窘境，投資者在互動平臺對貨幣資金真實性提出質疑?？档眯禄貜头Q，2018年四季度以來，受宏觀金融環境及銷售回款緩慢等諸多因素影響，公司的資金周轉出現暫時性困難。公司在投資互動平臺還稱，受2018年大環境影響，康得新遭部分銀行抽貸、壓貸，給公司經營造成不利影響，為此蘇州政府組織各銀行成立聯合授信委員會，要求恢復授信至2018年9月30日前的規模。

150億為何還不起15億短債一直是一個市場關注的焦點，那康得新上百億的資金究竟會有多少可用資金呢？康得新曾回復深交所其貨幣資金一般由募集資金、保證金及計劃還貸資金、美金外債、經營所需資金等構成?；蛟S可以從這幾個維度去看看康得新2018年上半年的貨幣資金情況，根據2018年半年報，公司貨幣資金余額為167.81億元。

首先是募投資金上看。根據截至 2018 年 6月 30 日募集資金半年度存放與實際使用情況的專項報告期末顯示，募投資金累計剩余約50.31億元，其中理財產品資金為26.2億元，此時賬上貨幣資金約為24.11億元，這是專項資金?？顚Ｓ?，不能挪作他用。

其次是保證金及計劃還貸資金。2018年半年報告顯示，公司受限資金約為8.79億元。

再次是美元債。公司2017年6月30日，其貨幣資金中包含3億美金的美元債，折合人民幣約20億元，現在賬上是否剩余美元債我們不得而知。

最后是經營所需資金。公司曾回復深交所，其2017年度用于經營的資金需求量維持在50-60億元，由于其體量在擴大，2018年其經營資金或許更多。

如果假設美元債存在銀行，2018年經營需求資金為60億元，粗略扣除以上資金后，2018年半年報中可用資金約剩余54億元左右。

此時短期有息負債是多少呢？

截止2018年6月30日，短期借款為63.83億元、其他流動負債為24.97億元、一年內到期的非流動負債為6.92億元，三者合計為95.72億元。

因此，一方面可用資金或無法覆蓋即將到期的巨量短債，另一方面又遭遇抽貸壓貸等困境使得其陷入流動性的困境。

為何因為抽貸壓貸產生流動性危機呢？這背后會有什么原因呢？

流動性危機背后：依賴舊債新償模式累計“滾債”458億

根據wind數據統計發現，自康得新上市以來，其累計借款收到的現金約為338億元，同時發債為120億元，兩者合計為458億元。如果加上定增等融資，上市以來康得新累計募集資金合計約為557.98億元。

可以看出，康得新自上市九年以來，平均每年舉債約50億元左右。但是根據發債披露材料顯示，其發債募投資金主要用途是新債還舊債。

根據2018年第一期超短期融資券募集說明書顯示，該期超短期融資券10 億元將用于償還公司到期的短期融資券、超短期融資券。歷年發債募集資金用途大部分用于償還舊債。

2018年第一期超短期融資券募集說明書：

不完全統計，自2015年至2018年，發短債或超短期債及票據累計約為86億元，其中主要用于償還舊債為70.28億元，占累計募集資金規模約82%，其中補充流動性僅為15.72億元。

此外， 2018年發債約為15億元，而2017年不完全統計累計發債（包括票據）約35億元，發債規模同比下降約57%，2018年明顯比2017年少發債券。這或許導致其流動性爆發原因之一。

公司債券市場如此表現，那其銀行信用借款又會如何體現呢？是否存在短借長投我們不得而知，但是至少呈現了公司存在“新債還舊債”的現象

綜上，康得新一方面由于可用資金無法覆蓋巨額的短期負債，另一方面由于舊債新償的模式遭遇抽貸斷貸等大環境變化，因此才使得其一夜之間爆發流動性危機。