本報記者 李昱丞 見習記者 王鏡茹

    8月17日，紅墻股份披露半年報。2022年上半年，紅墻股份營業收入4.55億元，同比下滑41.52%；歸屬于上市公司股東凈利潤3769.66萬元，同比下滑46.93%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤2162.35萬元，同比下滑62.02%。

    紅墻股份表示，今年上半年受新冠疫情反復、下游房地產企業需求下降及公司優化客戶影響，公司業務規模相對縮減；同時為償還到期短期借款，公司資產規模也有所減小。

    《證券日報》記者發現，除下游需求驟減致上半年業績承壓外，紅墻股份還面臨諸多困境。一方面，行業景氣度不斷下滑，市場規?？s小，企業競爭日趨激烈，公司環保壓力、資金壓力雙增；另一方面，受上下游行業擠壓，公司應收賬款逐年遞增，研發支出與行業龍頭差距日趨明顯。對此，記者多次致電紅墻股份，截至發稿暫未收到回復。

    行業增長放緩

    上半年業績下滑

    紅墻股份屬混凝土外加劑行業，外加劑占混凝土總成本的3%左右，可以改善混凝土拌合物的流動性，節約水泥用量和用水量，而減水劑則是外加劑中最具代表性的產品。據了解，紅墻股份產品主要以萘系減水劑、聚羧酸系減水劑為主導。

    今年上半年，紅墻股份混凝土外加劑營收4.36億元，占比95.77%，同比減少41.23%；水泥營收1870.57萬元，占比4.11%，同比減少48.24%。紅墻股份表示，受下游需求減量及疫情防控雙重影響，混凝土外加劑發貨量下降，對各區域營業收入均產生不同程度影響。

    據悉，紅墻股份所處行業的業務發展與國家固定資產投資發展密切相關。紅墻股份在公告中坦承，未來如果出現經濟增幅大幅下滑或宏觀調控政策重大調整，導致我國固定資產投資增速繼續放緩，將嚴重影響公司業務的發展，甚至出現業務增長放緩甚至收入下滑的情形。

    在行業步入下行通道之際，紅墻股份仍在不斷募資擴產。8月17日，紅墻股份發布公告稱，擬發行不超過5.60億元（含5.60億元），即發行不超過560萬張（含560萬張）債券，用于年產32萬噸環氧乙烷及環氧丙烷衍生物項目，項目建設期為2年。2021年年報顯示，紅墻股份主要產品聚羧酸系外加劑產能利用率僅為60.35%，在建產能7萬噸。

    此外，為擴大市場份額，紅墻股份近年來還頻頻尋覓收購標的，卻屢屢鎩羽而歸。公開資料顯示，紅墻股份曾擬收購江蘇超力、擬收購湖北恒利建材65%股權，收購武漢蘇博、黃岡蘇博、湖北蘇博65%股權，最終均以失敗告終。

    一位不愿意具名的分析人士告訴《證券日報》記者：“紅墻股份所處的混凝土外加劑行業，行業集中度較低，小企業數量眾多且規模較小。受國家政策調控影響，環保壓力、資金壓力將逐漸增加，疊加客戶提高技術的要求不斷增多，規模較大、品牌較好、實力較強企業的優勢將逐漸顯現，而無法找到有效發展方向、未來市場開拓不力的企業則會被很快淘汰。”

    應收賬款高企

    研發支出墊底

    由于紅墻股份所屬混凝土外加劑行業對資金需求較高，有料重工輕的特點，其主要原材料如工業萘、聚醚等通常需要使用現款交易，而下游的混凝土行業則具有工期較長、回款較慢等特點，導致公司占用了大量流動資金，應收賬款余額居高不下。

    公司2022年半年報數據顯示，截至2022年6月底，紅墻股份應收賬款9.35億元，占總資產比例42.35%。近三年數據顯示，公司應收賬款逐年攀升。2019年至2021年，應收賬款、應收票據、應收款項融資合計余額分別為11.19億元、14.95億元、15.77億元，占各年末總資產比例分別為66.22%、76.10%、64.68%。也就是說，截至今年上半年，紅墻股份約有一半資產是沒有收回的欠款。

    如果說應收賬款額度較大屬于行業共性，紅墻股份近三年的應收賬款周轉率卻也低于同行。Wind數據顯示，2019年至2021年，同行可比公司蘇博特、壘知集團、科隆股份三家公司的應收賬款周轉率平均值分別為2.07次、1.96次、2.12次，而紅墻股份只有2.06次、1.77次、1.56次。財報顯示，2022年上半年，紅墻股份應收賬款周轉率僅為0.44次。

    除營運能力外，紅墻股份研發支出也在行業“吊車尾”。今年上半年，紅墻股份研發投入為2214.03萬元，同比下滑15.94%。實際上，2019年至2021年，紅墻股份研發投入僅為0.36億元、0.43億元、0.55億元，而排名行業前兩位的蘇博特、壘知集團年均研發支出均超1億元，蘇博特2021年研發支出更是達到2.20億元，為紅墻股份當年研發支出的4倍。

    “應收賬款的持續攀升，不但讓紅墻股份的回款風險加大，資金流動性或也會受到影響。此外，研發支出增長乏力也會影響公司未來發展。最近三年外加劑市場呈現市場份額繼續向行業內龍頭公司集中的趨勢，目前來看，紅墻股份與行業龍頭差距或呈擴大趨勢。”禾亞資本研究員崔冰如是告訴《證券日報》記者。

（編輯 上官夢露）