有一種債券，在債券牛市中較難施展拳腳，卻能夠在股票牛市中如魚得水，它就是可轉債。開年以來，A股風生水起，轉債走得風風火火，部分明星券“實力圈粉”，量價齊升。

    分析人士指出，轉債行情正由估值擴張轉為正股驅動，消滅低價券、追隨A股輪動、打新將是后續轉債投資策略的“三主線”。

    欲與股票試比高

    都說開年以來債市看點在轉債。截至4日收盤，中證轉債指數已較2018年末上漲16.12%；同一個指數系列中，中證國債、中證金融債、中證全債漲幅均不到1%。在2018年債券牛市中默默無聞的轉債，卻在開年以來的股票上漲行情中一鳴驚人。

    明星券爭奇斗艷，成為轉債春季行情中的一道亮麗風景。

    3月4日，特發轉債一度上漲14.99%，逼近200元，臨近尾盤有些回落，收報181元，漲5.85%。年初至今，特發轉債累計上漲78.17%，雖是債券，卻在眾多股票中間也不落下風。

    與特發轉債一道領漲的還有東財轉債。3月4日，東財轉債上漲0.89%，相比2018年末收盤價漲57.11%，漲幅僅次于特發轉債。不過，東財轉債是可轉債市場第一高價券，4日盤中短暫升破200元，收報182.25元，略高于第二名的特發轉債。

    特發轉債發行規模為4.19億元，是不折不扣的小盤轉債；東財轉債發行規模高一些，達到46.5億元，屬于中盤轉債，但與規模上百億的光大轉債、平銀轉債等大盤轉債相比，還是小了不少。東財轉債和特發轉債卻是目前市場上成交最活躍的兩只個券。

    3月4日，東財轉債成交132.91萬手，是兩市唯一成交超過百萬手的轉債。特發轉債成交86.58萬手，僅次于東財轉債。當天，存量規模最大的光大轉債成交量為53.51萬手。東財和特發這兩只中下盤轉債成交量之和卻占到全市場成交量總和的24%。明星個券的“圈粉能力”和“流量效應”十分突出。

    債券“內核”與股性“加持”

    轉債雖屬于債券，但走勢和正股走勢高度相關，被有些投資者稱作是“債券中的股票”。這是因為轉債內嵌轉股權利，自帶股性“加持”，正股漲，轉股價值就漲，轉債價格也跟著漲。

    不過，轉債仍然保留了債券的“內核”，不設漲跌停板，實施T+0交易，這些債券有的“特技”它都有。這使得轉債比股票更靈活，更有操作性，加上其流動性在債券中獨步青云，因此受到資金青睞。

    在股市出現或可能出現上漲行情時，轉債至少能得到三類投資者的垂青。

    第一類是投資權益資產受限的投資者。比如，一些債券型基金，不能直接買股票，但可以買轉債。轉債是其分享股市上漲的一條重要途徑。

    第二類是風險偏好相對低的投資者。轉債或是債券，理論上，只要發行人不違約，轉債最多跌到純債價值附近。持有轉債，既保留了債券的票息收益，又拿到分享股票上漲的權利。對于投資經驗不多的投資者來說，轉債可能是比較好的選擇。

    第三類則是風險偏好較高的投資者。有的高風險偏好投資者鐘愛強勢股，尤其是連續“打板”的股票。但有些強勢股開盤直接漲停，很難有進場的機會，不設漲跌停板的轉債給這類投資者提供了曲線“上車”，甚至是“彎道超車”的機會。

    2月21日至25日，特發轉債的正股特發信息連續漲停，尤其是2月25日股價開盤直接漲停，導致很多高風險偏好資金搶不到籌碼，紛紛轉道轉債市場。在當天特發轉債大漲36%背后，這部分資金的涌入應該是“功不可沒”。

    2月26日以來，特發信息和特發轉債都呈現波動加大的走勢。面對不確定性，轉債T+0、回撤有保護的特性得到凸顯。截至3月4日收盤，特發轉債轉股價值為240.12元，而轉債收盤價為181元，兩者之間存在不小的價差空間，因此，對于希望博弈特發信息繼續上漲的投資者來說，買入轉債性價比更優。

    在特發轉債的身上，轉債進攻性、防御性以及交易性優勢被展現得淋漓盡致。

    轉債兼具股票和債券的很多優勢。不僅如此，我國的轉債通常設有有條件回售、強制贖回等特殊條款，提供了條款博弈的機會。因為轉債與正股聯動密切，還可以開展股債之間的套利操作。

    短期防范波動風險

    轉債“心系”正股，在估值經歷主動擴張之后更是如此。分析人士認為，轉債行情已由估值擴張轉為正股驅動，考慮到A股年初至今漲幅已不小，短期應防范波動，轉債投資需要做結構優化。

    興業證券固收研報指出，歷史上，股指在2個月內漲幅超過20%之后多會出現一次比較深度的調整，特別是在熊市或牛市初期。周度成交量大增之后，股市也容易出現波動。當前對股市繼續樂觀，但需防范波動風險。

    在波動放大，調整概率增加的情形下，轉債該如何操作？興業證券認為，低價、低溢價率品種仍是“基本盤”。其他一些可行的選擇包括底價思維，即“人少的地方”，也可以采取底部思維，即“相對安全的地方”，以正股估值底來減少波動、以平價底保證向上空間，甚至可以在控制風險的情況下降低對正股基本面的要求。

    長江證券報告指出，轉債平價均值已高于純債價值均值，溢價率大幅壓縮；轉債的防御性有所減弱、彈性在逐步增強。對股票投資者來說，轉債的吸引力有所下降，但積極參與新券申購或可獲得較為可觀的收益；對于債券投資者而言，轉債仍是分享股市上漲紅利的重要工具，可優先關注低溢價率、股性較強的優質個券，對絕對價格的要求可適當放松。

    國泰君安固收研究團隊認為，未來可從三個角度把握轉債投資——消滅低價券、跟隨正股輪動、打新，對于近期漲幅較大的品種，可以考慮逐步兌現盈利。