抗日戰爭時期，身負國仇家恨的鐵勝男，在黑虎山土匪王天霸的傳授下練成雙槍，并組建女子雙槍隊，最終消滅日軍最惡毒的“血太陽”計劃…

    1940年，在與日軍作戰中死里逃生的中國軍人袁向辰為地方民團女首領高怡然所收留。袁向辰在民團內部組建了小分隊，和新四軍游擊隊密切合作，開始針對敵人的獵鷹計劃，展開了一系列驚心動魄的堅決斗爭…

    以上兩段故事來自抗日題材電視劇《雙槍》、《鐵血榮耀》，曾分別在山東齊魯頻道、湖南經視頻道首播。相比起在中央臺或一線地方衛視播放的電視劇，這類電視劇主要在二三線地方衛視播放，其受關注程度確實比較低，也給部分觀眾留下了這類電視劇“粗制濫造、沒人看、不賺錢”的印象。

    事實上，先不論質量如何，這類電視劇還是相當有市場的，今年，電視劇發行公司力天影業就靠主攻這個領域，成功登陸了港交所。

    只是力天影業的港股生涯似乎出師不利。

    艱難上市，首日就破發

    6月22日，力天影業于港交所正式上市，但上市首日便破發，截至下午港股收盤時，股價下跌近40%，收于1.76港元/股，市值蒸發2.43億港元。

    根據力天影業早前公告，公司最終發售價為每股2.56港元，預計獲得籌資凈額約為1.408億港元。公司新股香港公開發售部分此前超額認購約10.65倍。

    雖說上市首日就破發，但此前力天影業為了這次上市，可謂花了不少功夫。

    公開資料顯示，去年10月，力天影業便曾向港交所遞交IPO招股書，在相關材料失效后，該公司于今年4月再次遞交上市申請，隨后于6月9日通過港交所聆訊。

    然而，無論是以上多個排名前列的數字，還是近7個月的準備，均未能讓力天影業在上市首日實現股價增長，反而出現了破發的情況。數據顯示，力天影業的股價在開盤后便下跌6.25%，隨后跌幅進一步擴大，截至中午12時收盤時，該公司的股價下跌31.25%。而當日下午開盤后，力天影業的股價也仍未出現回升，直到收盤大跌37.89%。

    資料顯示，力天影業成立于2013年。根據招股書，公司2017年至2019年，分別發行了32、43、45部電視劇，其中包括《星光璀璨》、《橙紅年代》、《臥底歸來》、《愛國者》和《生逢璀璨的日子》等。前文提到《雙槍》、《鐵血榮耀》也是力天影業發行。按2019年播出的已發行電視劇總集數計，在中國所有電視劇發行公司中，公司以約6.9%的市場份額排名第一。

    按理說，公司在業內排名不低，投資者認購熱情也很高漲，上市首日即破發的確讓人大跌眼鏡。

    據北京商報，某機構股票分析師趙盛表示，與A股市場相比，港股破發相對較為正常，原因則是港股是開放的，散戶和機構都很多，而在A股若要拿到新股則較為有限，因此A股基本沒有破發的現象。此外，由于受到疫情的影響，資本市場整體不太看好影視行業，整個板塊也都在跌，再加上力天影業的回報率從2018年至今一直在下降，被賣空也是正常的現象。

    收入嚴重依賴二三線衛視

    正當力天影業正在面對上市首日并不盡如人意的股價表現時，該公司的業務發展也持續受到業內的質疑。

    據弗若斯特沙利文報告顯示，該公司的多項指標在電視劇發行領域位居行業前列，不僅2019年播出的已發行電視劇總集數在國內所有電視劇發行公司中排名第一位，2019年制作的電視系列劇小時數計也排名第六位。此外，在我國所有電視劇發行公司中，力天影業則以約0.31%的市場份額排名第15位。

    據招股書所示，近幾年，力天影業的收益、純利呈現出逐年遞增。營收方面，由2017財年的約3.79億元增加至2018財年的約3.86億元，并進一步增加至2019財年的約3.91億元。純利方面，對應分別實現約5680萬元、約6760萬元及約7700萬元。

    既然力天影業業績不差，那為何投資者不買賬呢？

    實際上，上面提到的那么多據，其中絕大部分都是力天影業買斷的，而不是自制的。

    2017年及2018年，力天影業買斷電視劇貢獻的營收占公司總營收均超過90%，于2019年最新財報期間，這一板塊占比趨勢“調轉”，但仍占比高達70%以上。且從數量上看，2017-2019年，其分別發行了32、43、45部電視劇，買斷電視劇占其播出電視劇的總數量比例均在9成左右。該期間內自制劇僅有3部、4部和5部。

    由此來看，力天影業更像是一個“買買買”的電視劇搬運工。

    除此之外，力天影業招股書中披露了于往績記錄期間，公司所發行79部買斷電視劇發行客戶的詳細名單。其中：僅《功夫之愛的速遞》、《婚姻遇險記》、《婚姻歷險記》、《蕩寇》四部劇集播映于在線媒體平臺，余下75部劇集均單一仰仗電視臺渠道。且僅《夢在海這邊》、《愛在星空下》兩部劇集登上一線衛視平臺，其余97%以上劇集均發行給二三線衛視。

    而二三線衛視相比一線衛視，營收能力普遍較弱，這直接導致了力天影業收款困難，不得不大量墊款，對現金流產生了很大影響。

    招股書顯示，力天影業近幾年內的應收賬款顯著增加、應收賬款平均周轉天數顯著延長，回款能力大幅減弱。2016年至2019財年，力天影業應收賬款及應收票據分別為0.5億元、1.94億元、3.76億元和5.31億元，增加了10倍有余，且其貿易應收款項及應收票據的平均周轉天數分別為約159.6天、120.1天、276.8天及447.3天。

    資料顯示，力天影業的資金鏈情況并不理想，2016年-2018年經營凈現金流均處于流出狀態，分別為-534萬元、-8245萬元、-2857萬元，主要原因是大量墊款發行卻難以有效收賬。2016年力天影業的應收賬款平均周轉天數僅159.6天，2019年上半年即延長至420.2天，回款能力明顯減弱。

    現階段力天影業已出現了業績增長放緩的情況。其中在2019年，該公司營收和凈利潤的增速分別為1.33%和13.95%，較2018年實現的1.88%和19.11%的增速，均有所下滑。

    欲向內容及在線平臺發力

    面對困境，力天影業也試圖向內容上游布局，比如其買斷電視劇占2019年收益下降至71%；而自制電視劇收益占比則上升至23%。

    但今年以來，影視行業整體受到巨大挑戰，力天影業能否得到理想的結果呢？

    近年來視頻網站的快速發展，非一線電視臺的生存空間不斷被擠壓，逐漸從賣方市場走向買方市場，廣告主數量和投資金額連續“雙降”，日子越來越不好過。據國家統計局發布的《2019年國民經濟和社會發展統計公報》，2019年我國有線電視實際用戶減少至2.12億戶，自2015年算起，已經“五連降”。

    此外，據電視劇備案相關信息，2019年全年共有905部劇、34401集，與上年同期的1163部、45731集相比，分別下滑22.2%、24.8%。而且集數也出現4年來的首度縮水，2019年平均單部備案的電視劇集數下降至38集。無法靠集數“劃水”，將倒逼制作方更加注重作品內容和質量的打造。

    據北京商報，力天影業此前發布的聆訊后資料顯示，本次募集的資金中，約一半的份額將主要用于制作自制電視劇，預計包括約7部涉及多個主要題材的電視劇及4部網絡劇。同時，另有37.5%用于自第三方版權擁有人/許可方買斷有關電視劇的版權（或播映權），而其余資金則用于雇傭其他經驗豐富的專業人員進行制作管理、發行、業務開發、版權管理、銷售及營銷以及后期制作管理，并為員工提供培訓等方面。

    力天影業于招股書亦明確指出，自制電視劇相比買斷電視劇能夠產生更長期的經濟利益。作為自制電視劇的執行制片人，公司將擁有決定劇本、演員陣容、導演及后期制作的主導權，更能夠控制電視劇的整體質量，從而滿足中國主流衛星電視臺及在線媒體平臺的需求。