時值年末，已有約20家大中型券商舉辦了年度策略會，投資者對明年經濟形勢和資本市場投資機會的預判趨于明朗。

    12月9日至10日，中信建投證券在深圳舉辦2021年資本市場峰會，峰會主題為“變局中開新局”。中信建投證券首席策略分析師張玉龍認為，明年市場上行的驅動力主要來自經濟復蘇，最主要的行情預計出現在2021年一季度，2021年市場整體收益水平將顯著低于2019年和2020年。

    具體的行業配置上，張玉龍認為，科技和消費仍然值得長期布局。而就市場風格來看，堅持各領域的龍頭策略依然是最重要的風格推薦。

    相比A股，中信建投研究發展部聯席負責人、宏觀固收首席分析師黃文濤對債券端的配置更為青睞，他認為今年是收益率極低值，明年或出現收益率極高值，建議投資者特別關注一季度后超長端國債的交易機會。

    明年主要行情

    一季度見真章

    在中信建投證券2021年資本市場峰會上，該公司首席策略分析師張玉龍對2021年A股投資策略進行了展望。

    張玉龍認為，2021年經濟活動整體表現將類似于2004年和2010年。從經濟驅動力來看，如果歐美疫情因為疫苗的推廣而得到控制，需求將顯著回升，這對中國出口將構成拉動作用；從經濟結構來看，房地產市場將在調控中平穩運行，制造業投資在構建現代化產業體系中成為重點，成為驅動2021年經濟增長的重要力量；雙循環經濟體系的構建，消費水平將得到支持，這也是2021年經濟水平回升的力量，經濟結構的調整和優化的機會更加明確。

    張玉龍認為，2021年為“十四五”開局之年，從中央關于“十四五”規劃和2035遠景目標建議中可以發現，高質量發展是未來經濟發展的主線。

    站在新時代的起點上，中信建投證券預計2021年市場整體收益水平將顯著低于2019年和2020年。經濟復蘇后貨幣政策正常化帶來的流動性邊際收緊將主導市場。除此之外，信用風險暴露、人民幣升值影響出口等因素都會對經濟和市場產生影響。

    張玉龍預測，明年市場上行的驅動力主要來自經濟復蘇，全年市場走勢呈現出一波三折的特征。全年最主要行情在一季度，三季度可能還存在著小反彈，建議投資者降低預期，防范風險，把握一季度的行情。

    由于經濟復蘇和利率上行主導市場，從短期來看，全球定價的有色金屬、石油產業鏈、全球航運等周期行業將持續占優。在2020年四季度已經有所反映的情況下，更建議投資者在2021年選擇石油、有色金屬等資源板塊；與此同時，在信用和貨幣邊際收緊的情況下，低估值、具備充裕現金流的品種仍然是稀缺的，消費板塊和保險板塊相對占優。從長期來看，經濟升級將主導結構型的機會，科技和消費仍然值得長期布局。

    中信建投證券金融工程兼大類資產配置及基金研究首席分析師丁魯明在對明年中國股市進行展望時表示，預計上證核心運行區間與2020年下半年一致，指數前高后低，科技成長繼續占優。中國經濟短周期即將見頂，在明年全球經濟共振復蘇高度一致的預期中，預計流動性二次寬松將成為主要的不確定加分項。

    經濟復蘇無懸念

    防范風險成主線

    談到宏觀經濟走勢，多家研究機構都持樂觀態度。中信建投研究發展部聯席負責人、宏觀固收首席分析師黃文濤認為，2021年中國GDP增速中樞為9.5%，節奏上逐季回落，由20.1%回落至5.6%。

    具體來看，預計2021年出口增長2%左右，上半年高增，下半年轉負；明年消費增速預估在15%左右，由于消費及服務業今年受到的抑制最強，明年復蘇的力量大概率會強于出口和投資；2021年制造業投資穩健增長的確定性較強，預計全年同比增長8%~10%，其節奏在基數效應下前高后低，逐步回落；房地產投資進入“白銀時代”，2021年增速或可實現5%左右，節奏是上半年增速先走高，下半年轉向回落。此外，基建投資明年或將低位增長。

    黃文濤認為，疫情防控再升級、中美關系存在變數、防范風險回C位、貨幣政策回中性、美債收益率攀升等，是理解明年形勢的五條線索。

    其中，在明年經濟強勁復蘇已不存在疑問的前提下，防范風險則成了主旋律。過去5年（2015~2019年），中國宏觀杠桿率的總體走勢是先上升再企穩，2020年宏觀杠桿率由于分母端經濟負增長、分子端對沖疫情影響的寬信用政策再次較快上行，年初至三季度末實體經濟宏觀杠桿率上升24.7個百分點至270.1%。經濟企穩后，對風險防控的關注重回C位。

    黃文濤預計明年違約風險事件點狀發生的頻率和規模加大。明年3月31日是關鍵時間節點，預計銀行不良率提高16~32個基點。近期出現的一系列信用債違約事件，是政策轉向中性過程中的必然結果，2021年會進一步擴大加劇。

    就中美關系而言，中期來看，中美關系仍面臨較大不確定性，拜登盡管反對懲罰性關稅，但未必會輕易下調對中國的關稅，反而存在與主要盟友磋商合作共同對抗中國的風險。

    黃文濤在談到明年資本市場的機會時表示，2021年的兩大產業主線分別為可選消費行業與設備制造業。他特別提到了債券端的配置時機。黃文濤認為，今年是收益率極低值，明年或出現收益率極高值。10年國債波動區間為3.0%~3.4%，3.3%以上配置型投資者可積極介入。投資者可于一季度前后配置，之后捕捉交易機會。同時，可特別關注一季度后超長端國債的交易機會。