本報記者李文

    12月16日，由《證券日報》社主辦的“重塑新格局，助力‘雙循環’——中國資本市場30周年證券業論壇”在北京召開。廣發證券全球首席經濟學家兼廣發控股（香港）總經理沈明高博士出席論壇并發表主旨演講。

廣發證券全球首席經濟學家兼廣發控股（香港）總經理沈明高

    沈明高表示：“證券業是我國資本市場的一個核心支持部門，過去三十年中，與我國資本市場一起實現了跨越式成長。”他認為，我國證券業在發展的過程中，進行了三項開創性的工作。

    第一，推動非標資產標準化。一個未上市的企業，整體而言屬于非標準資產。企業上市的過程，就是非標資產標準化的過程。標準化以后的資產，可以解決以下五方面的問題：

    一是大幅度降低交易成本。標準化資產可以對標同業資產定價，是市場化定價的基礎。同時，結合資本市場一系列的制度安排，降低了交易過程中企業與投資者之間的信息不對稱，增加了交易的便捷性；二是為企業提供流動性解決方案。標準化使得股權的部分轉讓成為可能，增強了企業特別是企業的股東所持資產的流動性。通過發行新股和老股的交易轉讓，為企業開辟了除銀行貸款之外全新的直接融資渠道；三是使風險讓渡成為可能。在股權轉讓的同時，將同等份額的風險讓渡給新的投資者，在風險與收益對等的原則下，建立企業與投資者雙贏的新生態。風險讓渡安排，也催化了新技術、新產業、新業態和新模式的發展，為互聯網、信息技術等新經濟的蓬勃發展奠定基礎；四是助力國有企業改革。標準化以后的股份價格，是衡量一個國有企業業績表現的重要指標，起著國有企業改革的基礎性作用。資本市場的發展，也有助于改善國有企業治理結構，落實國有資本管理基本制度；五是提高了整個經濟的貨幣化水平。區別于傳統經濟與現代經濟的因素很多，貨幣化水平是其中的一個重要方面，資產的標準化提高了原本不可交易或者難以交易的資產的可交易性，金融深化拓展了金融服務實體經濟的能力。

    證券業進行的第二個開創性的工作就是為風險定價。

    風險定價，是資本市場中資產定價的核心，也是市場發揮資源配置基礎性作用的關鍵。風險定價能力的提升，拓寬了金融服務的范圍，改善金融服務的可獲得性。風險定價也是一種專業能力，體現了資本市場和券商等金融機構必備的核心競爭力。

    資本市場發展的初衷，是為優質企業開拓多元化的融資渠道，降低優質企業融資成本；同時，發展風險定價模式，增加高風險但潛在優質企業的資金可獲得性，其前提是資金成本與風險相匹配。簡單來說，前者是解決融資貴的問題，后者是解決融資難的問題。

    風險定價涵蓋信用風險、流動性風險、現金流不確定性和行業風險等。企業IPO定價、發債利率定價，以及并購和私募投資估值等，都圍繞風險定價展開。風險定價與市場的風險偏好高度相關，在風險厭惡的市場環境中，風險折扣較高，而在風險喜好的市場里，投資者會追逐具有高回報特征的風險資產。

    沈明高認為，過去三十年，在我國資本市場發展的過程中，逐步形成了風險定價機制，風險溢價概念初步形成。比如，在降低資金成本方面，貨幣政策與資本市場的分工越來越明確。在降低無風險成本和投資者風險偏好方面，貨幣政策起關鍵作用；而在降低有風險成本方面，資本市場的制度設計和安排日益完善。政府對資本市場提出的“建制度，不干預和零容忍”要求，目的就是為了降低風險溢價和融資成本。改善上市市場主體的治理結構，提高信息披露質量，完善企業信用評級，規范賣方研究服務等，都可以改善市場信心，提升資本市場的吸引力。

    第三項工作是，創設和提供金融產品和投融資工具。

    培育和發展金融產品和金融工具，目的在于幫助企業和投資者管理風險，滿足多元化的投融資需求。

    沈明高表示，一般而言，企業在不同的發展階段，需要與之相匹配的金融產品，如早期VC、私募；早中期銀行貸款；晚中期發債；成熟期上市。除了常規的金融產品之外，企業和投資者需要不同的投融資工具，從國外的經驗來看，發展金融衍生產品，設立做市、做空機制等，都是資本市場穩定發展的基石。

    在權益市場，經過過去三十年的發展，我國已經建立了主板、中小板、創業板、科創板與新三板為代表的全國性多層次股票交易平臺體系，為各類企業提供募股融資、發行可轉債等服務，也豐富了權益類投資產品；在債券市場，我國企業債與公司債市場經歷了從早期企業自發籌資，到目前的集中化發行、交易、管理，形成了以“銀行間”、“銀行柜臺”和“交易所”為主體的三大市場，成為企業籌措長期資金的重要渠道。

（編輯 上官夢露）