本報記者 蘇向杲

    隨著債市回暖及銀行理財產(chǎn)品贖回壓力緩釋，銀行理財產(chǎn)品破凈率持續(xù)下行。廣發(fā)證券固收團隊2月12日發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2月10日，全國范圍內(nèi)全部銀行理財子公司的理財產(chǎn)品破凈率保持下降趨勢，由2月3日的11.9%下降至2月10日的10.8%。這已是連續(xù)第六周（剔除春節(jié)）出現(xiàn)下滑。

    破凈指的是理財產(chǎn)品凈值低于1元，破凈率指的是破凈理財產(chǎn)品數(shù)量占理財產(chǎn)品總量的比例。資管新規(guī)后，銀行理財產(chǎn)品的破凈率與市場波動、投資者贖回等因素密切相關(guān)。就未來破凈率趨勢，受訪人士認為，短期內(nèi)破凈率再次大幅抬升的概率較小，但從長期來看，理財負反饋效應(yīng)導(dǎo)致的“螺旋形”贖回現(xiàn)象將會長期存在，且會頻繁出現(xiàn)，其有可能會持續(xù)引發(fā)理財產(chǎn)品凈值波動。

    “螺旋形”贖回現(xiàn)象

    將會持續(xù)出現(xiàn)

    “螺旋形”贖回現(xiàn)象為：債市/股市下跌—投資者贖回—機構(gòu)被迫拋售資產(chǎn)—市場持續(xù)下跌—投資者繼續(xù)贖回。

    該現(xiàn)象曾在去年兩次引發(fā)理財產(chǎn)品大規(guī)模破凈，且第二次大規(guī)模破凈一直延續(xù)至今。去年第一季度，股債雙殺，理財產(chǎn)品破凈率逐漸提升，去年3月中旬達到階段性高點（16.4%）。去年二季度、三季度，債市回暖，股市修復(fù)，理財產(chǎn)品凈值回升，破凈率回落。去年11月份、12月份，債市調(diào)整疊加股市下跌，12月20日破凈率升至22.7%。

    在業(yè)內(nèi)人士看來，“螺旋形”贖回現(xiàn)象將會持續(xù)出現(xiàn)。冠苕咨詢創(chuàng)始人周毅欽對記者表示，理財負反饋效應(yīng)導(dǎo)致的“螺旋形”贖回現(xiàn)象將會長期存在，且可能每年都會出現(xiàn)，出現(xiàn)頻率或高于公募基金。主要原因有以下四點。

    首先，在投資者結(jié)構(gòu)方面，銀行理財產(chǎn)品和公募基金兩者的投資者結(jié)構(gòu)各異，公募基金產(chǎn)品以機構(gòu)客戶為主，銀行理財產(chǎn)品以個人投資者為主，這導(dǎo)致銀行理財市場更容易出現(xiàn)羊群效應(yīng)。

    其次，在客戶風險偏好方面，近年來，銀行理財客戶投資偏好趨向保守，但銀行理財產(chǎn)品依然以追求高杠桿和絕對收益的策略為主，兩者之間背道而馳。

    再者，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，銀行理財產(chǎn)品大多以開放式、低風險等級、固定收益類產(chǎn)品為主，且各理財公司投資策略高度相似，這就產(chǎn)生了趨同效應(yīng)，即投資者低風險、開放式的購買偏好和理財公司不斷擴大的流動性風險的管理難度之間形成背離。

    最后，在交易結(jié)構(gòu)方面，投資者對于凈值波動的態(tài)度越來越趨于保守，而銀行理財投資端以市值法估值的債權(quán)類資產(chǎn)規(guī)模在不斷擴大，且信用債投資賽道擁擠，這形成了新矛盾。

    上海金融與發(fā)展實驗室主任曾剛亦對記者表示，銀行理財產(chǎn)品出現(xiàn)破凈一方面與市場波動有關(guān)；另一方面也與理財凈值化、資管轉(zhuǎn)型還未完全結(jié)束等有關(guān)。從風險偏好層面看，投資者短期風險偏好沒有提升，但產(chǎn)品風險開始顯性化，導(dǎo)致銀行理財出現(xiàn)供求錯配。

    此外，在民生理財總裁張昌林看來，2022年11月份債券市場波動幅度與以往相比較為劇烈，但從絕對收益變化看，其波動水平與資本市場、股票市場相比并不算大。之所以引發(fā)恐慌，除了投資者對波動的理解和接受程度不高以外，更重要的原因在于銀行理財?shù)漠a(chǎn)品體系、結(jié)構(gòu)、風險收益定位亟待優(yōu)化。目前銀行理財產(chǎn)品中，80%以上都是1年期和1年以內(nèi)期限的產(chǎn)品，以3個月至6個月為主力期限，而銀行理財持有債券規(guī)模超20萬億元，持有的信用債體量占整個信用債市場份額的30%。銀行理財集中布局如此短期限的產(chǎn)品，很容易對債券市場波動造成放大效應(yīng)，使其波動幅度相對于產(chǎn)品期限明顯偏高。

    理財公司投教之路

    仍面臨較大挑戰(zhàn)

    經(jīng)歷去年兩次理財產(chǎn)品大范圍破凈之后，銀行及理財公司開始調(diào)整產(chǎn)品策略，并更加關(guān)注大規(guī)模贖回對凈值的影響，多位業(yè)內(nèi)人士也從經(jīng)營策略等方面給出了建議。

    周毅欽表示，一是，建議機構(gòu)加強封閉式產(chǎn)品的發(fā)行，近幾年封閉式產(chǎn)品募集規(guī)模占比不斷下降，按此發(fā)展，未來行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)可能較為畸形。二是，建議強化對“業(yè)績比較基準”的監(jiān)管，近期中銀協(xié)已有所行動。三是，強化投資者教育，包括業(yè)績比較基準、風險承受能力、凈值波動、長期投資等四方面。

    張昌林建議，一是回歸短中長期不同產(chǎn)品風險定位。二是降低短期產(chǎn)品收益預(yù)期，從而實質(zhì)性降低短期產(chǎn)品的風險敞口。三是針對中長期不同風險等級產(chǎn)品，事先設(shè)定風險收益特征，嚴格做好波動管理。

    曾剛表示，首先，銀行和理財公司要審慎發(fā)展業(yè)務(wù)，不追求規(guī)模的過度擴張，開發(fā)適合客戶風險偏好特征的產(chǎn)品，根據(jù)客戶風險偏好推薦合適的產(chǎn)品。其次，加強與客戶的溝通，夯實客戶基礎(chǔ)。再者，以適當?shù)姆绞娇刂飘a(chǎn)品凈值波動，做好回撤管理。

    農(nóng)銀理財總裁段兵認為，目前客戶仍難以接受銀行理財產(chǎn)品賠錢，甚至難以接受收益不達預(yù)期。此外，銀行理財客戶更傾向于將理財產(chǎn)品作為現(xiàn)金管理工具，缺乏長期投資理念。理財公司的投教之路仍然面臨較大挑戰(zhàn)，應(yīng)結(jié)合商業(yè)銀行客群特點，建立適應(yīng)銀行理財?shù)耐督腆w系，為行業(yè)健康發(fā)展打下良好的客戶基礎(chǔ)。