導(dǎo)讀

    由于去年以來(lái)個(gè)別中小券商風(fēng)險(xiǎn)頻出，監(jiān)管層將進(jìn)一步加大對(duì)具有潛在問(wèn)題機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)排查工作，而遭遇風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控、接管或迎接市場(chǎng)化兼并可能會(huì)成為一些高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)最終的歸宿。

    繼中信收購(gòu)廣州證券后，又一起券商整合悄然開啟。

    5月28日，天風(fēng)證券（601162.SH）公告稱與恒泰證券（1476.HK）背后的北京慶云洲際科技有限公司、北京匯金嘉業(yè)投資有限公司等9名股東簽署股權(quán)收購(gòu)意向協(xié)議，擬以現(xiàn)金方式收購(gòu)后者合計(jì)持有的7.81億股內(nèi)資股，該部分股票占恒泰證券已發(fā)行股份的29.99%。

    雖然公告稱此次交易不涉及控制權(quán)，但此次交易仍然意味著，天風(fēng)證券有望成為這張證券牌照的第一大股東。

    多位接近監(jiān)管層的機(jī)構(gòu)人士透露，由于去年以來(lái)多家中小券商及相關(guān)股東頻繁暴露風(fēng)險(xiǎn)事故，可能會(huì)進(jìn)一步加劇行業(yè)內(nèi)兼并、整合的現(xiàn)象。

    在上述接近監(jiān)管層的券商人士看來(lái)，中小券商的兼并現(xiàn)象可能會(huì)從兩個(gè)維度展開，一方面，部分券商風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題暴露后存在被有關(guān)部門接管、整改進(jìn)而遭遇同業(yè)兼并的可能，另一方面，部分中小券商背后的民營(yíng)股東也可能因?yàn)榇嬖诹鲃?dòng)性壓力，而不得不對(duì)旗下證券牌照進(jìn)行出清，但由于當(dāng)下成為券商股東條件要求較為嚴(yán)格，最有可能發(fā)生的仍然是行業(yè)內(nèi)的橫向兼并。

    有分析人士指出，部分中小券商因經(jīng)營(yíng)不善、風(fēng)險(xiǎn)頻出而遭遇兼并，是證券行業(yè)發(fā)展扶優(yōu)限劣且進(jìn)一步出清的必然趨勢(shì)。

    天風(fēng)的收購(gòu)

    恒泰證券的接盤方一度定為中信國(guó)安。早在2018年初，中信國(guó)安曾作價(jià)90億元與上述9名股東簽訂框架協(xié)議，擬對(duì)恒泰證券上述股份進(jìn)行收購(gòu)，但這一計(jì)劃很快宣告流產(chǎn)。

    5月29日，一位接近上述交易的人士認(rèn)為，此前交易的流產(chǎn)，或與中信國(guó)安股權(quán)清晰不足，以及后來(lái)監(jiān)管層通過(guò)修訂《證券公司股權(quán)管理辦法》并提高券商股東門檻有關(guān)。

    “監(jiān)管層提高了對(duì)券商牌照股東的股權(quán)清晰度要求，同時(shí)也進(jìn)一步抬高了成為券商大股東的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。”5月29日，一位接近恒泰證券的投行人士表示，“這樣一來(lái)很多產(chǎn)業(yè)資本難以進(jìn)入，反而橫向的并購(gòu)更有可能，雖然天風(fēng)證券也沒有實(shí)際控制人，但本身就是同業(yè)，對(duì)券商進(jìn)行收購(gòu)具有背景優(yōu)勢(shì)。”

    天風(fēng)證券表示，此次交易“有助于公司優(yōu)化資源配置，對(duì)公司資產(chǎn)進(jìn)行補(bǔ)充調(diào)整，進(jìn)而提高公司的競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力，有利于上市公司和投資者利益的最大化”。

    據(jù)恒泰證券年報(bào)顯示，截至2019年底的經(jīng)審計(jì)總資產(chǎn)為300.53億元，凈資產(chǎn)為95.54億元，同年?duì)I業(yè)收入與凈利潤(rùn)分別為9.14億元和-6.55億元；而在今年一季度內(nèi)，伴隨資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)好，恒泰證券分別錄得13.26億元營(yíng)業(yè)收入和6.27億元凈利潤(rùn)。

    此外，此次收購(gòu)是否會(huì)涉及公募牌照的“一參一控”問(wèn)題也備受關(guān)注——由于恒泰證券旗下已控股新華基金，而天風(fēng)證券本身也在進(jìn)行公募牌照申請(qǐng)，而一旦交易、申請(qǐng)雙雙完成，天風(fēng)證券旗下的公募牌照是否會(huì)超標(biāo)成為關(guān)注點(diǎn)之一。

    在一般的券商并購(gòu)中，通常都會(huì)對(duì)一參一控提出解決方案，例如中信證券收購(gòu)廣州證券過(guò)程中，交易雙方采取了剝離金鷹基金股權(quán)來(lái)應(yīng)對(duì)這一問(wèn)題。

    不過(guò)，5月29日，一位接近天風(fēng)證券人士表示，由于此次交易并不涉及控制權(quán)轉(zhuǎn)讓，因此不會(huì)衍生“一參一控”問(wèn)題。

    “一方面，雖然此次轉(zhuǎn)讓涉及的恒泰證券股份比例為29.9%，距離要約收購(gòu)線僅一步之遙，但天風(fēng)已經(jīng)明確此次交易并不涉及控制權(quán)轉(zhuǎn)讓。”上述接近天風(fēng)證券人士表示，“另一方面，新《基金法》之后一參一控的審查也豁免穿透了，所以不會(huì)受到影響。”

    中小券商風(fēng)險(xiǎn)頻出

    無(wú)論是去年中信發(fā)起對(duì)廣州證券的收購(gòu)，還是如今天風(fēng)證券對(duì)恒泰證券股份的受讓，可能只是證券行業(yè)兼并浪潮到來(lái)的先聲。

    5月29日，一位接近監(jiān)管層的機(jī)構(gòu)人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，由于去年以來(lái)個(gè)別中小券商風(fēng)險(xiǎn)頻出，監(jiān)管層將進(jìn)一步加大對(duì)具有潛在問(wèn)題機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)排查工作，而遭遇風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控、接管或迎接市場(chǎng)化兼并可能會(huì)成為一些高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)最終的歸宿。

    21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，去年以來(lái)，包括恒泰、華林、國(guó)融、五礦多家中小券商出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)控、項(xiàng)目等問(wèn)題而被監(jiān)管機(jī)構(gòu)處罰甚至接管。

    其中ABS、資管等業(yè)務(wù)成為一些券商遭罰的“重災(zāi)區(qū)”。

    以天風(fēng)證券此次收購(gòu)的恒泰證券為例，今年4月8日，遼寧證監(jiān)局針對(duì)恒泰證券旗下出現(xiàn)違約的慶匯租賃一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃項(xiàng)目開出罰單，而早在2017年，監(jiān)管層也曾對(duì)恒泰證券相關(guān)業(yè)務(wù)做出處罰。

    5月18日晚，華林證券也因一單專項(xiàng)資管計(jì)劃問(wèn)題迎來(lái)黑龍江證監(jiān)局的處罰；而聯(lián)儲(chǔ)證券資管項(xiàng)目更是在近一年多時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)了連續(xù)6次爆雷違約情況。

    與此同時(shí)，債券交易和內(nèi)控的不規(guī)范也讓一些中小券商屢吃罰單。

    例如，5月13日證監(jiān)會(huì)對(duì)國(guó)融證券做出暫停債券買入6個(gè)月和資管產(chǎn)品備案1年的行政措施，原因在于其債券交易存在風(fēng)控流于形式、經(jīng)營(yíng)管理混亂、業(yè)務(wù)管控缺失等原因。

    無(wú)獨(dú)有偶，今年3月證監(jiān)會(huì)在宣布對(duì)五礦證券采取責(zé)令改正措施的同時(shí)，也披露了其存在的固收部門前后臺(tái)崗位交叉、部分交易員未取得交易員資格、交易用印、黑白名單管理混亂等問(wèn)題。證監(jiān)會(huì)對(duì)此提出在經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)核查驗(yàn)收前不得新增債券自營(yíng)買入的要求。

    業(yè)內(nèi)人士指出，資管和債券業(yè)務(wù)的混亂顯然也加劇了券商自身的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

    “資管和債券兩個(gè)業(yè)務(wù)，一個(gè)存在剛性兌付壓力，另一個(gè)則沒有足夠的杠桿上限約束，導(dǎo)致團(tuán)隊(duì)激進(jìn)加杠桿做表外代持，一旦風(fēng)險(xiǎn)密集發(fā)生，將進(jìn)一步對(duì)券商自身的經(jīng)營(yíng)狀況帶來(lái)連鎖打擊，進(jìn)而誘發(fā)局部風(fēng)險(xiǎn)。”北京一家中型券商非銀金融分析師表示。

    事實(shí)上，已有部分券商因風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題而遭遇了監(jiān)管層進(jìn)一步關(guān)注。5月5日，遼寧證監(jiān)局針對(duì)網(wǎng)信證券下發(fā)《風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控通知》，指出后者存在重大風(fēng)險(xiǎn)隱患，并派出風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控現(xiàn)場(chǎng)工作組進(jìn)行專項(xiàng)檢查，對(duì)網(wǎng)信證券有限責(zé)任公司劃撥資金處置資產(chǎn)、調(diào)配人員、使用印章、訂立以及履行合同等經(jīng)營(yíng)、管理活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)控。

    兼并與出清

    諸多中小券商出現(xiàn)的違規(guī)或風(fēng)險(xiǎn)事件，將進(jìn)一步促使證券行業(yè)的出清和兼并活動(dòng)，

    “針對(duì)一些存在重大風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)，不排除通過(guò)引導(dǎo)市場(chǎng)化的并購(gòu)重組來(lái)進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)化解。”上述接近監(jiān)管層的機(jī)構(gòu)人士表示，“證券行業(yè)此前也曾經(jīng)歷過(guò)多輪整頓，相對(duì)而言今天面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)仍然是更加可控的，市場(chǎng)中的一些同業(yè)客觀上也存在并購(gòu)擴(kuò)張需求。”

    不過(guò)，在該人士看來(lái)，圍繞券商的兼并浪潮將主要體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)暴露和股東賣牌兩個(gè)路徑上。

    “過(guò)去的證券業(yè)整頓主要源于一些券商代客理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)出現(xiàn)了重大風(fēng)險(xiǎn)，反映到今天不少券商的風(fēng)險(xiǎn)仍然和資管產(chǎn)品爆雷有關(guān)，還有不少券商則是債券自營(yíng)的風(fēng)控出了大問(wèn)題。”上述接近監(jiān)管層人士表示，“如果一些券商的財(cái)務(wù)質(zhì)量和經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)較大問(wèn)題，不排除會(huì)有包括市場(chǎng)化手段在內(nèi)的兼并整合事件出現(xiàn)。”

    但也有一些券商人士提出，有時(shí)收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)已出現(xiàn)暴露的券商對(duì)全牌照券商來(lái)說(shuō)“并不劃算”。

    “如果對(duì)于一些產(chǎn)業(yè)資本來(lái)說(shuō)，可能是買個(gè)券商牌照，但對(duì)于全牌照的大型券商來(lái)說(shuō)，該有的牌照都有了，所以還是需要看協(xié)同和互補(bǔ)效應(yīng)，如果兩家券商都在某一區(qū)域有重復(fù)業(yè)務(wù)，那么收購(gòu)整合的意義也不大。”5月29日，一家中字頭券商部門負(fù)責(zé)人表示，“再一個(gè)就是要看價(jià)格了，如果是橫向整合，如果目標(biāo)資產(chǎn)質(zhì)量又一般，那么對(duì)價(jià)往往不會(huì)太高。”

    “如果一些機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高，可能頭部機(jī)構(gòu)也需要承擔(dān)一些穩(wěn)定行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的義務(wù)，在之前的行業(yè)整頓中，這種模式也曾被應(yīng)用，當(dāng)然方式方法上還是要遵循市場(chǎng)化、法治化原則。”上述接近監(jiān)管層人士表示。

    事實(shí)上，包括券商在內(nèi)持牌機(jī)構(gòu)的出清信號(hào)，此前已被監(jiān)管高層所釋放。

    中國(guó)人民銀行黨委書記、銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清在今年全國(guó)兩會(huì)期間曾公開表示，“今年要研究如何改組改造高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，有的可能會(huì)退出市場(chǎng)，有的會(huì)兼并，推動(dòng)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，金融行業(yè)也需要淘汰落后、引進(jìn)先進(jìn)的機(jī)制。”