證券時報記者 張婷婷

    9月份，深圳證監局發布的《證券期貨機構監管通訊》對轄區某大型券商核心風控指標跌破預警標準的情況進行風險警示，引發業內關注。證券時報記者經過多方求證，確認該大型券商為中信證券，這并非中信證券首次因風控指標偏低而受關注。

    針對此事，有數家券商高管向記者表示，流動性風控指標并非越高越好，一些中小券商將大量資金投入現金管理類，不利于提高資金使用效率，且增加了資金成本；流動性風控指標較低，或許意味著券商的資金運用比較充分。從追本溯源來看，同樣是作為“舶來品”，銀保監會對銀行的流動性風控指標僅設置了100%的監管線，并未設置預警標準。

    還有多位券商人士建議，監管部門可以對券商流動性風控指標實施精細化監管，基于大數據分析對單家券商的長期風控指標以及業務特性進行歸類，部分券商可以降低流動性風控要求。也有券商人士提出不同看法，認為精細化監管的尺度拿捏難度較大，當前階段實操性不強，但這兩個風控指標在對各類資產的比例設定上，有進一步優化的空間。

    龍頭券商風控指標

    一度跌破預警線

    據深圳證監局9月下旬發布的文件，“7月下旬，轄區某大型證券公司凈穩定資金率連續8個交易日在預警標準以下，流動性覆蓋率持續圍繞預警標準上下波動。公司曾預計7月底前能將該指標穩定在預警標準以上，但未能實現。近期，滬深兩市交易量持續處于高位，部分證券公司自營持倉、兩融規模持續增加，導致流動性指標較為緊張。”

    證券時報記者通過官方渠道獲悉，通報所指券商為中信證券。

    其實，這并非中信證券首次因風控指標偏低而被關注。今年5月份，證監會修訂后的《證券公司分類監管規定》（征求意見稿）中對資本充足和風控管理指標進行了優化，新增“評價期內風險覆蓋率達到150%且凈資本200億元以上、風險覆蓋率達到150%的，分別加2分、1分”。據此測算，在2019年末符合條件的券商至少有15家，而中信證券的風險覆蓋率水平（166.90%）居末位，剛剛達標。

    風險覆蓋率、凈穩定資金率、流動性覆蓋率都是券商核心風控指標，其中后兩者主要用于衡量各券商的流動性情況。證監會在《證券公司風險控制指標管理辦法》中規定的硬性標準是，證券公司上述三項指標均不得低于100%，預警線為120%。

    也就是說，7月下旬兩市交易十分活躍的時候，中信證券的凈穩定資金率連續多日低于120%，流動性覆蓋率在120%上下波動。雖然這是一個時點性的數據，但梳理發現，中信證券的上述指標近年來持續均保持在相對較低位置。

    資金運用更為充分？

    那么，上述兩個風控指標高低在券商開展業務中意味著什么？華中地區一家中型券商風控負責人向記者表示，凈穩定資金率主要衡量長期（一年）流動性，公式為“長期可用穩定資金/長期資產×100%”；流動性覆蓋率主要是衡量短期（30日內）流動性，公式為“優質流動性資產/未來30日現金流出×100%”。

    這兩個指標較低，可能意味著券商的資金運用較為充分，比如，券商用短期負債去支撐長期資產，或者把更多資金投入到了短期可變現的資產上，會導致凈穩定資金率的下降，但資金成本也降低；假設這兩個指標過高，一定意義上意味著資金運用不太充分，從流動性角度來講意味著過于謹慎，券商整體資金成本會增加。

    記者據Wind數據統計，2020年半年報，中信證券的流動性覆蓋率為135.33%，在所有上市券商中最低，2019年末其該比率達到151.15%；同時，中信證券的凈穩定資金率為123.16%，緊貼監管預警線，銀河證券、中金公司（2019年末）該比率也處于較低水平。

    中信證券的凈穩定資金率突破預警線，可能出現了什么情況？北方地區一家中型券商資金財務部負責人分析，可能是把更多的資金投入到了短期可變現的資產上，或者是將資金投入到兩融業務。此外，也可能是當時有一筆大規模的公司債到期了，公司將融資途徑改為短融，或者是增加了逆回購等短期負債，造成凈穩定資金率的下降。

    上述券商風控負責人認為，“這些風控指標都是時點性的數據，但中信證券的風險覆蓋率、流動性覆蓋率、凈穩定資金率等各項指標都持續性地偏低，從我們外部立場來看，中信的考慮可能是在不突破監管標準，同時又在能保證持續融資成功的情況下，將資金進行充分利用。”該人士認為，這一方面可能說明中信證券“藝高人膽大”，但在極端情況下，也可能是激進的表現。

    證券業流動性風控監管

    整體要求高于銀行業

    要理解流動性覆蓋率和凈穩定資金率的合理性，或許需要追本溯源。記者了解到，早期中國金融機構的風控指標體系都是圍繞資本規模來設置的，2008年全球次貸危機讓各方意識到流動性也能導致金融危機，隨后數年，我國銀行業協會和證券業協會從國外引入了這兩個指標。

    當前，銀保監會在對銀行業的流動性指標監管中，設置了100%的監管線（和證券行業一致），但并沒有要求120%預警線，都是各家銀行自己設置預警線，有一些謹慎的銀行甚至將預警線設置比120%要高。但整體監管相對比證券業要更為寬松。

    有頭部券商風控負責人認為，“從這個角度來看，證券行業的風控指標在審慎的基礎上又提高了一個等級。所以出現預警其實問題是不大的。”

    北方一中型券商資金財務部負責人表示，從目前全行業情況來看，流動性覆蓋率的行業均值在250%左右，較監管線有較高的安全墊；凈穩定資金率的行業均值整體更貼近監管線。整體來看，中小券商的流動性指標會更高，大型券商的資金運用會更為充分。

    該資金財務部負責人認為，大券商流動性指標整體更低主要有三點原因：一是大券商資本規模更大，業務開展的動力比較足，更可能去充分消耗資金；第二是大券商本身品牌效應更好，融資有優勢；第三是大券商的資金部門或者司庫部門的市場化程度更高，對資金運用可以更加充分，可以將成本進一步打薄，操作中有更強的專業性。