本報(bào)記者 周尚伃

    12月16日，由《證券日?qǐng)?bào)》社主辦的“重塑新格局，助力‘雙循環(huán)’——中國(guó)資本市場(chǎng)30周年證券業(yè)論壇”在北京召開(kāi)。

    經(jīng)歷30年的發(fā)展，我國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)成為全球第二大資本市場(chǎng)，但盡管如此，我國(guó)至今沒(méi)有誕生一家具有全球影響力的航母級(jí)券商。

    對(duì)此，中信建投證券非銀金融分析師莊嚴(yán)在圓桌論壇上表示，我國(guó)航母級(jí)券商其實(shí)有兩層含義，一是要做大，二是要做強(qiáng)。之所以目前國(guó)內(nèi)券商不能做大做強(qiáng)，杠桿是一個(gè)核心的原因，又是什么原因使得國(guó)內(nèi)券商的杠桿提不上去？莊嚴(yán)認(rèn)為具體體現(xiàn)在三方面：

    一是，從負(fù)債端來(lái)看，國(guó)外投行通常情況下都有非常豐富的無(wú)抵押融資渠道。同時(shí)，由于中外利差的存在，國(guó)外投行進(jìn)行負(fù)債端加杠桿的時(shí)候，成本是相對(duì)較低的。而對(duì)于國(guó)內(nèi)券商而言，中外利差是客觀存在且無(wú)法改變的。那么，我們能做的就是通過(guò)開(kāi)發(fā)類似于收益憑證等一些新型的負(fù)債融資工具，使負(fù)債的成本降下來(lái)。

    二是，從資產(chǎn)端來(lái)看，國(guó)外投行資產(chǎn)端的投資方向是非常豐富的，不單純局限于自營(yíng)。一方面，可以通過(guò)衍生品交易、做市等業(yè)務(wù)為客戶提供必要的流動(dòng)性；另一方面，還可以通過(guò)融券等做空業(yè)務(wù)，為客戶提供必要的券源。這些業(yè)務(wù)收取的是去方向性的手續(xù)費(fèi)、做市價(jià)差和息差，投資收益波動(dòng)率相對(duì)于純粹的自營(yíng)業(yè)務(wù)顯然會(huì)小得多。但對(duì)于國(guó)內(nèi)券商而言，當(dāng)前衍生品交易等業(yè)務(wù)的規(guī)模相對(duì)較小。未來(lái)國(guó)內(nèi)券商能否把投資風(fēng)險(xiǎn)敞口向著去方向性的方向轉(zhuǎn)變，乃至于通過(guò)跨境投資使得投資收益的國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)得到對(duì)沖，將是券商能否進(jìn)一步加杠桿的重要基礎(chǔ)。

    三是，我國(guó)券商的杠桿率較低，還有可能是監(jiān)管規(guī)則限制的原因。國(guó)內(nèi)的證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法，對(duì)于證券公司的資本充足水平提出了非常嚴(yán)格的要求，部分頭部券商的風(fēng)控指標(biāo)已經(jīng)較為接近監(jiān)管層所設(shè)置的預(yù)警線了。在這樣的背景下，部分頭部券商進(jìn)一步加杠桿，或?qū)⒂|及監(jiān)管規(guī)則所設(shè)定的紅線。未來(lái)，隨著證券業(yè)風(fēng)控水平的逐步改善，監(jiān)管層也可能有相應(yīng)的放寬。就在今年3月份以來(lái)，監(jiān)管層就實(shí)施了并表監(jiān)管試點(diǎn)，對(duì)全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系做得比較好的一些券商進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算系數(shù)的放寬，使他們的杠桿有更大的提升空間。

    莊嚴(yán)認(rèn)為，通過(guò)負(fù)債、資產(chǎn)以及監(jiān)管規(guī)則三方面的改進(jìn)，證券業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)做大出現(xiàn)航母級(jí)券商是充滿希望的。

    從做強(qiáng)方面來(lái)看，莊嚴(yán)認(rèn)為，對(duì)標(biāo)國(guó)外投行，國(guó)內(nèi)券商在很多創(chuàng)新業(yè)務(wù)上還有短板。國(guó)外投行在高端財(cái)富管理、衍生品交易及做市等方面具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。隨著國(guó)外投行陸續(xù)進(jìn)入中國(guó)，這些業(yè)務(wù)很可能成為他們開(kāi)疆?dāng)U土、對(duì)國(guó)內(nèi)券商進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)的一個(gè)核心利器。

    對(duì)于國(guó)內(nèi)券商而言，又將如何應(yīng)對(duì)外資券商的進(jìn)入所帶來(lái)的威脅？莊嚴(yán)指出，我們更多地需要夯實(shí)內(nèi)功，在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上更加專業(yè)，在創(chuàng)新業(yè)務(wù)上的布局更深，從而達(dá)到做大和做強(qiáng)的雙重目的，實(shí)現(xiàn)航母級(jí)券商的打造。

（編輯 白寶玉）