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大宗商品漲漲漲 上游狂歡中下游難難難

2021-05-07 03:02  來(lái)源:證券時(shí)報(bào)電子報(bào)

    證券時(shí)報(bào)記者 趙黎昀

    剛剛過(guò)去的五一小長(zhǎng)假期間,海外市場(chǎng)呈現(xiàn)大宗商品股期聯(lián)動(dòng)的上漲熱潮。節(jié)后首個(gè)交易日,國(guó)內(nèi)A股、期貨市場(chǎng)上大宗熱也無(wú)意外延續(xù),包括焦煤、動(dòng)力煤、玻璃、焦炭、LPG、滬錫、螺紋鋼、熱卷在內(nèi)的期貨商品主力合約價(jià)格盤(pán)中紛紛創(chuàng)上市以來(lái)新高??駸岜澈螅灿幸恍╇[憂,業(yè)內(nèi)人士對(duì)相關(guān)品種的遠(yuǎn)期走勢(shì)持謹(jǐn)慎態(tài)度。

    供給收縮助力漲價(jià)潮

    本輪大宗商品漲價(jià)潮延續(xù),與供給端收縮、需求端增長(zhǎng)關(guān)聯(lián)緊密。

    “4月,國(guó)內(nèi)多地發(fā)生煤礦安全事故,受此影響,主產(chǎn)區(qū)安全檢查力度升級(jí),另有局部地區(qū)開(kāi)展超產(chǎn)現(xiàn)象專項(xiàng)檢查,國(guó)內(nèi)煤炭供應(yīng)整體偏緊。同時(shí),下游化工及建材等用戶用煤需求較旺盛,多重因素支撐下,產(chǎn)地坑口價(jià)格持續(xù)高位偏強(qiáng)運(yùn)行。此外,煉焦煤方面,從4月中下旬開(kāi)始,隨著焦炭市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)及焦化盈利水平的提升,焦化廠采購(gòu)焦煤的積極性明顯提升,加上產(chǎn)地焦煤礦井均面臨安全檢查、環(huán)保檢查及核定產(chǎn)能檢查,影響產(chǎn)量的增加,供需緊的背景下,焦煤市場(chǎng)開(kāi)始拉漲。”卓創(chuàng)分析師任慧云表示。

    據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù),2021年3月份,全國(guó)原煤產(chǎn)量34076萬(wàn)噸,同比下降0.2%,比2019年3月份增長(zhǎng)9.4%,兩年平均增長(zhǎng)4.6%。近期,國(guó)內(nèi)煤礦安全、環(huán)保檢查嚴(yán)格,國(guó)內(nèi)供應(yīng)整體偏緊。需求方面,據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù),3月份,全社會(huì)用電量6631億千瓦時(shí),同比增長(zhǎng)19.4%。4月國(guó)內(nèi)局部地區(qū)電廠發(fā)電負(fù)荷高于預(yù)期,需求端對(duì)煤炭市場(chǎng)也起到一定支撐。

    除近期大漲的煤炭外,多種商品的市場(chǎng)供需矛盾也逐步凸顯。生意社分析師李嫚認(rèn)為,4月玻璃價(jià)格上漲,玻璃現(xiàn)貨市場(chǎng)整體交投情緒較好。上游,石油焦價(jià)格上漲,純堿價(jià)格較為平穩(wěn),液化天然氣價(jià)格下跌。在房地產(chǎn)竣工周期下,下游貿(mào)易商及玻璃加工企業(yè)拿貨積極性較高,訂單情況尚可。短期來(lái)看,生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存無(wú)壓力,玻璃市場(chǎng)信心較好,成交重心偏強(qiáng)。

    卓創(chuàng)分析師宋洪瀟也表示,4月銅價(jià)回升主要原因,一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好,國(guó)債收益率下滑拖累美元回落,利好銅價(jià);第二,智利罷工風(fēng)波再起,海外銅庫(kù)存出現(xiàn)下行跡象,供給因素助力銅價(jià)上漲。當(dāng)前供給錯(cuò)配依然存在,歐美刺激措施仍支撐需求預(yù)期,因此預(yù)計(jì)5月期銅延續(xù)高位運(yùn)行。

    下游毛利率顯著下滑

    大宗商品價(jià)格持續(xù)拉漲的同時(shí),近期國(guó)內(nèi)外下游生產(chǎn)企業(yè)也逐步開(kāi)啟漲價(jià)模式,以應(yīng)對(duì)成本壓力。

    據(jù)悉,可口可樂(lè)公司由于原材料價(jià)格上漲,打算提高產(chǎn)品售價(jià)。全球日化巨頭寶潔也加入到漲價(jià)陣營(yíng),表示將從今年9月開(kāi)始提高嬰兒產(chǎn)品、成人紙尿褲和女性護(hù)理用品的價(jià)格,漲幅為5%-9%不等。卓創(chuàng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,2021年,與居民生活息息相關(guān)的物資均已出現(xiàn)明顯上漲,食用油漲價(jià)50%,零食漲價(jià)30%,啤酒漲價(jià)10%,電器漲20%。

    盡管成本傳導(dǎo)逐步實(shí)現(xiàn),但下游企業(yè)毛利率遭到影響。卓創(chuàng)分析師畢紅兵表示,2021年3月份,白色家電產(chǎn)量創(chuàng)新高,國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng),卷螺也再創(chuàng)歷史新高,市場(chǎng)心態(tài)極為提振。由于去年年底到今年以來(lái),鋼鐵等諸多工業(yè)原材料價(jià)格上漲勢(shì)頭猛烈,根據(jù)原料成本比例拆分假設(shè),在原材料成本上漲下,若白電企業(yè)單獨(dú)消化上漲的成本,則家電企業(yè)的毛利率將受到較大影響。據(jù)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù),在近期價(jià)格持續(xù)波動(dòng)對(duì)整個(gè)白色家電行業(yè)的影響下,空調(diào)毛利率下降32.26%,冰箱毛利率下降25.09%,洗衣機(jī)毛利率則下降31.63%。

    寶城期貨金融研究所所長(zhǎng)程小勇認(rèn)為,國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示,2021年一季度,全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額18253.8億元,同比增長(zhǎng)1.37倍,較2019年同期增長(zhǎng)50.2%,兩年平均增長(zhǎng)22.6%,工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)依然維持較高增速。然而,分行業(yè)來(lái)看,上游工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速明顯高于中下游。數(shù)據(jù)顯示,2021年一季度,原材料制造業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)4.34倍,兩年平均增長(zhǎng)40.7%,是一季度工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)拉動(dòng)最強(qiáng)的行業(yè)板塊。其中,包括煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)、石油和天然氣開(kāi)采業(yè)、黑色金屬礦采選業(yè)、有色金屬礦采選業(yè)合計(jì)的采掘業(yè)利潤(rùn)同比增速達(dá)到70.7%,包括黑色金屬礦采選業(yè)和有色金屬加工業(yè)領(lǐng)跑2021年3月利潤(rùn)同比增速。

    下游消費(fèi)相關(guān)行業(yè)受疫情影響較大,利潤(rùn)仍低于2019年同期。一季度,紡織服裝、服飾業(yè),皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè),紡織業(yè),家具制造業(yè),印刷和記錄媒介復(fù)制業(yè),木材加工和木、竹、藤、棕、草制品業(yè),文教、工美、體育和娛樂(lè)用品制造業(yè)等行業(yè)利潤(rùn)盡管同比實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng),但2年平均增速為負(fù)。

    因此,當(dāng)前的原材料漲價(jià)類(lèi)似于2017年供給側(cè)改革和1998-2000年三年去產(chǎn)能的階段,從上下游利潤(rùn)同比增速差來(lái)看,當(dāng)前原材料行業(yè)漲價(jià)遠(yuǎn)超過(guò)下游利潤(rùn)的漲幅,這種情況是不可持續(xù)的。

    牛市還能持續(xù)多久?

    瑞達(dá)期貨分析認(rèn)為,進(jìn)入5月,新一月份的煤管票發(fā)放,假期煤礦生產(chǎn)未受到影響,銷(xiāo)售情況并未有所減弱。著大秦線檢修完畢,站臺(tái)調(diào)運(yùn)稍有增多,產(chǎn)地價(jià)格持續(xù)上漲,漲價(jià)煤礦也有所增多。五一假期期間,電廠日耗相對(duì)減少,但據(jù)悉部分地區(qū)電廠庫(kù)存處于低位狀態(tài),假期期間并未大量補(bǔ)庫(kù)。

    太原煤炭交易中心分析也顯示,供應(yīng)方面,2021年焦煤市場(chǎng)供應(yīng)端難有增量。首先,國(guó)內(nèi)產(chǎn)量方面,2021年焦煤無(wú)新增產(chǎn)能釋放,國(guó)內(nèi)產(chǎn)量基本會(huì)保持去年水平。另外,目前主產(chǎn)地煤礦安全檢查、環(huán)保檢查及按核定產(chǎn)能檢查比較頻繁,一定程度上抑制了煤炭產(chǎn)量的增加。進(jìn)口方面,2021年進(jìn)口澳洲焦煤仍處于嚴(yán)禁狀態(tài),而進(jìn)口蒙古焦煤補(bǔ)充又相對(duì)有限。整體來(lái)看,進(jìn)口焦煤資源供應(yīng)持續(xù)偏緊,國(guó)內(nèi)焦煤供應(yīng)端增量有限,供應(yīng)緊張的局面暫時(shí)難以有效緩解,對(duì)后期焦煤市場(chǎng)價(jià)格將形成支撐。需求方面,2021年焦煤需求有增加空間。目前焦化廠開(kāi)工率仍維持高位,隨著焦炭?jī)r(jià)格持續(xù)上漲,焦化盈利水平不斷提高,對(duì)焦煤的采購(gòu)積極性不斷增加,預(yù)計(jì)后期焦煤市場(chǎng)需求仍有增量空間。

    不過(guò)對(duì)于大宗市場(chǎng)的遠(yuǎn)期走勢(shì),分析人士也漸漸顯露擔(dān)憂。程小勇認(rèn)為,原材料漲價(jià)已經(jīng)影響到下游開(kāi)工。3-5月是基建項(xiàng)目大規(guī)模開(kāi)工和施工季節(jié),尤其新開(kāi)工的項(xiàng)目,原材料短缺情況下,部分工地和工廠開(kāi)工率明顯下降。由于近期原材料價(jià)格暴漲,加上廠家供應(yīng)偏緊,經(jīng)銷(xiāo)商手中資金能夠采買(mǎi)的貨量也就相應(yīng)大幅減少,且面對(duì)下游施工方壓價(jià),盈利空間并不大。

    產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)過(guò)度向上游集中導(dǎo)致中下游受擠壓,終端消費(fèi)最終會(huì)難以接受產(chǎn)品提價(jià)而放緩。依照2016-2017年供給側(cè)觸發(fā)的利潤(rùn)再分配規(guī)律,上游利潤(rùn)/下游利潤(rùn)增速超過(guò)1倍的持續(xù)時(shí)間大約6個(gè)月時(shí)間,因此,大約到6月份,上游利潤(rùn)會(huì)因原材料價(jià)格漲幅放緩甚至回落而有所回落。

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